康耐特光學(xué)是近兩年的一只牛股，一年多的時(shí)間股價(jià)漲幅三倍多。即使從上市開始持有，三年總共也有五倍多的收益，回報(bào)率可以說(shuō)也是相當(dāng)不錯(cuò)。

前段時(shí)間更是搭上了AI眼鏡的風(fēng)，股價(jià)更是強(qiáng)勢(shì)，多次出現(xiàn)大幅上漲。

如何看待當(dāng)下的康耐特光學(xué)？

一、樹脂鏡片龍頭

康耐特光學(xué)是一家專注于樹脂眼鏡片產(chǎn)品的服務(wù)商，公司原以境外代工為主，深耕海外市場(chǎng)，為全球90多個(gè)國(guó)家提供產(chǎn)品和服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司是2020年中國(guó)最大的鏡片出口商，按出口值市場(chǎng)份額約為7.3%，同時(shí)公司是全球前十鏡片企業(yè)中唯一一家中國(guó)企業(yè)，按鏡片收入統(tǒng)計(jì) 2020 年排名第 9。

近年來(lái)康耐特逐漸發(fā)力自主品牌及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占比持續(xù)提升，2021-2023年公司中國(guó)收入CAGR為13.9%，期間收入占比由28.7%提升至32.7%。2024H1中國(guó)區(qū)收入同比增長(zhǎng) 22.7%，持續(xù)保持高增。

現(xiàn)在絕對(duì)的主流鏡片就是康耐特在做的樹脂鏡片。

在樹脂鏡片市場(chǎng)中，康耐特光學(xué)表現(xiàn)出色。2023 年全球樹脂鏡片按銷量計(jì)，公司位居第 2；按銷售額計(jì)，位居第 5，是國(guó)內(nèi)最大的樹脂鏡片制造商，其市場(chǎng)份額約 8.5%。

過(guò)去使用過(guò)的鏡片材料有天然水晶、光學(xué)玻璃、PC等。

天然水晶因成本和加工難度高而被逐漸淘汰。光學(xué)玻璃鏡片透光性好但易碎且質(zhì)量過(guò)重，市場(chǎng)份額有限。PC是熱塑型樹脂鏡片的一種，抗沖擊性強(qiáng)、質(zhì)輕、抗氧化性強(qiáng)，但阿貝數(shù)低、產(chǎn)品價(jià)格偏貴、加工難度高，曾因高強(qiáng)韌性被用于兒童眼鏡，但由于其易變形的缺點(diǎn)使用逐漸減少。

目前主流的鏡片材料是熱固型樹脂鏡片，其輕便、安全、染色性、耐候性，適用度廣，易加工等優(yōu)勢(shì)，成為目前市場(chǎng)上超過(guò) 70%的主流應(yīng)用，預(yù)計(jì)未來(lái)樹脂鏡片也將持續(xù)作為鏡片的主要材料。

鏡片作為眼鏡核心功能的部件，對(duì)于改善視力、調(diào)節(jié)光線以及保護(hù)眼睛安全發(fā)揮著關(guān)鍵作用，這也是主要的賣點(diǎn)。

隨著近視人數(shù)基數(shù)走高，以及社會(huì)提高對(duì)眼睛保護(hù)的重視，各類型提供不同防護(hù)和視光需求的功能性鏡片出現(xiàn)滿足人們的多樣化需求。功能性鏡片在普通鏡片的基礎(chǔ)上，通過(guò)調(diào)整材料、配方、設(shè)計(jì)或膜層，使得鏡片具有近視管理、抗疲勞、防藍(lán)光、成人漸進(jìn)等功能特性，以適應(yīng)不同的人群和場(chǎng)合。

除了多樣化的功能性需求外，對(duì)于提高佩戴者舒適度的眼鏡輕薄的需求也逐漸提升。比如康耐特是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠量產(chǎn)1.74高折射率鏡片的廠商之一。相同度數(shù)下更輕薄，能夠有效減輕眼鏡對(duì)鼻梁和耳部的壓力。

整體行業(yè)上，隨著功能、舒適、時(shí)尚的需求，不僅價(jià)值帶上行，同時(shí)人手多副眼鏡也屬于常規(guī)操作，這也打開了眼鏡和鏡片市場(chǎng)的空間。

根據(jù) Statista 的預(yù)測(cè)，到 2024 年，全球眼鏡市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 1486億美元，人均將在眼鏡市場(chǎng)創(chuàng)造 19.17 美元，全球眼鏡市場(chǎng)人均持有量將達(dá)到 1.3副/人，其中鏡片是市場(chǎng)占比最大的部分，預(yù)計(jì)規(guī)模為 617.2 億美元，占比為 41.5%。預(yù)計(jì)眼鏡市場(chǎng) 2024-2028 年的復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.04%。

就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，鏡片的潛在發(fā)展空間也是較大的。一方面根據(jù)沙利文研究，2023 年中國(guó)青少年近視人數(shù)為 1.18 億人，老視（45 歲以上）人數(shù)為 4.38 億人，預(yù)測(cè)到 2028 年，兩類群體的總?cè)藬?shù)將達(dá)到 5.96 億人，未來(lái)中國(guó)眼鏡需求人口將繼續(xù)增加；另一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和人均消費(fèi)都相對(duì)較低，2023 年國(guó)內(nèi)鏡片、鏡架的平均單價(jià)約 17 美元/片、42 美元/副，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

中國(guó)市場(chǎng)很早就被外資盯上，如依視路、蔡司等先后布局中國(guó)市場(chǎng)，并在國(guó)內(nèi)建設(shè)自有工廠。高質(zhì)量，服務(wù)配套齊全，使得其迅速在國(guó)內(nèi)高線城市建立起品牌認(rèn)知，產(chǎn)品售價(jià)和營(yíng)業(yè)收入屬于第一梯隊(duì)。

中國(guó)企業(yè)通過(guò)打造自我品牌提升影響力，憑借高性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特別是下沉市場(chǎng)的搶占，甚至出海搶占國(guó)際品牌的份額，算是后來(lái)居上。

國(guó)內(nèi)鏡片制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量近 500 家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2023 年，按出廠銷售額統(tǒng)計(jì)，卡爾蔡司、依視路光學(xué)、康耐特光學(xué)、萬(wàn)新光學(xué)市占率分別為 13.1%、11.4%、6.5%、5.3%。若按出廠銷售量統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)的鏡片占據(jù)市場(chǎng)主流，康納特光學(xué)、凱米光學(xué)、萬(wàn)新光學(xué)市占率分別為 9.0%、5.9%、3.8%。康耐特光學(xué)算是穩(wěn)坐國(guó)產(chǎn)鏡片龍頭。

二、穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)健康

康耐特光學(xué)擁有超過(guò)600萬(wàn)SKU的產(chǎn)品布局，囊括各類型的標(biāo)準(zhǔn)化鏡片和根據(jù)客戶需求量身定制的定制化鏡片。

2024H1 標(biāo)準(zhǔn)鏡片、定制鏡片分別實(shí)現(xiàn)收入 7.79、1.94 億元，分別同比增長(zhǎng)18.4%、13.7%，收入占比分別為 79.7%、19.9%，標(biāo)準(zhǔn)鏡片仍然為公司最主要收入來(lái)源，及增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

康耐特的鏡片整體定位算是中高端，但是其標(biāo)準(zhǔn)化鏡片毛利率為33.8%，可以說(shuō)是打的性價(jià)比的牌，吸引流量。而其定制鏡片毛利率為59.5%。

由于標(biāo)準(zhǔn)鏡片的規(guī)模較大，公司呈現(xiàn)低毛利率特征，凈利率也略低于行業(yè)平均水平。不過(guò)整體受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化和自有品牌建設(shè)成果，毛利率凈利率都在持續(xù)提升。

得益于行業(yè)的景氣和自身的定位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，康耐特的增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。

銷量上，2020-2023 年公司產(chǎn)品總銷量分別為 5455 萬(wàn)副、6745 萬(wàn)副、7570 萬(wàn)副、7940 萬(wàn)副，CAGR 為 9.89%。

業(yè)績(jī)上，2023 年實(shí)現(xiàn)收入 17.75 億元，2018-2023 年 CAGR 為 15.6%，歸母凈利潤(rùn) 3.27 億元，2018-2023 年 CAGR 為 33.0%；2024H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 9.87 億元，同比增長(zhǎng) 17.9%，歸母凈利潤(rùn) 2.09 億元，同比增長(zhǎng) 31.6%。

同時(shí)公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善，整體保持健康水平，2023 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.70%。而在負(fù)債率下降的同時(shí)，公司ROE卻觸底回升，2023年為25.74%，可以說(shuō)是相當(dāng)優(yōu)秀。

三、XR風(fēng)起

在Ray-Ban Meta 智能 AI 眼鏡引爆市場(chǎng)后，加上AI大模型的進(jìn)展，似乎智能眼鏡的路線開始清晰起來(lái)。包括蘋果、華為、小米、字節(jié)等多個(gè)大廠都在積極布局。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年全球智能眼鏡行業(yè)出貨量預(yù)計(jì)將恢復(fù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)出貨量同比增長(zhǎng)44.2%至970萬(wàn)臺(tái)。

AI 眼鏡主要是在鏡框上實(shí)現(xiàn)音頻、攝像以及 AI 等功能的疊加，仍然使用傳統(tǒng)光學(xué)鏡片；此外 AR 眼鏡也會(huì)采取磁吸、夾片等方式來(lái)疊加傳統(tǒng)光學(xué)鏡片。而全球大部分 XR 產(chǎn)品的潛在用戶需要矯視功能來(lái)保障產(chǎn)品的正常使用，類似蘋果的Vision Pro ，用戶在購(gòu)買產(chǎn)品時(shí)可以直接搭配購(gòu)買光學(xué)矯正鏡片。

可以說(shuō)鏡片廠商確實(shí)是搭上了一陣科技風(fēng)。

12 月 23 日，康耐特光學(xué)擬配售 5333 萬(wàn)新股份，占擴(kuò)大后股本的 11.11%，每股配售價(jià)為 15.86 港元，較前一收市日折價(jià) 19.98%。融資8.28億港元引入歌爾股份的間接全資子公司。

正常來(lái)說(shuō)，這種大規(guī)模的配售股份行為可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股東的持股比例被稀釋，從而影響股東的權(quán)益和市場(chǎng)對(duì)公司的信心，進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生下行壓力。但是康耐特光學(xué)股價(jià)似乎不受影響，反而有點(diǎn)興奮。其融資的款項(xiàng)用途與融資對(duì)象都指向了要公司要往智能眼鏡上發(fā)力，配合市場(chǎng)風(fēng)向，可以說(shuō)名正言順地下場(chǎng)炒股。

包括A股的永新光學(xué)，明月鏡片的股價(jià)，近期表現(xiàn)也都可圈可點(diǎn)。但康耐特光學(xué)的股價(jià)相比A股的同行，估值更是要低的多。

結(jié)語(yǔ)

漲了這么多，康耐特光學(xué)目前的估值約有27倍左右，前期估值太低，與雙位數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，性價(jià)比太高。并且公司自上市后堅(jiān)持分紅，2021-2023 年股息率分別為 2.23%、3.50%、3.12%。

近期的大漲有炒作AR眼鏡的成分，公司當(dāng)前的估值在港股來(lái)說(shuō)其實(shí)都算高了。只是A股估值容忍度更高。如果以炒作的角度來(lái)說(shuō)，可能是一個(gè)有意思的選擇。但以基本面而言，這個(gè)位置需要對(duì)公司后續(xù)的AI眼鏡領(lǐng)域的訂單有較大的把握。