12月10日，根據(jù)古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）公告，古茗將于本周三（2025年2月12日）正式以“1364”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

截圖自古茗公告

排隊上市的新式茶飲們終于迎來了新進展，這也意味著，繼奈雪的茶、茶百道在港交所掛牌上市之后，“新茶飲第三股”最終花落古茗。

圖片來源于古茗官網(wǎng)

上市之利：騰訊、美團龍珠等明星資本坐鎮(zhèn)

回顧古茗的上市歷程，實際上并非一帆風(fēng)順。2024年1月，古茗首次向港交所提交IPO備案，同年7月3日，港交所網(wǎng)站顯示該次招股說明書已失效。沉寂近半年后，同年12月9日，古茗赴港IPO獲中國證監(jiān)會備案通知書，2024年12月15日，古茗再次更新招股說明書。

2025年2月4日，古茗發(fā)布公告稱，公司計劃全球發(fā)售約1.59億股股份（視發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)行使情況而定），其中國際發(fā)售股份約為1.43億股，占比90%；香港公開發(fā)售股份（可予重新分配）約為1586.12萬股，占比10%。每股發(fā)售價范圍在8.68港元至9.94港元之間，每手買賣單位設(shè)定為400股股份。

古茗預(yù)計，公司將于2025年2月12日（星期三）上午9點開始在港交所主板正式交易，股份代號確定為1364。

如果以發(fā)售價每股發(fā)售股份9.31港元（即指示性發(fā)售價范圍的中位數(shù)）計算，扣除全球發(fā)售支付的包銷費用及傭金及其他估計發(fā)售開支后，古茗預(yù)計將收取全球發(fā)售所得款項凈額約13.56億港元（假設(shè)發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)未獲行使）。

古茗計劃將把此次全球發(fā)售所得款項凈額約25%用于擴充信息技術(shù)團隊，提升業(yè)務(wù)管理和門店運營數(shù)字化水平；約25%用于加強供應(yīng)鏈能力與管理效率；約20%用于加強品牌建設(shè)，增進與消費者聯(lián)系，多方式塑造品牌形象、提高認知度；約10%用于持續(xù)推行地域加密策略，招聘員工管理加盟商，強化支持，構(gòu)建緊密加盟商團體；約10%用于聘用產(chǎn)品研發(fā)專家，提升產(chǎn)品研發(fā)能力；其余約10%用于營運資金及其他一般企業(yè)用途。

根據(jù)公告以及相關(guān)信息，古茗此次發(fā)行，已經(jīng)獲得不少實力雄厚的基石投資者認購，5名基石投資者共認購7100萬美元，占全球發(fā)售額的37.46%。其中，由騰訊控股全資擁有的Huang River Investment Limited，認購2500萬美元（約1.95億港元），約占全球發(fā)售股份的13.19%。元生資本通過GM Charm Yield (BVI) Limited認購認購1500萬美元；正心谷資本通過Golden Valley Global Limited及Golden Valley Value Select Master Fund認購認購1500萬美元；美團龍珠（Long-Z Fund）和Duckling Fund分別認購800萬美元。

對于此次騰訊的入股，根據(jù)上海證券報，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，原因或是基于財務(wù)投資。沈萌表示，“基石投資者不是戰(zhàn)略投資者，是以較大發(fā)行價折扣認購為IPO背書，所以其核心目的是賺取差價。”

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，騰訊入股古茗，前期可能更多是基于財務(wù)投資的考慮，后續(xù)可能會有一些深度的介入。如微信平臺的送禮物功能就是一個很好的合作點，騰訊可以幫助古茗進行品牌植入或重點推薦其進入禮物名單。

據(jù)企查查，在IPO前，古茗僅在2020年開放了融資窗口，投資方包括美團龍珠、紅杉中國、Coatue等知名機構(gòu)。

截圖自企查查

估值方面，中泰國際表示，古茗招股價對應(yīng)2023年市盈率為16.9至19.3倍，市凈率為31.3至35.8倍，公司經(jīng)營指標與同業(yè)茶百道相仿，但估值稍高于茶百道。

對標同行來看，茶百道當前市值143億港元（市盈率TTM約16倍），奈雪的茶當前市值22.5億港元（市盈率TTM虧損），而古茗發(fā)行PE達16.9-19.3倍，估值明顯偏高。

中泰國際認為，考慮到近期國內(nèi)消費復(fù)蘇緩慢，以及公司2024年前三季單店業(yè)績略微下滑，中泰國際給予古茗控股69分，評級為“中性”。

上市之壓：全國同店GMV增長率“轉(zhuǎn)負”

加盟商流失率增加，新式茶飲增長集體放緩

當古茗創(chuàng)始人王云安在2010年的浙江臺州開出第一家門店時，可能未曾想到，這杯奶茶會在15年后攪動資本市場。

最新招股書顯示，古茗是中國第二大茶飲品牌，市占率和門店數(shù)量僅次于蜜雪冰城，公司主要銷售果茶、奶茶和咖啡飲品。

截至2024年9月30日，古茗全國現(xiàn)有門店數(shù)為9778家。目前，古茗在大本營浙江已開設(shè)超2000家門店，臨近的福建、廣東、湖南、江西、湖北等8個中東部市場省份，均超過了關(guān)鍵規(guī)模。

截圖自古茗招股書

在業(yè)績方面，2021年至2024年前三季度，古茗實現(xiàn)營業(yè)收入分別為43.84億、55.59億、76.76億、64.41億；凈利潤分別為2399.2萬、3.72億、10.96億、11.20億。

截圖自古茗招股書

值得注意的是，盡管總體業(yè)績增長，古茗的關(guān)鍵經(jīng)營指標卻出現(xiàn)下滑。2024年前三季度，公司單店日均GMV約6500元，低于上年同期的6800元；單店日均售出杯數(shù)386杯，低于上年同期的417杯；每筆訂單的平均GMV為27.7元，低于上年同期的28.2元。

截圖自古茗招股書

古茗在公告中解釋，現(xiàn)制茶飲店市場增長放緩，且業(yè)內(nèi)競爭加劇，部分參與者推出低價產(chǎn)品。但公司強調(diào)，由于持續(xù)擴展門店網(wǎng)絡(luò)并開設(shè)多間新店，GMV總額及售出總杯數(shù)仍保持增長。

此外，作為一家高度依賴加盟店的品牌，截至2024年9月，古茗97%以上收入來自加盟商。根據(jù)招股書，古茗的主要收入來自向加盟商銷售貨品及設(shè)備以及提供服務(wù)。古茗門店主要銷售果茶飲品、奶茶飲品及咖啡飲品及其他。2021年至2023年，來自加盟店的收入占總收入的比例分別為97.9%、97.9%和97.1%。2024年前三季度，這一比例為97.2%。

截圖自古茗招股書

不過值得注意的是，近年來古茗加盟商流失率在逐年走高。

招股書披露，2021年至2024年前三季度，古茗分別擁有2381名、2949名、4614名及4842名加盟商，并分別擁有5689家、6664家、8995家及9771家加盟店。各期，公司新增加盟商數(shù)量分別為551名、781名、2085名、871名，退出加盟商數(shù)量分別為157名、213名、420名、643名。

2021年至2024年前三季度，古茗終止的加盟商關(guān)系中有72%、73%、83%及92%因雙方同意終止；14%、22%、12%及4%因違反加盟商協(xié)議所致；而14%、5%、5%及4%因加盟商協(xié)議未續(xù)期所致。

2021年至2024年前三季度，古茗加盟商流失率分別為6.2%、6.7%、8.3%及11.7%。其中，加盟商流失率按指定年度終止的加盟商數(shù)量除以年初加盟商數(shù)目與年內(nèi)加入的加盟商數(shù)目之和。

對此，古茗表示，于該等年度內(nèi)，加盟商流動率略有上升，原因是新加入的加盟商的流失率通常較高，而2021年至2023年新加入的加盟商數(shù)目一直上升；及截至2024年9月30日止九個月，行業(yè)面對放緩及競爭加劇。

事實上，在新式茶飲賽道，除古茗外，國內(nèi)新茶飲品牌在今年年初“扎堆”沖擊上市：蜜雪冰城、滬上阿姨也在新年元旦前后再度遞交上市申請。據(jù)披露，這兩家公司在營門店數(shù)量分別為40510家、8437家。

然而在新茶飲品牌先后沖擊上市的同時，另外兩家已上市的品牌，即奈雪的茶和茶百道，情況卻并不樂觀，營業(yè)收入和利潤卻不增反降。

奈雪的茶自2021年上市以來，股價從最高點約15.8元跌至1.12元左右，市值縮水超過80%。據(jù)最新財報顯示，去年上半年，奈雪的茶實現(xiàn)營收25.44億元，同比下降1.9%，經(jīng)調(diào)整凈虧損達4.38億元。

截圖自東方財富

另一邊的茶百道則剛上市業(yè)績就“變臉”。去年上半年，公司營收同比下滑10%，凈利潤同比下降59.9%左右：其股價從上市初期的12.5港元跌至目前的9.97港元（2025年2月10日收報價）。

從資本市場的角度來看，新茶飲行業(yè)的投資熱度正在降溫。億歐數(shù)據(jù)指出，2024年茶飲品牌（含咖啡）的投資事件數(shù)量僅為35起，較2023年的62起大幅減少，創(chuàng)下近五年新低。此外IT桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2024年新茶飲賽道的融資企業(yè)數(shù)量下降一半，融資金額同比上年下滑超過70%。

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會的預(yù)測數(shù)據(jù)指出，盡管我國現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模仍在增長，但新茶飲的市場規(guī)模增速將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。業(yè)內(nèi)相關(guān)研究機構(gòu)都普遍認為行業(yè)已經(jīng)從初期的快速擴張、激烈爭奪份額的“跑馬圈地”階段過渡至注重精細化運營的存量競爭新階段。

上市之基：食品安全問題頻發(fā)不容忽視

古茗珍珠長期食用對人體有害？

而另一邊，除了資本盛宴背后，消費者更關(guān)心的是：上市能否讓手中的奶茶更安全、更實惠？

事實上，近幾年來，隨著古茗的快速發(fā)展，古茗也陷入了一系列食品安全爭議事件。2024年“315”期間，湖北經(jīng)視曾報道，多家奶茶門店出現(xiàn)食品安全風(fēng)險問題，店員將沒用完卻即將過期的食材篡改有效期，繼續(xù)使用，其中就點名了古茗。涉事門店的店員還表示，在操作此類手法時，專挑監(jiān)控盲區(qū)動手。

快消前瞻在企查查平臺搜尋發(fā)現(xiàn)，不少古茗加盟店因為“用超過保質(zhì)期的食品原料、食品添加劑生產(chǎn)的食品、食品添加劑”、“違法從事食品生產(chǎn)、經(jīng)營”、“提供虛假信息入網(wǎng)經(jīng)營食品”、“使用未經(jīng)定期檢驗的特種設(shè)備”、“食品生產(chǎn)經(jīng)營者進貨時未查驗許可證和相關(guān)證明文件”等原因被相關(guān)部門進行行政處罰。

截圖自企查查

在黑貓投訴平臺古茗商家主頁，顯示投訴量累計1985條，涉及投訴包括“喝出異物”“喝出毛發(fā)”“店員服務(wù)態(tài)度惡劣”等。

截圖自黑貓投訴平臺

此外，作為古茗奶茶中的珍珠、芋圓等主要配料，也存在著一些食品安全隱患。

據(jù)企查查顯示，在古茗控股遞交給國家知識產(chǎn)權(quán)的若干發(fā)明專利申請里，就涉及兩款珍珠的專利。其一是速煮粉圓及制備方法，可以縮短珍珠粉圓的熟制時間，只需要煮3-5分鐘，就可以制成，操作簡單、省時省錢；另一種，則是古茗發(fā)明的常溫淀粉丸子，可以在不加防腐劑的情況下，常溫儲存６個月，燒煮只需要3-5分鐘，口感更為Q彈。

截圖自企查查

然而，這些發(fā)明專利所使用的二氧化硅、復(fù)合磷酸鹽等食品添加劑物質(zhì)，雖然短期食用沒事，但在不規(guī)范的情況或長期食用，有可能給身體健康帶來隱患。

二氧化硅是國際、FDA允許使用的食品抗結(jié)塊劑。FDA 認為食品中的二氧化硅通常對人類食用是安全的，只要少量食用即可。FDA規(guī)定，添加到食品中的二氧化硅不能超過食品總重量的 2%。維生素和礦物質(zhì)專家組將硅的每日安全攝入量設(shè)定為每公斤體重 12 毫克/天（對于 60 公斤的成年人）。

但近年來斯坦福大學(xué)科學(xué)家的研究有表明，“我們發(fā)現(xiàn)對繼續(xù)使用二氧化硅顆粒敲響了警鐘，雖然現(xiàn)在說二氧化硅對健康構(gòu)成威脅還為時過早，但至少二氧化硅會帶來引入不需要的化學(xué)物質(zhì)的潛在問題，特別是在食品中”。

北京海關(guān)報道指出，磷酸鹽可加工為防腐劑，添加在食物中能夠改善食材的口味和新鮮度，但機體攝入過多磷酸鹽，容易使鈣無法被充分消化、吸收，因為鈣和磷在體內(nèi)有一定比例，如果體內(nèi)磷過高，鈣就會下降，導(dǎo)致人體缺鈣但是當膳食中磷酸鹽含量過多時，會降低鈣的吸收，導(dǎo)致人體骨骼組織中鈣的流失。如持續(xù)的時間長，還會造成發(fā)育遲緩、骨骼畸形。因此，必須嚴格在國家規(guī)定的使用范圍內(nèi)添加和使用磷酸鹽。

水產(chǎn)加工技術(shù)聯(lián)盟表示，磷酸鹽也用于水產(chǎn)及其加工品、速凍面制品等制品中，能較好地改善制品的品質(zhì)，但是標準中對這類制品中的磷酸鹽并沒有限量，沒有對多聚磷酸鹽可用于這類產(chǎn)品中的規(guī)定，這個現(xiàn)象將給執(zhí)法監(jiān)督帶來困難。

某些食品生產(chǎn)企業(yè)，對食品添加劑的安全性缺乏認識，在使用磷酸鹽時，采用估計計量或者不計 量的方式進行添加，致使食品的品質(zhì)不穩(wěn)定，磷酸鹽的量很容易不足或者超標。有些生產(chǎn)企業(yè)缺乏必要的計量和檢測設(shè)備，無法實現(xiàn)自我規(guī)范。對于有些標準中不限量使用磷酸鹽的產(chǎn)品，有些生產(chǎn)者以提高產(chǎn)品的感官質(zhì)量、節(jié)約成本等為目的，大量使用磷酸鹽，造成食品中磷酸鹽含量過高。

雖然古茗在奶茶配料的創(chuàng)新上取得了不少成果，如速煮珍珠、常溫淀粉丸子等，這些發(fā)明不僅提高了制作效率，還優(yōu)化了口感。但值得注意的是，這些專利中所采用的一些化學(xué)物質(zhì)，在長期食用后可能對人體健康產(chǎn)生不良影響。因此，古茗在追求創(chuàng)新與效率的同時，更應(yīng)重視食品安全問題，確保所使用的配料安全無害，切實保障消費者的健康權(quán)益。

隨著新式茶飲進入存量競爭階段，企業(yè)已在卷低價、擴門店、推新品的激烈競爭中疲于奔命。一旦上市，還需應(yīng)對資本市場更為嚴苛的“內(nèi)卷”，古茗能否在雙重競爭壓力下站穩(wěn)腳跟，依舊是個充滿不確定性的命題。快消前瞻將持續(xù)關(guān)注。