年關難過年年過！光伏企業的這個年關，尤其不易。

年關臨近，光伏圈各類極端事件也不絕于耳：有光伏企業向員工攤派集資辦年會的，有進入一月份以后就開始給員工放不帶薪的長假的，更有兩家電池片企業的員工偷盜公司銀漿、被帽子蜀黍直接帶走的……最近又聽到傳聞，說有家光伏設備企業，因為當年上市過程存在瑕疵被追責，員工已經有段時間沒有見到老板了，有人說是已經潤到了對岸，更有甚者說是已經進去了。

光伏大洗牌，各有各的難。如果主材的日子不好過，輔材、設備企業們的日子肯定也好不到哪兒去。

以設備企業微導納米為例，董事長是90后王磊，其背后是他的父親，也是無錫首富，先導智能的實際控制人——王燕清。王氏父子手握兩大新能源設備企業，投身光伏已久，按說應該對每家客戶的財務狀況知根知底，沒想到也成了踩雷專業戶。

光看微導納米這個名字，就有些不明覺厲，實際也的確如此。

公司官網介紹，江蘇微導納米科技股份有限公司（簡稱“微導納米”，股票代碼688147.SH），成立于2015年12月，是一家面向全球的半導體、泛半導體高端微納裝備制造商。公司形成了以原子層沉積（ALD）技術為核心，CVD等多種真空薄膜技術梯次發展的產品體系，專注于先進微米級、納米級薄膜設備的研發、生產與應用。

微導納米的業務涵蓋集成電路、光伏、LED，及MEMS 等泛半導體相關領域，以及新能源和柔性電子領域；主要產品為應用于邏輯芯片、存儲芯片、光伏電池、硅基微顯示、化合物半導體和3D封裝等半導體及泛半導體的專用設備和成套技術，以及應用于柔性電子、新一代高效太陽能電池整線的量產解決方案。

不管有多少高科技的光環加身，現在的微導納米，已經身陷光伏的"雷區"之中。

01持續踩雷

光伏企業暴雷，光伏“賣鏟人”的日子自然也不會太好。

2024年年初，趕碳號就關注到光伏設備企業的存貨和應收賬款風險，曾經關注過金辰股份催要貨款的一系列舉措（可以參看前文《光伏賣鏟人慌了！這家設備企業半年把6家光伏企業告上法庭！》）；也擔憂過由于HJT企業的業績滑坡，進而影響到邁為股份的業績。

事實上，比金辰股份、邁為股份糟糕的設備企業大有人在——比如微導納米。這家公司目前至少有6個客戶已經暴雷。

如果不是交易所問詢，微導納米估計不會披露得這么詳細。此前，微導納米僅披露了兩起設備合同的違約；這兩個客戶現在都處在破產重組階段。具體如下：

（1）踩雷無錫尚德

2021年4月6日，雙方簽訂《設備采購合同》，合同簽訂后微導納米按要求交付并驗收了10,075萬元設備，尚德公司僅支付少量預付和發貨款。截至2024年3月18日，微導納米對尚德公司的應收賬款（含質保金）余額為9,067.50萬元。微導納米就部分應收賬款事項提起訴訟，要求無錫尚德支付貨款4,155.94萬元及違約金207.80萬元。

（2）踩雷國康新能源

2023年6月，微導納米與國康新能源簽署了TOPCon電池設備銷售合同，合同金額約為4.41億元（含稅），設備分批次交付，貨款分階段結算。

合同簽訂后，微導納米按約生產及交付了對應合同金額16,879.14萬元（含稅）的設備，該部分設備尚未驗收。微導納米已收到合同預付款和部分發貨款項合計13,883.80萬元（含稅）。

截至2024年11月30日，與合同相關的存貨余額合計18,797.96萬元（其中已交付的發出商品9,492.78萬元，未交付的其他存貨9,305.18萬元）。

目前，國康新能源破產清算申請并已被浙江省長興縣人民法院裁定受理。

來自交易所問詢函回復；單位：萬元

微導納米的雷顯然不止于此。微導納米并沒有在第一時間披露揚州棒杰這顆大雷。后來，其在2024年12月23日在交易所問詢函回復中才進行了披露，當時棒杰暴雷已經四個多月了。

公開資料顯示：2024年8月，揚州棒杰被債權人申請破產重整；2024年9月末債權人又撤回對揚州棒杰的破產重整申請。但是，毫無疑問這個客戶的經營已經出現重大問題。最終，微導納米按60%比例進行了計提。

特別值得強調的是，揚州棒杰，竟然是微導納米2024年前三季度銷售的第四大客戶！

這也就是說，當年的大客戶，在當年就暴雷了！

這至少可以說明，微導納米在篩選客戶方面太不講究了！不知道2024年年末，微導納米44.16億的存貨、7.76億應收賬款中，還會產生多少實際損失，最終又能收回多少錢呢。

02存貨周轉率倒數第一

密集踩雷，直接影響了微導納米的盈利能力！

（1）2024年前三季度，微導納米營業收入15.44億元，同比增加51.17%；歸母凈利潤1.51億元，同比下降2.78%；扣非凈利潤1.14 億元，同比下降0.7%。

微導納米幾乎是光伏設備企業中唯一一家營收規模大幅增長，而凈利潤卻在下降的企業。

來自Wind；報告期：去年三季；

（2）存貨周轉率在同行企業中最低，亦是自己歷史最差水平。

存貨問題，是當下所有光伏設備企業都要面臨的問題，也是趕碳號在研究光伏設備企業時關注的重點。

交易所在問詢函中提出：“報告期各期末，公司（微導納米）存貨賬面價值分別為40,296.81萬元、97,538.48萬元、321,734.54萬元和441,590.26萬元，發出商品為存貨的主要構成部分，存貨周轉率分別為0.60、0.56、0.45和0.25（未年化）。”

總之，微導納米和自己比，存貨周期率也已處于歷史最低水平。

與同行相比，微導納米0.25的數據，與業務接近的北方華創、拉普拉斯差距不小，后者在2024年前三季的存貨周轉率分別為0.5557和0.5041。

微導納米的存貨/營業收入的比值，已經高達285.95%，這個數據也是所有光伏設備企業中最高的。

數據來源：Wind；報告期:去年三季

（3）存貨周轉率低，也會體現到經營性現金流上。2024年前三季度，微導納米的經營活動現金流量凈額為-9.91億元，較去年同期減少11.78億元，下降630.81%；資產負債率為71.43%，剔除預收款項后的資產負債率為60.63%。

數據來源：Wind

03 N型時代的失意者

負的經營性現金流，以及潛在的存貨風險、應收賬款風險，微導納米或需要更多資金來度過這個光伏寒冬。

微導納米2022年上市融資11億元。在A股融資收緊的情況下，微導納米又啟動了再融資計劃——計劃再融資11.70億元。

現在，交易所幾乎對所有的再融資行為都有一個靈魂拷問：融資項目究竟有沒有必要性和合理性。

首先，交易所肯定會關注前次募投項目進展是否順利。

公開資料顯示：

（1）微導納米2022年IPO募投的“基于原子層沉積技術的光伏及柔性電子設備擴產升級項目”（以下簡稱光伏項目）已經延期一年，即達到預定可使用狀態時間，由2024年延期至2025年12月。

其原因自然是由于光伏市場行情變差，市場需求跟不上，項目不能達到預期效果。

這樣的案例在光伏市場中其實不少。2021年1月5日，京運通完成25億的定增融資，重點投向樂山22GW高效單晶硅棒、切片項目。然而定增的錢花完了，項目主體框架建設已完成，核心生產設備已安裝、調試完畢了，項目達到了使用狀態。但是，由于整個硅片環節在虧現金，導致這個項目真要投產注定虧錢，這個項目就只能這樣拖著先不投產。

（2）2022年，微導納米IPO募投的 “基于原子層沉積技術的半導體配套設備擴產升級項目”（簡稱半導體設備項目），截至2024年11月30日，已達到預定的可使用狀態，剛結項。這也就是說，這個項目的經濟性也沒有得到驗證。

截至2024年11月30日，微導納米IPO募集資金使用情況

綜合上述（1）、（2），這等于說兩年前IPO的錢還沒有花完，項目也沒有見成效，現在就又要向A股伸手要錢了。

第二，交易所問詢的另一個重點是：現在定增募投項目，是否涉及新產品、新技術，是否屬于重復投資。

微導納米本次募投項目產品與現有業務、前次募投項目產品對比；▲代表涉及該系列產品。

從上面這張表也可以看出，此次定增募投項目全部投向半導體行業，IPO募資的項目和現在再融資準備募投的項目有一些差異。

所以，此處有必要進一步回顧一個微導納米的業務。公司的核心技術就是原子層沉積（ALD）技術。其業務就是以原子層沉積（ALD）技術為核心，主要向下游客戶提供先進薄膜沉積設備、配套產品及服務。

這種鍍膜技術，可以應用在光伏領域，也可以應用在半導體領域。其實，從廣義上講，光伏也屬于半導體。同一種技術，光伏和半導體對設備的要求不一樣：半導體行業對于設備精度的要求和光伏相比要高出一個數量級，而光伏對設備的要求則更強調效率高、生產速度快、價格便宜。

微導納米的主要收入仍來自光伏領域設備，這部分業務收入在2022年、2023年、2024年前三季度的占比分別為73.25%、89.23%和78.43%。嚴格意義上說，微導納米仍是一家光伏設備企業。

不過，微導納米的半導體業務發展也很快。報告期各期，公司半導體設備收入規模分別為2,520.00萬元、4,697.63萬元、12,193.82萬元和29,517.83萬元，占主營業務收入比例分別為5.89%、6.87%、7.27%和19.15。這也說明了微導納米已成功打入半導體行業。

值得一提的是，微導納米作為最早的鍍膜設備企業，在光伏從P型到N型的技術變革中，并沒有抓住PECVD、LPCVD設備的機遇，這可以視為公司技術戰略的一大失誤，PERC時代大顯身手，TOPCon時代卻沒吃到多少紅利?；蛟S，正因如此，微導納米后來在客戶選擇上才饑不擇食，以致屢屢踩雷。

這個年關，光伏設備企業的工作主題可能是“催收”。但對于微導納米來說，可能還遠不止于此。

END