回顧2024年，全球股市最大的投資主題是AI，無論是美股的英偉達(dá)、臺(tái)積電、博通，或是日股的英偉達(dá)影子股，還是A股里的英偉達(dá)鏈，在去年漲幅翻倍的AI股起碼有十幾只，甚至更多。

到了去年下半年，美股資金逐漸從AI硬件轉(zhuǎn)向低位的AI軟件，例如數(shù)據(jù)管理平臺(tái)，數(shù)據(jù)安全公司，廣告中介商等；這讓前段時(shí)間英偉達(dá)的走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，直到上周市場傳出微軟2025年的capex是800億美元，這再次點(diǎn)燃硬件股的上漲，英偉達(dá)在昨日也創(chuàng)下153元的新高。

至于是什么原因讓硬件股創(chuàng)下新高，其實(shí)市場的觀點(diǎn)不一，一部分人是認(rèn)為微軟的Capex定在800億美元是超預(yù)期了，也有部分投資者認(rèn)為這不算是超預(yù)期，因?yàn)橥赓Y行對(duì)微軟的預(yù)期一直維持在800-850億美元之間。

但不管怎樣都好，2025年投資AI主題大概率會(huì)比2024年更加明確，一是因?yàn)橥禔I掙不掙錢開始被證偽，二是在AI應(yīng)用層面的發(fā)展越來越快，例如說大模型入口、廣告商投流、AI機(jī)器人、AI眼鏡等軟硬件的結(jié)合形成雙驅(qū)動(dòng)，讓AI發(fā)展的更快。

除了科技股對(duì)AI硬件的需求之外，未來3年電力需求的增長可能會(huì)遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

一、AI電力的增量有多大？

在圣誕節(jié)前夕，美國能源部發(fā)了一份關(guān)于AI數(shù)據(jù)中心的電力需求報(bào)告。從下圖中看，2014年至2028年美國數(shù)據(jù)中心的總用電量預(yù)測(cè)。

如圖所示，2014-2016年，美國數(shù)據(jù)中心的每年能耗保持穩(wěn)定，約為60 TWh，延續(xù)了自2010年以來的最低增長趨勢(shì)。

從2017年開始，美國整體服務(wù)器安裝數(shù)量開始增長，GPU加速和人工智能AI服務(wù)器成為數(shù)據(jù)中心服務(wù)器庫存中足夠重要的一部分，數(shù)據(jù)中心的總用電量開始再次增加。

到了2018年，數(shù)據(jù)中心消耗了約76 TWh，占美國年度總用電量的1.9%。2018-2023年間，美國數(shù)據(jù)中心的電力使用持續(xù)增長，從2018年的76TWH增長到20年的176TWh，占美國總電力消耗的4.4%。

美國能源部預(yù)計(jì)，在不包含加密貨幣挖礦商消耗電力的情況下，從2023年開始，美國數(shù)據(jù)中心的電力將每年增加13-27%。到2028年時(shí)將達(dá)到325-580TWh，占美國總電力需求的6.7%-12%。按照這一預(yù)測(cè)，從2023到2028年，美國數(shù)據(jù)中心的電力需求有望增長2-3倍。

AI服務(wù)器的電力需求預(yù)計(jì)從2023年的約40TWh增加至2028年的165TWh（悲觀的情況下）至325TWh（樂觀的情況下），增長約4-8倍。

到2028年，AI訓(xùn)練消耗將超過AI推理需求，占AI服務(wù)器總能耗的50-53%，因?yàn)楦喔吖β实腉PU用來AI訓(xùn)練。而傳統(tǒng)服務(wù)器對(duì)電力的需求相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)有太大增長。

此外，美國能源部還預(yù)計(jì)，未來幾年美國數(shù)據(jù)中心的用水量增長將超過電力需求增長。目前，目前，直接用水量已經(jīng)從2014年的210億升飆升至2023年的660億升，到2028年預(yù)計(jì)將增長約2-4倍。

這里還沒有算上十分耗電的挖礦商，如果加上挖礦的消耗量，這數(shù)字可能還要更大一些。

上周外資行巴克萊對(duì)能源部的報(bào)告發(fā)表了點(diǎn)評(píng)，認(rèn)為美國能源部預(yù)測(cè)每年增長13-27%的數(shù)字，這遠(yuǎn)高于很多外資行預(yù)測(cè)每年增長15%的數(shù)字，也高于巴克萊此前自己預(yù)估的每年增長14-21%。

這說明未來幾年對(duì)電力的實(shí)際需求可能是大超市場預(yù)期的，因?yàn)檫@種能源部的報(bào)告相比起外資行的報(bào)告，其實(shí)市場更相信能源部的判斷，畢竟這些都是直接給美國政府部門直接看的，而不是賣方報(bào)告。

除此之外，之前在“科技股人手一個(gè)小型核反應(yīng)堆？”里提到過。2023年，僅臺(tái)積電一家公司就占臺(tái)灣電力消耗的9%，單獨(dú)占臺(tái)灣工業(yè)部門需求的16%，高于2019年的5.1%。相比之下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)消耗了臺(tái)灣電力的13.4%，高于2019年的8.4%。

根據(jù)標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2030年，臺(tái)積電的用電量將占臺(tái)灣總用電量的15.6%。假設(shè)AI發(fā)展更樂觀的情況下，臺(tái)積電一家的耗電量最多可能達(dá)到臺(tái)灣總用電量的23.7%。

隨著Capex的增加和更先進(jìn)技術(shù)的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2028年，AI相關(guān)的電力需求將增加8倍；臺(tái)灣今年計(jì)劃將建設(shè)超過10個(gè)數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)電力需求增長可能加速超過每年的2.8%，相比之下，在過去10年里，每年的電力需求增速只有1.4%。

與此同時(shí)，在電力需求增加的同時(shí)，電價(jià)也是在不斷上漲的，臺(tái)灣工業(yè)用戶在10月中旬增加了12.5%，而臺(tái)灣的做法是增多天然氣發(fā)電，放棄核電能源。

對(duì)電力的實(shí)際需求是不是有那么大呢？舉個(gè)最直接的例子會(huì)更加清晰。

在去年，谷歌的Claude和ChatGPT開放了聯(lián)網(wǎng)搜索功能，根據(jù)高盛預(yù)計(jì)，隨著其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品增多AI搜索，這可能會(huì)帶來很大的能源消耗。例如，ChatGPT單條搜索問答估計(jì)會(huì)比傳統(tǒng)谷歌搜索多消耗6-10倍的能源需求。

那么，AI搜索就要消耗那么多的電力，這還沒算上接下來最大的AI agent主題？

二、電力需求緊張，美股炒什么？

那么，在這樣預(yù)測(cè)未來電力需求很大增長的情況下，這就引申出了幾個(gè)美股炒作的方向。

1、微軟、亞馬遜、谷歌從去年開始都已經(jīng)買了小型的核反應(yīng)堆，這引起了美股熱炒的OKLO小型核反應(yīng)堆，去年9月份到現(xiàn)在漲了4倍多。

在之前的文章里提到了，如果當(dāng)下跟著科技巨頭去買小型核反應(yīng)堆的相關(guān)股票，可能更多地是情緒炒作，短期內(nèi)是看不到相關(guān)公司有業(yè)績回報(bào)的。例如，去年10月份谷歌投資的這7個(gè)小型核反應(yīng)堆，外媒報(bào)道正式投入使用起碼要在3-5年后才能看到，在未來這幾年內(nèi)，可能業(yè)績上依舊是不好看的，只是有科技公司向他們買了購電協(xié)議。

不得否認(rèn)的是，未來AI的發(fā)展是十分缺電的，未來可能會(huì)有更多的科技公司去買一個(gè)小型核反應(yīng)堆。而近三年內(nèi)要補(bǔ)充的電力需求，還是要以天然氣、風(fēng)能、太陽能為主，小型核電暫時(shí)還不能占到供電主力的位置。但當(dāng)下能確定的是，美股對(duì)小型核電站的炒作還會(huì)繼續(xù)。

2、除了直接生產(chǎn)電力的資源公司，與服務(wù)器電力消耗配套的硬件設(shè)施也是關(guān)注對(duì)象。例如說，AI服務(wù)器要用到的電源設(shè)備、液冷設(shè)備、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)備等相關(guān)公司，而對(duì)應(yīng)的美股公司股價(jià)也是在不斷創(chuàng)新高的路上。

結(jié)語

總的來說，今年AI的發(fā)展會(huì)讓大家更好的“感受”到，因?yàn)檫^去兩年科技公司的主要投資都用在買卡建設(shè)服務(wù)器機(jī)房了，而今年會(huì)有更多的實(shí)際應(yīng)用和硬件讓更多人接觸使用到AI，這樣看投資AI的邏輯會(huì)更容易讓人理解。