【品橙旅游】近日，廣州塔旅游文化發展股份有限公司（以下簡稱“廣州塔”）股票正式終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。

八年前，廣州塔在廣州市推進國企改革中的浪潮中掛牌新三板。如今，廣州塔A股上市輔導仍未結束，就黯然摘牌。

當前環境下，文旅資產的出路到底在哪里？是繼續在國內籌劃上市，還是赴港甚至海外IPO呢？國內文旅資產上市估值不高，赴港上市文旅資產流動性差，海外IPO文旅資產還要面對法律、文化、監管等多種問題。文旅資產何時上市會是好時機，這是個舊問題；可問這個問題的人，卻總是新人居多。

這是個無解的選擇。

摘牌的廣州塔

2003年12月，廣州市政府常務會議原則通過《關于加快廣州市文化基礎設施建設的意見》，提出“由市建委牽頭負責，廣州電視臺配合”，正式啟動廣州新電視塔建設工程。于是，廣州一座高度450米的新地標拔地而起，廣州塔在建成后，入選“羊城新八景”之一。

2013年，廣州塔被評為國家4A級景區。實際上，電視塔被評為A級景區并不是新鮮事。包括上海東方明珠塔（5A級景區）、鄭州中原福塔（4A級景區）以及黑龍江電視塔（龍塔4A級景區）等在內，均是A級景區。

既然作為景區，就需要有收益支撐。廣州塔的收益融合了門票、游樂、廣告、租賃、珠江游、餐飲以及會展等多元業務體系。2023年，廣州塔實現營收8.73億元，同比增長137.41%，凈利潤1.39億元，扭虧為盈。廣州塔每年接待游客量超過200萬人次，自開業以來，累計接待游客預計超過2000萬人次。

目前，作為4A級景區的廣州塔有了新目標。一是積極籌劃國內上市；二是積極爭創國家級5A級旅游景區。

自2015年初起，廣州塔謀劃創建國家5A級旅游景區，經歷了漫長的十年，仍未有結果。

自2021年初起，廣州塔接受中信證券上市輔導，如今已有四年，完成十六期上市輔導。廣州塔面臨尚未取得所處地塊的土地使用權證及地上建筑的房屋所有權證、尚未最終確定募集資金投向項目等問題。

廣州塔任何一個目標，對國內景區而言均是終極目標。

廣州塔在新三板八年間可謂表現優異。但依然沒有獲得過一次直接性融資行為，即便廣州塔凈利潤破億，但這并不代表廣州塔不缺錢。2023年末，廣州塔長期借款為13.73億元，且有相當部分項目70%資產來自銀行借款。

之所以會出現這種局面，從融資角度而言，不論是機構還是個人符合條件的投資者而言，新三板的門檻非常高，且流動性極低，難以獲得理想的投資者。從資金需求而言，當前是廣州塔創建國家5A級旅游景區的關鍵期，耗費巨額資金。

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港交所會是新三板旅游企業的自留地么？

近年來，國內赴港上市的旅游企業不在少數。當前，就已經有印象股份和活力天匯向港交所遞交上市申請。

巧合的是，印象股份和活力天匯均是或曾是新三板的掛牌公司。如今卻不約而同的選擇了赴港上市。對于赴港上市，兩家給出的解釋如出一轍，均是考慮到新三板的買賣活動、股份流動性以及品牌知名度無法滿足其的要求。

更巧合的是，印象股份和活力天匯均曾考慮過在國內資本市場上市，并接受了必要的上市輔導。2019年5月，活力天匯曾接受申萬宏源的上市輔導，擬申請在上交所科創板上市；2020年7月，印象股份曾謀劃上北交所，并計劃轉板國內上市。但兩家最終均放棄了國內資本上市，考慮再三選擇了港交所。

放棄的原因無外乎兩點：一是國內嚴格的審核制度，帶來漫長的等待期；二是基于未來發展計劃和融資需求的考慮。

無獨有偶，已經從新三板跳到港交所的飛揚集團，也有同樣的經歷。飛揚集團曾在2017年接受光大證券的上市輔導，卻在向創業板遞表的最后時刻選擇了放棄，并最終在港交所上市。

港交所的的上市門檻相對較低，條件靈活，審核期短以及成功率高等優勢，更能吸引上市主體。

但從實際情況而言，文旅資產在港交所上市，同樣面臨低估值、交易流動性差等問題。先前退市的開元酒店，就是最好的例證之一。開元酒店“被迫”從港交所私有化，主要是基于持續低迷的股價。從投資者角度出發，私有化邀約人給出的收購價，遠高于一年內開元酒店的股價，溢價超過20%。低股價帶來的連鎖反應是H股交易的流動性相對較低，H股股東難以進行大量二級市場出售。最終，開元酒店只能無奈選擇私有化退市，避免股價下跌帶來的估值持續被看低。

除此之外，當時開元酒店一年內到期的流動負債已經超過10億元，而開元酒店流動資產卻僅有8億多元，都不足以支付短期負債。

同樣因交易流動性和估值問題“被迫”私有化的港股旅游上市公司，還有金茂酒店；以及正在私有化的復星旅游文化。

那么，當前自2018年以來在港交所上市的旅游企業，表現如何呢？實際上，已經形成明顯的多級分化。

以攜程集團-S、中國中免、華住集團-S為代表的雙重上市公司形成了頭部梯隊，交易活躍，日交易額破億，特別是攜程集團，股價持續高漲；其次是以同程旅行為代表的互聯網新經濟體，股價跌宕起伏，但交易相對活躍；再者驢跡科技、飛揚集團、信基沙溪等傳統旅游或規模較小旅游企業，面臨較為嚴重的低估值和低交易流動性問題。

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新三板旅游企業還有誰在堅持國內上市呢？

那么，就沒有從新三板實現在A股上市的旅游企業么？當然有。

目前，能殺出新三板，實現在國內資本市場上市的旅游公司，只有西域旅游。

除此之外，尚在接受上市輔導曾在或尚在新三板旅游的企業，還有陜西旅游、華強方特、清園股份、差旅天下等4家，具體情況是：

• 2023年12月，陜西旅游文化產業股份有限公司（簡稱“陜西旅游”）接受中金公司上市輔導，已完成五期上市輔導。
• 2020年12月，華強方特文化科技集團股份有限公司在（簡稱“華強方特”）接受招商證券上市輔導，已完成十七期上市輔導。
• 2020年8月，開封清明上河園股份有限公司（簡稱“清園股份”）接受中信證券上市輔導，已完成十七期上市輔導。
• 2024年2月，吉林省差旅天下網絡技術股份有限公司（簡稱“差旅天下”）接受華英證券上市輔導，已完成四期上市輔導。

除了面對漫長的上市輔導期，還要不時經歷業績動蕩所帶來的“暫停”期。可見，新三板旅游企業在國內上市的機會和壓力依然不小。

從新三板上沖A失敗的旅游企業，也大有人在，而且沖A還不止一次。常州恐龍園三次沖刺IPO，均已失敗告終。恐龍園敗北是多方面，既有同業競爭，也有業績等問題。除此之外，新疆喀納斯已經終止國內上市申請。

除了滬深兩市，繼續深耕新三板，謀求北交所的也有。美亞科技已經接受北交所第二次詢問，只不過美亞科技背負著18個月沖刺北交所的對賭協議，如今留給美亞科技的時間已經不多了。

綜合來看，對于廣州塔而言，向前邁一步是深交所，再往前走一步就是港交所。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）