先call back一下昨天的內容，昨天的觀點是股債沒到變盤的時刻，總結來說就是，后續并不是股票一路向上、債券一路向下的的分化行情。

對股票而言，是擺脫熊市思維，而熊市思維的本質是認為沒有估值的錨，跌起來可能沒底，腰斬之后還有腳踝斬，最后負債端徹底動搖，五五開的局，最后卻永遠是空頭贏；而擺脫熊市思維，就是承認估值是有錨的、有底的、有中樞的，這就是我們之前說的，我們認為A股在指數層面的底部是很堅實的。又比如，我們下面會提到的，外資看好中資科技股的時候，第一步就是把美股的大科技和中國的科技巨頭的PE估值拿出來比較一下，看完會覺得，嗯，確實便宜，反正買不了吃虧，買不了上當。

擺脫熊市思維后，就可以開始遵循最基本的股市規則——貴了、漲瘋了就賣，跌到便宜了就買，就好像今天的A股，明顯炒作過熱的Deepseek概念大跌超4個點，概念啟動以來，首次日終收跌，大量高位股集體退潮。

對債券而言，提到三個沒有變盤的理由，認為債市并非趨勢向上的反轉行情，但可能會繼續調整，右側介入更好。

從今天的市場來看，債市繼續普跌，雖然下午，伴隨著A股跳水的助攻+資金的大幅轉松，10年和30年超長債翻紅，但對債基持有人而言，依然是需要虧錢的一天。

不過，當下，提醒一點，你可以不看好債市，認為債市是震蕩行情，選擇臥倒，或者像我們一樣，觀望，等待右側機會，但最好，不要選擇做空。

特別是做空TL，也就是30年國債期貨的，需要好好掂量掂量了，因為要不要做一筆交易，看的是勝率、賠率以及波動率，波動率其實就意味著你止盈或者止損，在時間層面的空間，目前來看，勝率和賠率不好說，大家心里都有一桿秤，但波動率可能很高，也就是反轉的速度往往很快，就像今天這樣，不一定會給你足夠的交易時間，而這背后，存在非市場化的因素。

以上的判斷，并非僅因為下午長債的翻紅，也因為其他一些微觀的觀察，不再展開。

對后續的、中期維度的投資建議，依然是保持不變的。

第一，大方向上看好風險資產，但不看空債券，看空的是現金；

第二，配置上堅持地區分散、股債均衡；

第三，如果配置債券，多做右側，目前來看，債市右側的條件是兩個，一是銀行負債成本壓力降下來，帶動資金利率穩住，二是股市炒作的情緒降溫下來，TMT的交易量從歷史99%的分位數上下來。

聊一個偏專業、偏底層邏輯的話題。

我們昨天有提到的一個觀點：

“當下，如果看不到匯率管理階段性目標的變化，恐怕是做不好債券的，因此......貨幣政策目標，從階段性的單一目標，又轉換成了多目標，且匯率優先級明顯放在了前面。 12月以來，發生了兩個新情況：一是居民購匯速度創歷史新高（也就是拿人民幣換美元的），二是12月單月銀行的代客結售匯在時隔4個月后，再次轉負，要知道，歲末年初，本來應該是企業結匯的高峰期才對......明顯加強了匯率管理，嚴厲打擊貶值的一致預期?！?/blockquote>

這里簡單解釋一下。

一是提到的居民購匯速度創歷歷史新高，借用一下公眾號BFC匯談的圖，下圖，這顯而易見對吧，無須贅述，事實上，對應的舉措，就是大家近期會看到，各家銀行都在下調美元存款利率，昨天也提過了。

二是關于銀行的代客結售匯。

所謂的代客結售匯轉負，就是用人民幣換美元的，比把美元換成人民幣的多了，最后央媽那邊的美元就變少了，這會增大匯率壓力。

而為什么12月轉負這個事情可以聊一下呢？因為通常到了年底，企業有強烈的結匯意愿，因為需要把出口帶來的美元，換成人民幣，發年終獎、給上下游結算等等，所以年底人民幣通常會有季節性的升值行情。

但是12月單月，按美元計價，銀行代客結售匯差額是-106億美刀，創2017年以來的歷史同期新低。

這還沒完，今天外管局公布了1月的數據，1月，銀行結售匯差額是-452億美刀，這是2017年以來，單月結售匯第二低的，僅次于去年7月的-545億。

而事實上，我們把12月-1月兩個月合并，結售匯差額是-550億左右，事實上，歷史上，除了2015年的811匯改，從未出現過，歲末年初如此大的結售匯逆差，這還是在1月份貨物貿易項下，跨境資金凈流入創歷史同期新高的背景下。

這就是我們昨天提到的，嚴厲打擊貶值的一致預期的根本原因。

而今天外管局著重強調：

“1月下旬涉外收支已轉為順差，2月以來繼續保持順差態勢，銀行結售匯基本平衡?！?/blockquote>

這表明，在貶值一致預期被壓制后，隨著股市的反彈，外資對中國科技股的重新布局（但這里港股其實更多），局面有所好轉。

對債市而言，這是邊際上的利好和政策空間。

多聊幾句市場的熱點哈，火紅的港股、過熱的A股Deepseek概念，以及跟投的建議。

1、港股，繼續紅紅火火。

今天恒生指數漲1.59%，恒生科技漲2.54%，而滬深300跌0.88%，雙創50跌1.82%，港股和A股明顯分化。

背后還是資金的力量。

一方面，今天南向凈流入224億，是港股通開通以來的單日第四高，歷史最高是266億港幣，內地資金繼續南向瘋狂掃貨。

另一方面，外資也繼續發布看多中資科技股的報告，高盛對比了中美的科技股，下圖，可以看到美股七巨頭市盈率在32倍，剔除特斯拉后，也接近30倍；而中資科技股，到目前為止，也就20倍不到。當然，美股大科技賺的是全球的錢，對我們有估值溢價也正常，但30倍和20倍之間，確實可能是有縮窄的潛力的，換句話說，不至于差這么多。

另外，除了港股科技，我們也繼續看好港股紅利在內的紅利板塊，下圖，昨晚也有回答讀者的提問。

核心就在于險資等長錢配置的邏輯，依然沒有發生變化，可以看到，像表韭量化里的持倉，港股通紅利ETF，513530（實際配的是場外的聯接基金，018388），已經基本創歷史新高了，近期即使科技股行情火熱，也在悄摸摸的，慢慢漲。

這里，港股紅利跑贏A股，背后的邏輯有兩個。

第一，港股都是增量資金，沒有像A股這樣，炒作資金、炒TMT的資金，從紅利口袋里瘋狂互相掏錢的現象——當然，反過來，炒作一旦退潮，資金再平衡后，今天四大行立馬齊刷刷創下歷史新高。

第二，A股紅利里面的煤炭，確實太拉胯了，年初以來跌11個點，全A墊底，主要是煤價跌太狠了，動力煤價格已經從高位腰斬了。

我比較了一下港股通紅利ETF（513530），和煤炭比例相對最高的紅利ETF（510880），新的一輪分化就是在2月后，A股Deepseek帶動科技股的炒作熱之后。但這種，后續往往可能又會有資金驅動的均值回歸。

2、A股，Deepseek概念終于跌了。

其實從上周下半周開始，就一直有松動的跡象了，但一直中途出現助攻，又續上一口血，今天是真的帶不動了，大跌超4%。

Deepseek很厲害，但之所以在股市上表現為炒作，是因為阿貓阿狗們真的不配——我們之前解釋過《》，截止目前，同花順的概念成分股已經接近了270個，也就是5%以上的A股標的，都是Deepseek概念了，擴圈擴成這樣，要想繼續炒，難度就是指數級放大了。

機構投資者止盈的跡象還是很明顯的，昨天，權益類ETF單日凈流出150億左右，2月至今，寬基ETF凈流出650億、TMT類的ETF凈流出140億，就是持續的逢高出貨。

這時候，大家還是要注意高低切的機會。

3、跟投建議。

純純的債，繼續Hold住，等待右側機會；

表韭量化，昨日已經跟過一次車了，邏輯就是尋找高低切的介入機會；

表韭全球，看情況再說，2月至今，跨境ETF凈流出接近160億，也在持續退燒，這對我們的投資其實是好事，至少不要買在人聲鼎沸處。

從平臺反饋的信息來看，堅持配置的思維，以及階段性的低位跟投后，一起跟投的小伙伴，還是有比較不錯的整體盈利體驗的。

就聊這么多。

求贊、在看。

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