花朵財(cái)經(jīng)觀察

撰文丨謝達(dá)

編輯丨鐸子

寒武紀(jì)又“殺瘋”了，不過(guò)這次是向下而行。

1月16日，寒武紀(jì)股價(jià)大跌14.65%，收盤報(bào)價(jià)594元/股，跌破600元大關(guān)，總市值蒸發(fā)超400億元，降至2480億元，直接把股民們“看傻了”！

“寒王”發(fā)生了什么？問(wèn)題刷屏A股。

要知道，過(guò)去一年，寒武紀(jì)剛以387.55%的年度漲幅，拔得A股2024年漲幅頭籌，成為股民心中的“小甜甜”。這才過(guò)去沒(méi)幾天，怎么就突然變成“牛夫人”了？

事實(shí)上，帶著“股王”光環(huán)的寒武紀(jì)，一直沒(méi)少被人吐槽：連續(xù)7年虧損，到底誰(shuí)在押注寒武紀(jì)的“市夢(mèng)率”？

從業(yè)績(jī)角度看，寒武紀(jì)難令人信服。

1月14日晚，寒武紀(jì)發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)虧損3.96億元到4.84億元，這又是一份“虧麻”的業(yè)績(jī)報(bào)告。

“明知山有虎，偏還向上行。”那么，此前寒武紀(jì)是憑什么備受資本青睞的？現(xiàn)在的寒武紀(jì)又存在著哪些風(fēng)險(xiǎn)？

暴漲“真相”

從國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，寒武紀(jì)被抬上“神壇”并不意外。

眾所周知，研發(fā)芯片是件很“燒錢”的事。在工藝制程的演進(jìn)下，半導(dǎo)體芯片的研發(fā)成本還會(huì)不斷飆升，高昂的成本支出，常常壓得各大企業(yè)“喘不過(guò)氣”。

Marvell（美滿科技）高管曾指出，28nm工藝制程時(shí)，設(shè)計(jì)一顆芯片的成本為4280萬(wàn)美元，7nm成本為2.49億美元，3nm進(jìn)一步飆升到5.81億美元。

芯片工藝越先進(jìn)，研發(fā)越耗錢，越需要不斷投入巨額資金。而要想不落后，只能陷入這種“死循環(huán)”中，這也導(dǎo)致了很多國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

根據(jù)同花順問(wèn)財(cái)數(shù)據(jù)，僅2024年前三季度，就有43家A股上市半導(dǎo)體企業(yè)處于虧損，占半導(dǎo)體行業(yè)近三成數(shù)量。

上市公司尚且虧到頭皮發(fā)麻，可想而知沒(méi)上市的初創(chuàng)企業(yè)到底有多慘？

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年，有超過(guò)1.6萬(wàn)家芯片相關(guān)企業(yè)倒閉或注銷，2024年新增倒閉企業(yè)數(shù)量仍維持在高達(dá)1.46萬(wàn)家。

前路艱難，這個(gè)時(shí)候，投資者會(huì)猶豫，資本市場(chǎng)會(huì)謹(jǐn)慎，甚至連高端人才的待遇也有可能成為問(wèn)題，從而阻礙國(guó)產(chǎn)芯片進(jìn)一步突破。

如何保障這些企業(yè)“活下去”，打贏未來(lái)的戰(zhàn)爭(zhēng)，資本注入顯得尤為重要。

毫無(wú)疑問(wèn)，如果芯片企業(yè)能在資本市場(chǎng)獲得極高估值，引發(fā)投資者搶籌，就能順利完成融資，很多問(wèn)題就會(huì)迎刃而解。如果能有“股王”級(jí)別的龍頭誕生，對(duì)整個(gè)芯片行業(yè)的估值水平更可能帶來(lái)無(wú)可估量的溢出效應(yīng)。

就在此時(shí)，寒武紀(jì)跑了出來(lái)。跨進(jìn)千億市值俱樂(lè)部，股價(jià)一度飆升至777.77元/股，成為A股股價(jià)第二高上市公司，僅次于貴州茅臺(tái)（約1400元/股）。

在寒武紀(jì)股價(jià)暴漲期間，芯片投資市場(chǎng)熱情氛圍也被“拉滿”。

據(jù)公募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，在969只有2024年漲跌幅顯示的股票型ETF中，科創(chuàng)芯片ETF南方以67.49%的年度收益率奪冠，成為2024年度“收益王”。

場(chǎng)外市場(chǎng)的投資熱情，同步被點(diǎn)燃。

據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，2024年12月國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域共發(fā)生78起私募股權(quán)投融資事件，較上月增加21.88%；已披露的融資總額合計(jì)約77.11億元，較上月激增120.88%。

在中美科技競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，國(guó)家多次鼓勵(lì)發(fā)展自有芯片，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)自主可控的重要性，資本市場(chǎng)的活躍，無(wú)疑能給整個(gè)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)更多的信心。

為了推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，此前我國(guó)還成立了國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，支持行業(yè)企業(yè)做大做強(qiáng)。

透過(guò)寒武紀(jì)2024年三季度報(bào)十大流通股東還能看到，“華夏上證科創(chuàng)板50”“易方達(dá)上證科創(chuàng)板50”“華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片”、“銀河創(chuàng)新混合A”“華泰柏瑞滬深300ETE”眾多公募基金紛紛現(xiàn)身寒武紀(jì)十大流動(dòng)股東，市場(chǎng)不乏“寒武紀(jì)被公募基金推上市值巔峰”的說(shuō)法。

為什么是寒武紀(jì)，而不是其他公司？事實(shí)上，在人工智能芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)憑借領(lǐng)先的AI芯片技術(shù)，一直被視為“中國(guó)的英偉達(dá)”。

指標(biāo)“異常”

成立于2016年的寒武紀(jì)，一直專注于人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，為云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中的人工智能核心芯片研發(fā)服務(wù)，可以說(shuō)與英偉達(dá)不謀而合。

寒武紀(jì)還是一家有著中科院背景的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，公司創(chuàng)始人陳天石、陳云霽兄弟，均畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班，并先后加入中科院。

陳云霽甚至于2021年2月任中科院計(jì)算技術(shù)研究所副所長(zhǎng)，長(zhǎng)期從事處理器芯片和機(jī)器學(xué)習(xí)的交叉研究。此前，中科院計(jì)算所曾成功研制了我國(guó)首枚通用中央處理器芯片“龍芯一號(hào)”。

而寒武紀(jì)從一開(kāi)始就獲得了來(lái)自中科院的天使輪投資，深度學(xué)習(xí)處理器從2017年起獲得了中科院為期18個(gè)月共計(jì)1000萬(wàn)元的專項(xiàng)資金支持，用于項(xiàng)目研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化。

成立第一年，寒武紀(jì)就發(fā)布了全球首個(gè)商用能夠深度學(xué)習(xí)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器芯片1A，支持多種智能任務(wù)，包括視覺(jué)、語(yǔ)音和自然語(yǔ)言處理，并被華為海思看中，集成進(jìn)入麒麟970芯片，應(yīng)用到華為Mate 10上。

之后，寒武紀(jì)從正式遞交招股書(shū)到正式敲鐘上市，僅用了116天，就成為了國(guó)內(nèi)“AI芯片第一股”，于2020年7月在科創(chuàng)板掛牌上市。

同時(shí)，相繼發(fā)布了思元270系列、思元290、思元370系列智能加速卡。截至2024年上半年，云端產(chǎn)品線占寒武紀(jì)總收入超過(guò)90%，AI芯片產(chǎn)品為公司的核心業(yè)務(wù)支撐。

以思元 370芯片為例，基于7nm制程工藝，思元370是寒武紀(jì)首款采用chiplet（芯粒）技術(shù)的AI芯片，集成了390億個(gè)晶體管，最大算力高達(dá)256TOPS(INT8)，已經(jīng)達(dá)到了英偉達(dá)A10（250TOPS（INT8））的水平。

近年來(lái)，隨著以大模型為代表的人工智能技術(shù)興起，對(duì)人工智能芯片為代表的智能算力需求爆發(fā)，技術(shù)層面不斷向英偉達(dá)靠攏的寒武紀(jì)，也讓人們有了更多的展望。

站在國(guó)產(chǎn)替代的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，寒武紀(jì)表現(xiàn)出了存貨、預(yù)付賬款等前瞻指標(biāo)大幅增長(zhǎng)。2024年前三季度，寒武紀(jì)存貨金額為10.15億元，同比增長(zhǎng)310.85%；預(yù)付賬款為8.54億元，同比增長(zhǎng)543.95%。

寒武紀(jì)前瞻指標(biāo)“異常”，引發(fā)不少投資者猜想，不斷刺激股價(jià)上漲，機(jī)構(gòu)投資者們也紛紛加入到這場(chǎng)搖旗吶喊的陣營(yíng)中。

截至2025年1月14日，僅6個(gè)月以內(nèi)就有15家券商機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)的2024年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，給出買入或增持的評(píng)價(jià)。

但到1月15日晚寒武紀(jì)卻依舊放出一份預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤(rùn)虧損的業(yè)績(jī)預(yù)告。

雖然與上年同期相比，此次虧損收窄了10.34%到26.64%，但次日資本市場(chǎng)就選擇了“用腳投票”，寒武紀(jì)股價(jià)以低開(kāi)3.32%的姿態(tài)開(kāi)局。

步步封鎖

與火熱的資本市場(chǎng)表現(xiàn)相比，在AI芯片的發(fā)展進(jìn)程中，寒武紀(jì)其實(shí)一直面臨著不少的挑戰(zhàn)。

2021年11月，寒武紀(jì)發(fā)布7nm先進(jìn)制程思元370芯片，次年寒武紀(jì)等36個(gè)實(shí)體就被美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局以國(guó)家安全和外交利益為由列入出口管制“實(shí)體清單”。

據(jù)寒武紀(jì)2020年上市前提交招股書(shū)顯示，其晶圓主要向臺(tái)積電采購(gòu)，芯片IP及EDA工具主要向美國(guó)Cadence、美國(guó)Synopsys 和英國(guó)ARM等采購(gòu)，封裝測(cè)試服務(wù)主要向日月光、美國(guó)Amkor和長(zhǎng)電科技采購(gòu)。

寒武紀(jì)在披露《2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)》中表示，若中美貿(mào)易及相關(guān)領(lǐng)域摩擦加劇，可能會(huì)進(jìn)一步影響晶圓制造廠、EDA廠商、IP廠商對(duì)公司的產(chǎn)品生產(chǎn)或服務(wù)支持，對(duì)公司未來(lái)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、產(chǎn)品工藝更新、供應(yīng)鏈等造成較大不利影響。

寒武紀(jì)指出，由于集成電路領(lǐng)域?qū)I(yè)化分工程度及技術(shù)門檻較高，部分供應(yīng)商的產(chǎn)品具有稀缺性和獨(dú)占性，如不能與其保持合作關(guān)系，公司短時(shí)間內(nèi)難以以較低代價(jià)切換至新供應(yīng)商。

此后，寒武紀(jì)的研發(fā)明顯“慢了下來(lái)”。

2020-2022年，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元。到2023年，研發(fā)費(fèi)用突然下滑，降至11.18億元。2024年前三季度，進(jìn)一步降至6.59億元，同比下降8.13%。

寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)，同步迎來(lái)罕見(jiàn)下滑。2023年，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比下降2.70%。2024年上半年，營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步下降至6476.53萬(wàn)元，同比下降43.42%。

陳天石曾坦言，公司被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”后，由于供應(yīng)鏈的因素，產(chǎn)品受到一定影響。“公司及行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展受到一些非商業(yè)、非技術(shù)因素的影響，在此眾所周知的背景之下，我們懇切呼吁媒體對(duì)公司和其他同行業(yè)企業(yè)給予更多寬容和支持。”

然而，美國(guó)對(duì)華“技術(shù)封鎖”始終不依不饒。去年11月，據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)商務(wù)部致函臺(tái)積電，要求從11日開(kāi)始停止向中國(guó)大陸客戶供應(yīng)7nm及更先進(jìn)工藝的AI芯片。

在今天寒武紀(jì)股價(jià)大跌前夕，1月15日荷蘭還宣布將于2025年4月1日修改其對(duì)先進(jìn)半導(dǎo)體制造設(shè)備的國(guó)家出口管制措施，屆時(shí)更多類型的技術(shù)將需要國(guó)家授權(quán)。新政策將適用于可用于生產(chǎn)先進(jìn)半導(dǎo)體的具體測(cè)量和檢查設(shè)備。

如何突破外圍的層層技術(shù)封鎖，從目前來(lái)看，寒武紀(jì)看似仍面臨著一些不確定性。彼時(shí)，隨著寒武紀(jì)股價(jià)“暴跌”，寒武紀(jì)的“泡沫”可能也要被“刺破”了。

（文章來(lái)源：花朵財(cái)經(jīng)觀察）

*本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議