導(dǎo) 語(yǔ)

2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在多重挑戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)了5.0%的GDP增速目標(biāo)，這一成績(jī)來(lái)之不易。面對(duì)三季度增速下降至4.6%以及通縮風(fēng)險(xiǎn)的上升，中國(guó)政府通過(guò)一系列強(qiáng)有力的逆周期調(diào)節(jié)政策，包括12萬(wàn)億債務(wù)置換和穩(wěn)股市、穩(wěn)房市的措施，最終在四季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

然而，2025年全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)依舊動(dòng)蕩，例如特朗普政府對(duì)華貿(mào)易政策的不確定性、中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系的潛在變化，以及新興市場(chǎng)在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中的角色，都將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在此背景下，如何通過(guò)超常規(guī)政策打通經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的堵點(diǎn)，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

文|首發(fā)于第一財(cái)經(jīng)（2025年2月1日）

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2024年中國(guó)成功實(shí)現(xiàn)GDP5.0%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可謂來(lái)之不易。去年三季度中國(guó)GDP增速一度下降到4.6%，創(chuàng)出除疫情沖擊時(shí)期之外的歷史新低，通縮風(fēng)險(xiǎn)也明顯上升。9月份中央政治局會(huì)議提出“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，新一輪穩(wěn)股市、穩(wěn)房市、穩(wěn)增?的利好政策陸續(xù)出臺(tái)，12萬(wàn)億債務(wù)置換魄力十足；終于一舉扭轉(zhuǎn)局面，推動(dòng)四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

2025年全球局勢(shì)依舊動(dòng)蕩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

特朗普對(duì)華貿(mào)易政策不確定性仍高

特朗普就職以來(lái)的貿(mào)易政策部分好于投資者的預(yù)期，傳遞了有意在近期訪問(wèn)中國(guó)的信號(hào)，并且表示“寧愿不必”對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅。

筆者在此前的多篇文章中指出，特朗普的許多經(jīng)濟(jì)政策存在“內(nèi)在矛盾“，短期對(duì)華加征60%關(guān)稅等極端措施恐怕難以落地。比如，美國(guó)加征新關(guān)稅擾亂全球供應(yīng)鏈、不利于特朗普重振美國(guó)制造業(yè)的政策目標(biāo)。此外，特朗普加征關(guān)稅、驅(qū)逐移民等政策，也具有非常明顯的通脹，甚至是滯脹效應(yīng)（《特朗普經(jīng)濟(jì)政策的五大矛盾》）；通脹問(wèn)題是本輪大選民主黨下臺(tái)的關(guān)鍵因素之一，也是特朗普新政府需要優(yōu)先處理的議題。

目前看來(lái)，特朗普政府的所作所為基本上符合筆者的預(yù)判。如果中美能夠利用特朗普訪華的契機(jī)達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，通過(guò)協(xié)商的方式降低美中貿(mào)易逆差，毫無(wú)疑問(wèn)將有利于穩(wěn)定中國(guó)的外部環(huán)境。

然而，特朗普究竟會(huì)提出哪些要價(jià)仍屬未定之?dāng)?shù)，2025年中美貿(mào)易關(guān)系仍有不確定性。

中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系何去何從？

近些年以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利社會(huì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一定程度限制了中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展。例如，即使中美之間存在較高關(guān)稅，以美元計(jì)價(jià)的2024年中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速仍然達(dá)到了4.9%，高于對(duì)歐洲的出口增速3.7%。

歐洲經(jīng)濟(jì)的困境由多方面原因造成。一方面，俄烏沖突之后的能源價(jià)格飆升推升歐洲通脹，迫使歐央行加息抑制總需求。一方面，歐洲過(guò)度關(guān)注“政治正確”，也削弱了歐洲的競(jìng)爭(zhēng)力。例如，歐盟嚴(yán)格的數(shù)據(jù)保護(hù)法和“限薪令”抑制了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融創(chuàng)新，削弱了對(duì)頂尖人才的吸引力。

此外，歐洲政治動(dòng)蕩也越發(fā)明顯。英國(guó)保守黨執(zhí)政14年后下臺(tái)，德國(guó)總理因?yàn)樽h會(huì)不信任投票而提前到明年初大選，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍?jiān)跉W洲議會(huì)選舉慘敗。由于推動(dòng)改革提振經(jīng)濟(jì)需要較長(zhǎng)時(shí)間，2025年歐洲經(jīng)濟(jì)仍難言樂(lè)觀，中歐貿(mào)易也可能繼續(xù)維持低速增長(zhǎng)。

但是，特朗普政府的一些舉措可能讓美歐關(guān)系產(chǎn)生明顯裂痕，可能有利于中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系的超預(yù)期改善。比如，特朗普關(guān)于格林蘭島的主權(quán)主張已經(jīng)引發(fā)丹麥和美國(guó)爭(zhēng)執(zhí)；特朗普就職以來(lái)也多次威脅對(duì)歐盟產(chǎn)品加征關(guān)稅。在這種情況下，一些中歐分歧是否有可能彌合值得期待。例如，雖然歐盟已經(jīng)決定對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車加征為期五年的反補(bǔ)貼稅，雙方仍在繼續(xù)就此問(wèn)題進(jìn)行磋商。此外，拜登政府長(zhǎng)期協(xié)調(diào)盟友對(duì)華實(shí)施技術(shù)封鎖，如果美歐關(guān)系惡化，中國(guó)也有突破重圍的機(jī)會(huì)。

如果中歐關(guān)系有所改善，不僅僅直接有利于提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有利于改變一些投資者認(rèn)為中國(guó)將西方國(guó)家逐步脫鉤的悲觀預(yù)期，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

新興市場(chǎng)是否繼續(xù)成為外商投資熱土？

對(duì)越南、印度、墨西哥等新興市場(chǎng)而言，在全球產(chǎn)業(yè)鏈“去中國(guó)化”的大背景下，這些國(guó)家成為全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的受益者。不過(guò)，2025年特朗普的新貿(mào)易政策是否沖擊這一趨勢(shì)有待觀察。

具體而言，近年來(lái)，越南對(duì)外經(jīng)貿(mào)開(kāi)放程度不斷提高，已經(jīng)與世界60多個(gè)國(guó)家簽署了16項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定。與此同時(shí)，越南也通過(guò)企業(yè)所得稅減免、優(yōu)惠稅率、土地租金優(yōu)惠、貸款和融資支持等吸引外國(guó)投資。2024年越南出口增速高達(dá)14.3%。印度年輕化的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)，疊加簡(jiǎn)化外商投資流程、放寬行業(yè)準(zhǔn)入限制、推出“印度制造”計(jì)劃等，也有效提升了印度的營(yíng)商環(huán)境和投資吸引力。根據(jù)印度商務(wù)和工業(yè)部的數(shù)據(jù)，2014-2024年期間，印度吸引的外國(guó)直接投資較2004-2014年增長(zhǎng)了119%。而在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下，墨西哥成為“近岸外包”的主要受益者， “美加墨自貿(mào)協(xié)定”的實(shí)施推進(jìn)提升了墨西哥對(duì)美國(guó)投資的吸引力；同時(shí)隨著美國(guó)將對(duì)中國(guó)的反傾銷范圍擴(kuò)大至東南亞國(guó)家，墨西哥成為了一些企業(yè)出口的“中轉(zhuǎn)地”。中國(guó)對(duì)墨西哥的直接投資在2021年增長(zhǎng)了76%，并在2022年再次增長(zhǎng)了48%。

從近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，新興市場(chǎng)在中國(guó)的出口份額中明顯上升，而中間品貿(mào)易在中國(guó)出口份額中也持續(xù)上升，可能部分反映出了中國(guó)企業(yè)海外布局的趨勢(shì)。短期而言，在新興市場(chǎng)設(shè)立工廠可能增加中國(guó)設(shè)備、原材料和零配件的出口，但是長(zhǎng)期而言，伴隨著這些國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈的完善，中國(guó)出口被替代的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

然而，特朗普的新政策又成為變數(shù)。例如，特朗普已經(jīng)明確威脅會(huì)在2月1日對(duì)墨西哥加征25%的關(guān)稅。如果中美能夠達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，而墨西哥等其他國(guó)家反而面對(duì)關(guān)稅壁壘，全球供應(yīng)鏈又該如何布局可能還需要重新考量。

“超常規(guī)政策”有望打通經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇堵點(diǎn)

2024年9月底實(shí)施的一攬子增量政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在四季度扭轉(zhuǎn)了下行態(tài)勢(shì)，但2025年能否繼續(xù)回升，取決于近日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)政策具體安排。如能進(jìn)一步解決市場(chǎng)關(guān)切，打通經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的堵點(diǎn)，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升將更有保障。

2025年的政策力度并不低。筆者估計(jì)提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債發(fā)行使用，可能帶來(lái)2萬(wàn)億以上的增量財(cái)政資金。同時(shí)，貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，進(jìn)一步“降準(zhǔn)降息”依然可期。

市場(chǎng)的關(guān)切在于政策實(shí)施的細(xì)節(jié)能否打通經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的堵點(diǎn)。

首先，伴隨著持續(xù)的政策調(diào)整，房地產(chǎn)銷售有了企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。地方政府通過(guò)專項(xiàng)債資金收購(gòu)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的土地和完工房屋是推動(dòng)地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)正常的關(guān)鍵。從一線的情況來(lái)看，地方政府以什么價(jià)格、向誰(shuí)收購(gòu)仍有較大爭(zhēng)議；市場(chǎng)關(guān)切有關(guān)部門能否提供細(xì)節(jié)指引讓地方政府可以放開(kāi)手腳。

其次，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出提振內(nèi)需特別是消費(fèi)需求，市場(chǎng)對(duì)于以舊換新進(jìn)一步擴(kuò)圍、完善社保降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄、改善消費(fèi)場(chǎng)景等政策方向高度認(rèn)同，如果財(cái)政增量資金可以有相當(dāng)體量用于相關(guān)領(lǐng)域，則2025年消費(fèi)增長(zhǎng)有望為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升提供主要?jiǎng)恿Α?/p>

最后，如果能在促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)稅體制、社保制度、科技創(chuàng)新機(jī)制等市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，推出實(shí)施一批重大改革舉措，提振對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期信心與預(yù)期，無(wú)疑更有利于2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。

（作者系京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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