頭頂“中國混合云第一股”的青云科技，近日來隨著Deepseek的爆火迎來了一波股價飛漲，2025年來漲幅已經(jīng)超過110%，成為資本市場最靚的仔。不過，資本市場熱議同時，青云科技長期深陷虧損泥潭、AI算力業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳等問題也勢必暴露無疑。

文｜黃 鶴

Deepseek，一個由杭州深度求索公司推出的開源AI大模型，自2024年底推出以來，便以成本控制優(yōu)勢、卓越的性能優(yōu)勢迅速吸引全球科技界、AI界的關(guān)注，全球各大科技媒體爭相報道。

和市面上諸多AI模型相比，Deepseek在自然語言、代碼等多個領(lǐng)域均展現(xiàn)出了強悍的實力。最重要的是，Deepseek通過工程優(yōu)化實現(xiàn)了成本大幅下降，使得更多開發(fā)者和企業(yè)客戶能夠基于其開源模型進行開發(fā)共享。

也正是靠著高效穩(wěn)定的性能和低廉的成本優(yōu)勢，Deepseek為云廠商提供了全新的解決方案，接入Deepseek模型除了提升云廠商的市場競爭力外，還能增厚其利潤。

就著Deepseek帶來的深刻變革，阿里云、華為云、騰訊云、百度智能云、金山云等多個平臺紛紛宣布上線Deepseek大模型，用戶可以在各大平臺上調(diào)用R1、V3等模型。作為云廠商重要玩家之一的青云科技，也迅速跟進，并于2月6日晚發(fā)布了公司旗下部分產(chǎn)品接入Deepseek的公告。

資本市場更是聞風(fēng)先動。從2月5日至10日，青云科技連收4個“20CM”漲停板，成為資本市場最靚的仔。2025年來，青云科技的漲幅更是超過了110%。按照2024年三季度末5316名股東數(shù)計算，戶均浮盈超過了35萬元。

股東們嗨了，但青云科技的經(jīng)營在接入Deepseek大模型前一直處于虧損狀態(tài)。即使接入Deepseek，公司在公告中也明確表示，“相關(guān)業(yè)務(wù)情況對公司未來業(yè)績貢獻存在重大不確定性。”

深陷虧損泥潭

作為一家中小企業(yè)云服務(wù)商和數(shù)字化方案提供商，青云科技在混合云市場布局多年，主要依靠云產(chǎn)品、云服務(wù)的銷售收入和成本、費用之間的差額實現(xiàn)獲利。

2021年3月，青云科技頭頂著“中國混合云第一股”的頭銜登陸科創(chuàng)板。不過，上市幾年來，青云科技的收入增長難見起色，且至今仍深陷虧損泥潭之中。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，從2019年至2023年間，青云科技分別實現(xiàn)營收3.77億元、4.29億元、4.24億元、3.05億元和3.36億元。2022年間，青云科技的營收出現(xiàn)負增長，2023年雖有所好轉(zhuǎn)，但仍未能回到2020年的高點。同期，青云科技分別實現(xiàn)歸母凈虧損1.90億元、1.63億元、2.83億元、2.44億元和1.7億元。

2024年預(yù)披露的財報顯示，青云科技實現(xiàn)2024年歸母凈虧損9790.73萬元，同比減虧42.43%達7216.51萬元。從2024年預(yù)披露的財報來看，青云科技的歸母凈虧出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，這是一個積極的信號。但總體來看，青云科技仍未能扭虧，算上2024年預(yù)虧的9790.73萬元，青云科技6年間的虧損達到了11.5億元。

值得關(guān)注的是，2021年青云科技在提交的IPO招股書中提及，公司有望在2023年、2024年和2028年實現(xiàn)盈虧平衡。如今來看，只能指望2028年實現(xiàn)這個當(dāng)存高遠的“青云之志”。

據(jù)「數(shù)智研究社」了解，低毛利率是導(dǎo)致青云科技持續(xù)深陷虧損泥潭十分重要的原因。青云科技有兩大業(yè)務(wù)，分別是云產(chǎn)品和云服務(wù)。其中，云產(chǎn)品的毛利率一直維持在較高水平，2020年至2023年間該指標分別為30.08%、21.32%、37.05%和55.08%，云服務(wù)的毛利率則一直處于負值區(qū)間，同期分別為-31.76%、-32.37%、-23.81%和-14.62%。2024年上半年，青云科技云產(chǎn)品毛利率達69.61%，云服務(wù)毛利為-1.29%，提升都十分明顯。

兩大業(yè)務(wù)毛利率的提升，帶動了青云科技綜合毛利率的提升。從2020年至2024年上半年，青云科技毛利率分別為10.76%、4.28%、12.00%、24.66%和33.82%。綜合毛利率的提升，才帶來了2024年財報預(yù)虧明顯收窄42.43%，虧損額降至1億元以內(nèi)的表現(xiàn)。

不過，提升綜合毛利率，是以犧牲研發(fā)投入為代價的。從2021年至2023年，青云科技的研發(fā)支出從1.35億元降至8400.45萬元，2024年該指標進一步降至3531.5萬元。

在「數(shù)智研究社」看來，作為一家依靠研發(fā)技術(shù)安身立命的企業(yè)級云服務(wù)廠商和數(shù)字化解決方案供應(yīng)商，青云科技減少研發(fā)投入短期內(nèi)可能對改善盈利狀況起到了明顯的作用，但長期看勢必導(dǎo)致研發(fā)停滯、創(chuàng)新趨緩，甚至有可能影響到其市場地位等。

AI算力尚未講出新故事

OpenAI的一聲炮響，將全球帶入到AI時代。

無論是硬件公司、軟件公司甚至是毫不相干的領(lǐng)域、行業(yè)，都希望能分得一豆羹。知名市研機構(gòu)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，2026年會有一半企業(yè)與云提供商形成生成式AI平臺、開發(fā)者工具、基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略合作等，AI算力有望成為新時代的基礎(chǔ)設(shè)施。

如此大趨勢下，青云科技錨定了AI算力和智算等新型業(yè)務(wù)。2023年上半年，青云科技AI算力服務(wù)的收入達到了2651萬元，“已成為公司非常重要的新增長點，未來將成為戰(zhàn)略級業(yè)務(wù)”。毫無疑問，青云科技對AI算力業(yè)務(wù)的未來滿懷期待。

在這一年的9月，青云科技在一場發(fā)布會上正式發(fā)布了青云AI算力調(diào)度平臺和青云AI算力云服務(wù)。服務(wù)和平臺雙上線，客戶、業(yè)務(wù)等資源都將會轉(zhuǎn)移到AI算力平臺上去。

故事看起來很美好，但現(xiàn)實卻滿是坎坷。一年之后的2024年上半年，青云科技AI算力服務(wù)收入?yún)s神奇地下降了10.98%為2359.5萬元，AI智算平臺及戰(zhàn)略軟件收入更是大降20.3%為1109.97萬元。

如此來看，青云科技的AI遷移之路，似乎并不順暢。在「數(shù)智研究社」看來，降低研發(fā)支出后的青云科技，勢必更難把握云計算技術(shù)的發(fā)展趨勢。

再者，作為一家服務(wù)于中小企業(yè)的混合云平臺，青云科技需要源源不斷地將資金投入到AI智算服務(wù)設(shè)施建設(shè)和市場營銷中去。資金壓力也是青云科技面對的重大議題。當(dāng)然，包括數(shù)據(jù)安全和隱私保護也都是云計算服務(wù)公司不得不面對的問題。

問題來自四面八方，青云科技要想在巨頭環(huán)伺的市場中存活本就不易。新技術(shù)的迭代勢必改變行業(yè)格局，而僅靠接入Deepseek就帶來資本市場的熱度本就不可持續(xù)，青云科技需要正視問題，多想想業(yè)務(wù)上的辦法了。