日前，廣東新亞光電纜股份有限公司（以下簡稱“新亞電纜”）通過IPO注冊，準備在深交所主板上市。雖然距離發行上市只剩臨門一腳，但公司潛在的發展風險仍然不容忽視。

新亞電纜在區域市場、細分領域占有一定的市場份額，但其所存在的高端競爭不足、發展區域限制、產品布局單一等問題,不禁讓市場對這家企業的未來發展產生擔憂。

此外，該公司實控人家族合計持有99.72%股份，在申報前向關聯方大額借貸不足7個月就實施了1億元的大額分紅，然后又擬募資1億元用于補充流動資金的行為，也引發了市場對于其內控治理和上市募資是否為優先滿足家族利益，而非用于公司長期發展的不信任。

依賴大客戶高端競爭不足

業務困守一隅難脫困境

新亞電纜是一家專業從事電線電纜研發、生產和銷售的企業，主要產品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜及架空導線等，公司產品應用于電力、軌道交通、建筑工程、新能源、智能制造裝備等領域。

2021年至2023年，新亞電纜分別實現營業收入28.93億元、27.63億元、30.1億元；扣非凈利潤分別為9626萬元、1.07億元、1.63億元。但這樣的增長勢頭在進入2024年后卻未能持續，前9個月新亞電纜實現營收20.5億元，較上年同期的22.2億元下降7.77%；扣非后凈利為8686萬元，較上年同期的1.26億元下降30.89%，業績增速下滑明顯。

造成這樣的原因首先就是新亞電纜在高端市場競爭力有所不足。從全球電纜行業的宏觀環境來看，隨著全球經濟的發展，對電力傳輸和通信網絡建設的需求持續增加，進而推動電線電纜市場尤其是光纖電纜等高技術產品領域進入高速增長期，為各大電纜企業提供了充足的發展機會。但新亞電纜似乎并未能充分享受這一利好。目前新亞電纜產品主要集中在傳統的電力電纜、電氣裝備電纜和架空導線領域，在高附加值、高增長領域的產品布局仍有所不足，這就使其難以滿足不同客戶多樣化的需求，尤其是客戶高端領域方面的需求。與同行龍頭相比，公司在后續市場拓展方面仍會面臨較大的局限。

其次是電線電纜行業競爭異常激烈。雖然行業發展空間廣闊，但其競爭對手著實不少。據國家統計局數據顯示，截至2021年末，我國規模以上電線電纜企業就超過了4000 家。根據《中國線纜產業最具競爭力企業》評測榜單，新亞電纜在全國線纜百強企業排名位于50名左右，且2021年和2022年，市場占有率僅0.22%和0.26%，即便其在區域市場、細分領域仍占有一定市場份額，但與位于第一梯隊的上上電纜、中天科技、寶勝股份、亨通光電等經營規模較大、產品種類豐富的行業龍頭相比各方面差距仍然較大。在激烈的市場競爭下，公司能否保持目前的市場地位仍屬未知之數。

再者就是新亞電纜的業務囿于華南一隅，向外地開拓難度較大。電線電纜行業區域性特征十分明顯，下游市場需求來源于各區域的電網建設與改造投資，但各地區電網建設與改造計劃存在較大差異和不確定因素，同時，電線電纜產品的運輸成本較高，這些因素都限制了電線電纜企業的跨區域發展。

值得一提的是，新亞電纜收入地區集中度還要明顯高于同行業可比公司，逾八成營收集中在華南地區。業務囿于一隅所隱藏的風險不言而喻，一旦地方上電網建設與改造計劃放緩，企業的發展就會受到明顯限制，甚至面臨重大經營風險。

對此，新亞電纜也坦誠，公司對華南市場的依賴程度較高，如果華南市場對電線電纜的需求量下降或本公司在華南市場的份額下降，且華南以外市場的開拓效果未達預期，將對公司生產經營活動產生不利影響。

事實上，相較于同行公司而言，新亞電纜受到的影響更大，這主要系其向大客戶南方電網銷售占比較高，業務區域性主要受客戶南方電網經營區域影響所致。而且南方電網招投標市場競爭激烈，招標過程中新亞電纜承受的價格壓力較大，這進一步侵蝕了公司的利潤率，2021年至2024年上半年，新亞電纜的綜合毛利率分別為9.21%、9.85%、11.74%和 9.96%，要大幅低于行業均值14.75%、15.82%、15.36%和 15.08%。

單一的客戶結構，使得新亞電纜在面對市場波動時，抗風險能力較弱，一旦南方電網或民用市場的需求出現下滑或對供應商進行壓價，新亞電纜在華南區域的經營就會受到較大影響。

整體來看，新亞電纜受限于高端競爭不足、發展區域限制、客戶結構單一等特點，在一定程度上限制了業務未來發展。

家族特征濃郁內控有效性待考

大額借款后突擊分紅又欲募資補流

在成長性受限的同時，新亞電纜的內控有效性和募資真實意圖更引發了市場的擔憂。

新亞電纜成立于1999年，由同胞三兄弟陳小煥、陳恩、陳文桂共同出資設立，2018 年 9 月，陳家錦、陳志輝、陳強和陳偉杰堂兄弟四人，分別從其父手中受讓股權，走向臺前，成為新亞電纜新的掌舵人。陳小煥、陳恩、陳文桂三兄弟則退出新亞電纜經營管理層、未在新亞電纜任職。

又經過一些的股權變動后，陳家錦、陳志輝、陳強和陳偉杰堂兄弟四人分別直接持有公司的 46.86%、23.43%、11.71%、11.71%股份，并且通過鴻興咨詢間接持有公司 2.43%股份。為新亞電纜控股股東及實控人。他們的姑姑陳少英、陳新妹、陳金英三人則還分別持有1.43%、0.71%、2.43%股份。姑侄七人合計持有公司99.72%的股份。這一持股比例意味著公司實控人及其家族成員幾乎完全控制了公司的決策權。

企業發展早期，家族式的集中控股和管理有利決策高效性和運營穩定性。但發展到一定規模，如果公司的股權和決策權仍高度集中在一家之手，往往意味著這家企業監督和制衡機制可能會受到削弱，在內部控制上可能存在不足，同時，也極其容易因管理層決策失誤導致公司出現經營風險。

特別是，家族企業股權和表決權過于集中，一旦實控人家族具有較強的私立動機，在IPO募集資金上市后就可能會出現利用其控制地位無償或廉價占用上市公司資金；或者將募集資金挪作他用，用于家族其他目的，而不是按照招股說明書中承諾的用途進行投資和運營的情況。

在此次申報中，新亞電纜募資的真實意圖就受到了廣泛質疑。

上文提到，陳小煥、陳恩、陳文桂三兄弟均已退出新亞電纜經營管理層、未在新亞電纜任職。但三人還控制著清新地產、新亞地產兩家房地產企業；而二代陳家錦、陳志輝、陳強和陳偉杰堂兄弟四人同樣控制著多家地產公司，且這些關聯的地產企業大多處于虧損狀態。這進一步引發了市場對其募集資金用途的擔憂，是否存在變相將資金用于房地產開發的可能性。

監管部門對此也高度警惕，在首詢問詢中，上交所就要求新亞電纜是否存在募集資金變相投入房地產的情形；募投項目是否符合相關產業政策和監管政策。

市場上一些家族企業在經營狀況不佳、身負高額債務背景下，仍突擊或惡意進行高額分紅，將公司資金大量分配給股東后，再去A股市場募集資金的情形往往會極大地引發投資者對公司治理和資金使用的不信任。特別是，新亞電纜向關聯方進行大額借貸后就迫不及待的進行了大額分紅，然后又計劃募集1億元用于補充流動資金的做法更是令市場懷疑公司此次募資意圖是否是為了優先滿足家族利益，而非用于公司長期發展。

招股書顯示，2020 年初，新亞電纜向關聯方陳恩、陳文桂和黃春桃（陳家錦的母親）借入資金余額分別為 6,392.00 萬元、7,692.00 萬元、8,146.00 萬元。合計金額為2.223億元。而半年之后的2020 年 7 月 16 日，新亞電纜前身新亞光有限股東會就利潤分配事項進行了審議，同意向股東派發現金股利1億元（含稅），占當年歸母凈利潤的91%，按照陳家錦、陳志輝、陳強、陳偉杰、陳少英、陳新妹、陳金英姑侄七人99.72%的持股比例，這一億分紅幾乎盡數流于陳氏家族口袋。將當年凈利潤幾乎一掃而空后又去募資補流，究竟是為了補充公司運營資金，還是為了補充家族財富，這有待市場去辨認。

此外，公司募集0.35億元資金用于研發試驗中心建設項目也頗受非議。在當今科技飛速發展的時代，研發創新能力是企業保持競爭力的關鍵，但在新亞電纜過去的發展中，其對于研發方面似乎一直不太重視。

作為一家員工總人數近千人的大企業，新亞電纜研發人員僅17人，同時公司研發費用率遠低于行業平均水平。2021年至2023年，新亞電纜的研發費用率分別為0.17%、0.28%和0.35%，遠低于同行業可比公司的平均值3.07%、3.24%、3.49%。

從研發項目上來看，公司一直以來的在研項目也不多。公司在過往經營中遲遲未在研發上傾注精力的背景下，突然又要募資0.35億元用于引進先進的實驗研發設備與軟件、招聘高素質專業研發人才以及加強產學研合作，其合理性也有待商榷。

特別值得一提的是，新亞電纜賬上并不缺乏資金，招股書顯示，截至2023 年 12 月 31 日，新亞電纜賬上的貨幣資金仍有約4.34億，足以覆蓋補充流動資金和研發試驗中心建設項目需求。對于新亞電纜能否如愿上市募集資金，市鑒將會持續關注。