周五有兩件事，一是央行宣告暫停公開市場買入國債，二是美國非農數據遠超預期。

公開市場買賣國債這個工具，是央行去年8月份新創設的，主要用途有兩個，一是調節國債收益率曲線，二是調節流動性松緊。

收益率曲線，指的是不同期限國債利率水平之間的關系。正常來說收益率曲線是上斜的，期限越短的國債利率越低，隨著期限延長利率也逐漸升高。但有時收益率曲線會出現倒掛，長期利率反而比短期更低，這種往往出現在大家對未來經濟比較悲觀、認為未來還會持續降息的情況下。這時央行就可以通過買入短期國債、賣出長期國債，從而壓低短期利率、托抬長期利率，來調節收益率曲線。

調節流動性松緊就很直觀了，想投放流動性就買國債，錢就到了市場里，反之想回收流動性就賣國債，錢就收回央行。自去年創立工具以來，央行每月都通過買入國債投放了流動性約兩三千億元，累計投放了約9000億元。

周五央行宣布暫停買入國債，公告的理由是“鑒于近期政府債券市場持續供不應求”。實際上就是因為最近大家都在搶著買債券，長端利率下降得過快了，這個風險近期央行也已經多次提示，之前還找了一些金融機構談了話。下圖是2022年以來10年國債的利率變化情況，直觀就可以看出最近降得太快。債券的利率和價格是反向關系，利率降得快，價格就漲得快，這也是近期債券走出牛市的原因。

利率太低，還會讓匯率更容易貶值。最近人民幣匯率也有一些壓力，那么從防止長端利率過快下行和維穩匯率兩個角度，就不難理解央行暫停買入國債的動機了。

國債買入暫停了，之前每個月通過買債投放的兩三千億元流動性，是不是就沒了？現在這個環境，不可能去收縮流動性，我猜央行會通過別的方式補償，說不定很快就會來個降準。

這個消息是周五早上就出來了，當天國債期貨低開高走，低開是央行暫停買債帶來的沖擊，高走是后續市場博弈的結果。從以前的經驗看，這些政策性的沖擊，帶來的債市調整很多都是中短期的，長期還得看基本面預期什么時候轉變。

再說下對面，周五晚上美國公布非農就業數據，遠超預期，就業強勁會讓降息推遲，所以美股跌了。不過美國的降息預期，是不斷跟著每月公布的通脹、就業數據變動的，將來數據再有變化，情況也就會不一樣了。

美國降息推遲，對于人民幣兌美元的匯率壓力就更大，A50期指也跟著跌了一點兒，下周開盤繼續接受考驗吧。好在現在A股基本上也不太看A50了，有沒有低開也不一定。

2025年1月12日估值：

股債利差估值分位1.9%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位45.5%，PB分位7.7%，估值處于較低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌24.6%，距近15年的中位估值位置，還需漲14.4%。

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