2024年11月7日，希迪智駕（湖南）股份有限公司（簡稱“希迪智駕”）遞交招股書，計劃在港交所主板上市。希迪智駕由有“大疆教父”之稱的李澤湘創立，他曾擔任大疆董事長一職。

從2018年至2024年，希迪智駕完成多輪融資，2024年1月完成C+輪融資后估值高達90億元。

在2021年至2024年上半年，希迪智駕的收入顯著增長，但尚未實現盈利。其核心業務自動駕駛產品的平均客戶價值有所提升，但毛利率呈現下滑趨勢。

招股書顯示，希迪智駕對少數主要客戶的依賴較為明顯，尤其對單一大客戶的收入依賴尤為突出。

2021年至2024年上半年，來自前五大客戶的收入占比分別為89.2%、96.7%、64.1%和97.5%，其中最大客戶的占比分別為82.9%、78.4%、31.2%和58.9%。2024年上半年，對第一大客戶的收入占比達到58.9%，前五大客戶的收入占比高達97.5%。

這一現象引發市場關注，是否存在過度依賴大客戶的風險成為其上市過程中需要面對的問題，同時毛利率下滑和盈利能力提升也是未來發展的重要挑戰。

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三年半虧損8.21億元●

希迪智駕是一家專注于商用車自動駕駛技術的供應商，主要從事自動駕駛礦卡與物流車、V2X技術及高性能感知解決方案的研發，并提供基于專有技術的尖端產品與服務。

據灼識咨詢數據顯示，希迪智駕是中國唯一一家在封閉環境、城市道路及城際道路實現解決方案商業化的頭部自動駕駛企業，其“元礦山”解決方案集成了專有算法與商用車自動駕駛硬件，實現無人駕駛礦卡的自主操作和遠程監控。公司在中國某礦區部署了56輛自動駕駛礦卡，與500輛有人駕駛卡車混合作業，形成全球最大的混編采礦車隊。

希迪智駕在招股書中稱，該公司的全棧自動駕駛礦卡解決方案“元礦山”將其專有算法與廣泛使用的商用車自動駕駛硬件相集成，實現無人駕駛礦卡的自主操作及遠程監控，從而使勞動密集型采礦作業實現自動化。

希迪智駕在招股書中表示，自成立以來，公司一直處于經營虧損狀態，并可能在短期內持續虧損。目前，公司正處于業務擴展和運營階段，持續加大研發投入，因此在短期內可能無法實現或維持盈利能力。

與估值增長相比，公司在業績層面持續虧損。2021年至2023年及2024年上半年，公司營業收入分別為0.77億元、0.31億元、1.33億元及2.58億元，年復合增長率為30.9%，其中2024年上半年同比增長473%。但凈虧損約人民幣1.80億元、2.63億元、2.55億元和1.23億元，同期累計虧損達8.21億元。按非國際財務報告準則計，希迪智駕的經調整凈虧損分別分別約1.14億元、1.59億元、1.38億元和5944.8萬元。

招股書顯示，公司近年來營收有所波動，毛利水平也呈現不穩定狀態。特別是在2022年，公司期內虧損達到2.63億元。2023年度及2024年上半年，希迪智駕的收入同比大幅增長，在這背后，平均客戶價值的大幅提升成為了重要原因。

毛利率從2021年的33.1%下降至2024年上半年的17.2%，收入增長未能有效改善盈利能力。

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），該公司的毛利分別為2562.2萬元、-599.5萬元、2682.3萬元和4437.9萬元，毛利率分別為33.1%、-19.3%、20.2%和17.2%，毛利率整體呈下降態勢。

公司毛利率的下降主要受自動駕駛和V2X業務毛利率下滑影響，尤其是2022年毛利率降至-19.3%。

報告期內，來自自動駕駛的收入占比分別為8.8％、90.2％、56.1％、60.4％，其毛利率分別為22.5％、-25.1％、19.5％、16.1％；來自V2X的收入占比分別為91.2％、9.8％、27.8％、28.7％，其毛利率分別為34.1％、33.5％、17.7％、7.7％；來自高性能感知的收入占比分別為0、0、16.1％、10.9％，其毛利率分別為0、0、27.0％、48.0％。

招股書數據顯示，公司的凈虧損主要源于較高的銷售成本、一般及行政開支以及研發開支。2021年至2023年及2024年上半年，公司銷售成本分別為5176.3萬元、3705.1萬元、1.06億元及2.14億元，同期研發成本分別為1.11億元、1.11億元、9039.6萬元及3533.9萬元。

研發投資可能導致經營現金流承壓，公司表示將繼續大力投入研發，但承認這些投資未必能達到預期效果，并強調不應依賴過往的收入表現作為未來發展的指標。

隨著業務擴展，公司成本和開支不斷增加，尤其是研發投入的持續提升，使得虧損狀態難以扭轉。希迪智駕坦言，如果未來無法創造足夠的收入并有效控制支出，可能持續面臨重大虧損，難以實現盈利目標。

此外，存貨數據也反映出公司面臨的經營壓力。2021年至2023年及2024年上半年，公司存貨規模分別為7721.4萬元、1.23億元、1.74億元及1.16億元，主要包括進行中合同成本、原材料、制成品及委托加工材料。

同一時期，存貨周轉天數分別為452.8天、988.5天、513.6天和121.8天。公司坦承，隨著存貨和存貨周轉天數的增加，存貨陳舊的風險也相應提升，可能無法在有效期內得到充分利用。

在報告期內，希迪智駕的營業收入無法覆蓋“三費”（銷售開支、一般及行政開支及研發成本）。2021年至2023年和2024年上半年，公司“三費”與營業收入的差額分別為-1.08億元、-1.72億元、-8702.3萬元及1.43億元。除2024年上半年外，公司收入均不足以彌補開支。

在上述希迪智駕的“三費”中，研發成本無疑是公司最大的開支，然而，報告期內，毛利率方面，公司在報告期內分別為33.1%、-19.3%、20.2%和17.2%，呈現明顯波動趨勢。此外，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.02億元、-2.03億元、-1.97億元及-4248.1萬元，過去三年累計經營性現金凈流出高達6.44億元。

持續的虧損使得公司流動負債總額從2021年的1.40億元增長至2023年的3.95億元，總負債規模接近10億元。

這也讓希迪智駕面臨著“缺錢的”壓力。招股書顯示，2021年至2023年及2024年上半年，希迪智駕的負債凈額分別是3.39億元、6.02億元、8.57億元及9.8億元，流動負債總額1.4億元、2.16億元、3.95億元及3.26億元，期末現金及現金等價物分別是5.01億元、3.82億元、2.35億元及3.32億元。

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競爭對手多，估值增長迅速●

據了解，零跑C16的上市指導價為15.58萬-18.58萬元。其中，C16純電車型希迪智駕在自動駕駛礦卡領域的主要競爭對手包括深蘭科技、踏歌智行等。其中，深蘭科技在自動駕駛礦卡領域也有所布局，并且在產品交付量上顯著領先于希迪智駕。踏歌智行在礦區自動駕駛領域特別專注于車隊調度算法和V2X方面的研發，其技術研發實力不容小覷。

招股書顯示，三大業務近三年多來客戶數不斷增長，從31名增加到2023年的85名，到今年6月30日止的六個月，希迪智駕共擁有100名客戶。比較知名的有四維圖新，還有重汽和一汽解放等汽車OEM都選擇了希迪的感知方案量產。

成立至今，希迪智駕完成多輪融資，獲得紅杉（參數丨圖片）中國、新鼎資本、聯想控股、光大控股、方正和生投資、兩江資本、清水灣創投、BV百度風投、光控眾盈、湘江國投、青蒿資本、乾道資本、瑞世資本等知名機構及地方政府的投資。

2022年6月，公司在完成C輪融資，使得其投后估值達到人民幣80億元，但并無法滿足設定的上市條件。2024年1月，希迪智駕完成C+輪融資，參與者僅為策源廣益數字基金一家，融資金額僅為2400萬元。從金額來看，該筆C+輪融資數額遠低于公司此前A1、A2、A3、B、B+和C輪融資中的任意一輪，但卻將每股單價從C輪融資時的216.05元/股提升至235.11元/股，同時撬動公司估值從80億人民幣提升至90億人民幣。

希迪智駕在自動駛商用車市場排名第二，占據中國市場8.2%的份額。招股書顯示，希迪智駕在上市前的股東架構中，新驅動香港，持股29.81%；長沙港灣，持股12.72%；清水灣香港創投，持股0.76%長沙晟譽，持股0.35%；李澤湘教授可控制上述合共約43.64%的投票權。

從最后實際可行日期的投資者股份構成來看，紅杉資本持股為10.61%，新鼎資本持股為9.67%，方正和生投資持股為4.28%，持股為3.49%，兩江基金持股為3.01%，湘江國有投資持股為2.77%，瑞世資本持股為2.75%，百度持股為2.39%，青蒿資本持股為2.33%，、光控眾盈分別持股為2.27%。

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客戶和供應商都度集中●

希迪智駕的銷售收入高度依賴前五大客戶。報告期內，來自前五大客戶的銷售收入分別為6910.5萬元、3002.4萬元、8503.9萬元和25211.9萬元，占當期營業收入的比例為89.2%、96.7%、64.1%和97.5%，顯示出客戶集中度較高。此外，自動駕駛和V2X業務的新客戶比例分別為100%、62.5%、75%和100%；V2X的新客戶比例為100%、77.78%、89.66%和66.67%，表明客戶的留存率較低。

值得注意的是，除了某些客戶曾出現在希迪智駕前五大客戶的名單中兩次外，其余客戶每年都有變化。例如，2021年一個客戶產生了6418.1萬元的銷售收入，但此后幾年該客戶完全“消失”在前五大客戶名單中，進一步突顯了客戶流失的風險和公司的客戶依賴問題。

招股書顯示，希迪智駕對于少數主要客戶的依賴程度較高。2021年到2024年上半年，前五大客戶的收入占比分別為89.2%、96.7%、64.1%和97.5%。其中，最大客戶的收入占比分別為82.9%、78.4%、31.2%和58.9%。這表明，希迪智駕的業績和財務狀況可能高度依賴少數客戶，且這些主要客戶的收入占比可能會在不同期間發生波動，從而影響公司的業務表現。如果主要客戶的需求發生變化，公司的整體營收和盈利能力可能會受到較大沖擊。

此外，希迪智駕的供應商集中度同樣較高。報告期內，對前五大供應商的采購金額分別占總采購額的54.9%、43.8%、46.1%和79.3%。其中，對最大供應商的采購占比分別為37.4%、13.7%、30.7%和65.8%。這意味著，希迪智駕的業務和財務狀況也可能受到與少數供應商關系的影響，尤其是在供應商依賴度較高的情況下，任何供應鏈中斷或成本波動都可能對公司產生不利影響。

如果希迪智駕未能留住現有客戶或促使客戶擴大對其產品和解決方案的使用，或者客戶的業務表現下降，希迪智駕的增長可能會放緩，甚至面臨重大不利影響。

作者 | 度哥???

來源 | 車圈能見度（CarVisibility）