下圖是再鼎醫(yī)藥公司官網(wǎng)上列示的現(xiàn)有產(chǎn)品管線(xiàn)，涵蓋了腫瘤、免疫性疾病、神經(jīng)科學(xué)和感染性疾病4個(gè)領(lǐng)域。

從收入端看：

2024年前三季度，再鼎醫(yī)藥收入達(dá)到了2.90億美元，2024年全年?duì)I收將超過(guò)20億元人民幣；2019年，公司營(yíng)收不足1億元人民幣。

5年來(lái)，公司獲批產(chǎn)品從1個(gè)發(fā)展到8個(gè)，疾病治療領(lǐng)域從1個(gè)擴(kuò)展到4個(gè)，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，以及盈利能力的改善。

一、從艾加莫德的增長(zhǎng)路徑，看收入的增長(zhǎng)邏輯
艾加莫德α注射液（衛(wèi)偉迦）是國(guó)內(nèi)目前唯一獲批的用于成人全身型重癥肌無(wú)力治療的FcRn拮抗劑，2023年9月，再鼎醫(yī)藥將衛(wèi)偉迦在中國(guó)內(nèi)地商業(yè)化上市。
2024年第三季度，再鼎醫(yī)藥衛(wèi)偉迦實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2,730萬(wàn)美元，2023年同期為490萬(wàn)美元；

這主要是由于自2023年9月上市以來(lái)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，以及2024年1月1日起，其用于治療全身型重癥肌無(wú)力（gMG）被納入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄。

再?gòu)膹陌肽陥?bào)數(shù)據(jù)看：

2024年上半年，衛(wèi)偉迦實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3635.2萬(wàn)美元，2023年同期則為5.2萬(wàn)美元，納入醫(yī)保對(duì)藥品放量增長(zhǎng)的效果由此可見(jiàn)。
那么，今年前三季度，衛(wèi)偉迦的銷(xiāo)售收入則為：

3635.2萬(wàn)美元+2730萬(wàn)美元，為6365.2萬(wàn)美元，約為4.5億元人民幣。

僅分析第三季度的數(shù)據(jù)，也能看出重磅藥品對(duì)收入提升的重要作用。
2024年第三季度，公司產(chǎn)品收入凈額為1.018億美元，其中衛(wèi)偉迦產(chǎn)品收入為2730萬(wàn)美元，約占總營(yíng)收的27%。

雪球調(diào)研團(tuán)會(huì)議上，管理層提到：
衛(wèi)偉迦是公司第一款有望成為國(guó)內(nèi)10億美金峰值的重磅產(chǎn)品，2024年醫(yī)保強(qiáng)勁放量，是國(guó)內(nèi)上市最成功的免疫產(chǎn)品之一。

從艾加莫德作為重磅藥品的增長(zhǎng)潛力看：
截止去年三季度，艾加莫德已經(jīng)累計(jì)治療了超過(guò)一萬(wàn)名的患者，但這只不過(guò)是后續(xù)的冰山一角，重癥肌無(wú)力在中國(guó)大概有17萬(wàn)現(xiàn)存患者。
從復(fù)購(gòu)率看：
去年二季度艾加莫德大概是10%的復(fù)購(gòu)率，但到去年三季度已經(jīng)上升到30%，后續(xù)公司會(huì)通過(guò)一系列策略進(jìn)一步獲取新的患者，比如繼續(xù)提高惠民保的覆蓋等等。
GMG和CIDP是個(gè)高度集中的市場(chǎng)，目前再鼎有大概170名銷(xiāo)售人員，有能力覆蓋超700家醫(yī)院，大概能抓住80%的市場(chǎng)潛力。

艾加莫德具有單產(chǎn)品多適應(yīng)癥的潛力。
后續(xù)艾加莫德至少有5個(gè)適應(yīng)癥目前已經(jīng)在三期或者是POC（概念性驗(yàn)證）階段，國(guó)內(nèi)峰值預(yù)期是10億美金。
比如后期的腎病和甲狀腺眼病，在國(guó)內(nèi)困擾著數(shù)百萬(wàn)的患者，同時(shí)艾加莫德相比這些競(jìng)品有多種劑型，能夠?yàn)榛颊咛峁└囔`活給藥選擇。

二、從則樂(lè)和艾加莫德，看公司的盈利邏輯
大單品放量后帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，以及不同大單品之間的協(xié)同效應(yīng)，會(huì)進(jìn)一步降低公司的生產(chǎn)成本，提高期間費(fèi)用的使用效率，進(jìn)一步提升公司的盈利水平。
以則樂(lè)為例：
產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率從2022年不到10%，增長(zhǎng)到2024年三季度的37%，隨著后續(xù)在女性腫瘤的宮頸癌ADC TIVDAK獲批上市，產(chǎn)品的利潤(rùn)率會(huì)進(jìn)一步提升。

關(guān)于艾加莫德的生產(chǎn)成本降低：
艾加莫德生產(chǎn)成本降低，從2025年就能夠開(kāi)始體現(xiàn)了，2025年的生產(chǎn)成本與去年第四季度的成本相比，會(huì)下降大約28%；它會(huì)不斷下降，最后降幅會(huì)超過(guò)70%，跟去年的生產(chǎn)成本做相比。

再鼎醫(yī)藥通過(guò)聚焦于腫瘤等疫病領(lǐng)域，在這些方向聚焦多個(gè)產(chǎn)品，比如在同一疾病領(lǐng)域有兩個(gè)以上的產(chǎn)品，同一個(gè)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)賣(mài)更多的藥品，那么，銷(xiāo)售費(fèi)用率就會(huì)進(jìn)一步降低，盈利能力改善。

以對(duì)艾加莫德為例：
艾加莫德橫跨很多不同的適應(yīng)癥，除了神經(jīng)內(nèi)科，在腎科也有增長(zhǎng)潛力，在艾加莫德的基礎(chǔ)上，公司可以引進(jìn)其他有協(xié)同效應(yīng)的藥品。

協(xié)同的藥品越多，分?jǐn)偝杀镜捻?xiàng)目越多，公司凈利率會(huì)隨著更多的單品變得越來(lái)越好；則樂(lè)只是個(gè)開(kāi)始，艾加莫德已經(jīng)慢慢看到它的市場(chǎng)潛力，以及更多在未來(lái)12個(gè)月到18個(gè)月上市新的大單品之后，公司的利潤(rùn)空間會(huì)有很大的改善。
三、做個(gè)總結(jié)

再鼎醫(yī)藥收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)邏輯，為其他創(chuàng)新藥企提供了很好的示范。
多個(gè)重點(diǎn)疾病領(lǐng)域，多個(gè)重磅藥品，納入醫(yī)保目錄，放量增長(zhǎng)以后帶來(lái)收入利潤(rùn)的雙重提高，讓更多的藥品惠及更多的患者。

期待再鼎醫(yī)藥接下來(lái)的盈利表現(xiàn)。