阿里巴巴高管在2025年第一季度財(cái)報(bào)后的分析師電話會議上稱：目前沒有出售盒馬的計(jì)劃，但會引入戰(zhàn)略投資人。

　　該高管稱：“盒馬擁有很好的增長與穩(wěn)健的擴(kuò)張，也實(shí)現(xiàn)了很不錯的盈利，充分展現(xiàn)了線上線下融合的數(shù)字化零售戰(zhàn)略的成功。所以，目前并沒有出售盒馬的計(jì)劃，但我們會用一個開放的心態(tài)，比如說引入戰(zhàn)略投資人等，去思考怎么樣讓盒馬的價(jià)值最終能反映在阿里集團(tuán)的估值當(dāng)中?！?/p>

　　從該高管的表態(tài)來看，阿里似乎對盒馬當(dāng)下的估值有所不滿。圍繞盒馬業(yè)務(wù)的出售風(fēng)波則可能告一段落。

　　這可能也是馬云之前到訪長沙盒馬的原因之一，一些市場人士認(rèn)為：“馬云于盒馬打卡，既意味著阿里眼下不會賣掉盒馬。也是對盒馬新任CEO嚴(yán)筱磊的一種認(rèn)可。同時，這也可能預(yù)示阿里有可能會選擇讓盒馬走上市的路線，盒馬上市的步伐有可能會加快?！?/p>

　　目前來看，從《商業(yè)觀察家》之前的訪問來看，盒馬在2025年的開店拓展有可能會創(chuàng)下近年來的一個開店紀(jì)錄。但具體能有多快，則可能要看阿里能給盒馬多少預(yù)算。

　　嚴(yán)筱磊于2024年最后一天發(fā)布的公開信中則稱：盒馬已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了9個月的盈利，2024年盒馬服務(wù)的顧客數(shù)同比增長了50%。

　　一

　　用戶價(jià)值

　　所以，回到原點(diǎn)，在當(dāng)下，盒馬之于阿里到底有什么價(jià)值？它的估值“潛力”又在什么地方？

　　從用戶價(jià)值來看，盒馬理論上還是能給阿里帶來用戶價(jià)值、流量價(jià)值的（頻次）。目前，中國的電商平臺都缺流量，各大平臺為維系增長，都力圖通過做本地生活業(yè)務(wù)，來從線下找交互場景要流量，這是也盒馬所做的業(yè)務(wù)范圍。

　　盒馬當(dāng)下則正在下沉，往二線（次區(qū)域）、三四線市場走，在2024年，盒馬分別在江蘇地級市徐州，浙江織里鎮(zhèn)，湖南長沙縣、地級市株洲等下沉市場，開出了新店。

　　盒馬的下沉，理論上，是能為阿里帶來新的流量與用戶價(jià)值的。因?yàn)樯坛瑯I(yè)務(wù)剛需高頻，尤其是在下沉市場，人們生活節(jié)奏更慢，更多會通過買菜做飯來解決一日三餐問題。

　　不過，盒馬的流量價(jià)值具體還是要看投資回報(bào)率，即流量成本，以及與阿里的協(xié)同價(jià)值。

　　好消息是：根據(jù)阿里2025年第一季度財(cái)報(bào)，以天貓超市、天貓國際為代表的直營業(yè)務(wù)收入，在2025年第一季度同比下降了9%，前幾個季度也都不好。

　　直營業(yè)務(wù)之于阿里電商業(yè)務(wù)大盤的定位之一是：要做流量做頻次，通過直營來做消費(fèi)頻次、做流量頻次。由此，這塊業(yè)務(wù)的“弱勢”或意味著盒馬之于阿里集團(tuán)的用戶價(jià)值點(diǎn)的凸顯——天貓超市帶不來流量端的增量，或許盒馬能。

　　目前，支撐盒馬下沉及用戶流量價(jià)值的抓手，主要是由兩個業(yè)態(tài)來承擔(dān)——以店倉合一、線上線下一體化經(jīng)營的盒馬鮮生大店，以15%毛利率為主打的小業(yè)態(tài)盒馬NB社區(qū)折扣店。

　　從復(fù)制性來看，盒馬NB小業(yè)態(tài)的潛力很大。這個業(yè)態(tài)主打下沉市場，商品結(jié)構(gòu)逐步磨合成型，投資不大，復(fù)制性好，已經(jīng)找到了適合自己的用戶群。目前，該業(yè)態(tài)已經(jīng)開出了200多家店，2024年的新店也都開得不錯，在上海與杭州有密度分布。其于上海、杭州的存在展現(xiàn)出了對當(dāng)?shù)亓闶凵瘫容^強(qiáng)的“壓迫力”，似乎到了復(fù)制的臨界點(diǎn)。

　　那么，盒馬NB能為阿里帶來流量價(jià)值嗎？

　　目前看，協(xié)同起來有點(diǎn)難。

　　盒馬NB側(cè)重線下經(jīng)營，在盒馬的業(yè)務(wù)體系里，過去有個分歧，阿里集團(tuán)想要盒馬更多偏重線上經(jīng)營（流量要到線上），盒馬原CEO侯毅一段時間經(jīng)營后則開始想要更多做線下，盒馬NB可能就是其中的“交叉點(diǎn)”。

　　有市場人士對《商業(yè)觀察家》稱：“對阿里高層來說，也許盒馬NB是個負(fù)擔(dān)，盒馬鮮生（大店）還好，有用戶價(jià)值?！?/p>

　　“阿里需要NB這個線下折扣店來做什么呢？對主業(yè)的協(xié)同價(jià)值是什么？NB幾乎是100%線下經(jīng)營，對阿里估計(jì)意義不大。這是侯毅（盒馬前任CEO）的作品，并不一定符合阿里的戰(zhàn)略。”

　　二

　　業(yè)態(tài)

　　除了盒馬NB外，盒馬鮮生大店能為阿里貢獻(xiàn)用戶價(jià)值嗎？

　　肯定有。

　　問題則在于：到底有多大。

　　盒馬鮮生大店的優(yōu)勢在于：1、其是店倉合一模型的領(lǐng)導(dǎo)者，市場的獨(dú)一份。

　　在這個領(lǐng)域，還看不到有其他競爭者能顛覆盒馬。京東做七鮮追不上盒馬鮮生，美團(tuán)做的掌魚生鮮則干脆放棄了。線下零售商中（將既有的線下門店改造成前置倉來做店倉合一的線上線下一體化），沒有幾家企業(yè)能把線上業(yè)務(wù)做起來，只有大潤發(fā)、永輝等少數(shù)幾家企業(yè)能把線上銷售占比做到20%，而盒馬的線上銷售占比達(dá)到了63%。

　　最火的線下企業(yè)——山姆會員店的線上業(yè)務(wù)占比雖能達(dá)到近50%，但它是通過開辟獨(dú)立的前置倉網(wǎng)絡(luò)來做線上到家業(yè)務(wù)，沒走“店倉合一”路線。

　　2、后發(fā)優(yōu)勢。

　　盒馬的出現(xiàn)剛好是在中國消費(fèi)換代之際，老業(yè)態(tài)——像大賣場等滿足不了年輕人的需求，它們的轉(zhuǎn)型需要時間。

　　新業(yè)態(tài)則還沒有大范圍出現(xiàn)，競爭者少。這導(dǎo)致盒馬很快地就贏得了一批用戶群，并培養(yǎng)了消費(fèi)習(xí)慣與品牌價(jià)值。

　　它對年輕家庭用戶的把握、運(yùn)營很好，無論是商品，服務(wù)，還是空間的設(shè)計(jì)與組合。

　　它的3R商品、餐飲堂食空間很受年輕人喜歡。

　　3、下沉市場機(jī)會開始顯現(xiàn)。

　　隨著盒馬的規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)（截至3月底的2024財(cái)年，盒馬年銷590億），以及下沉市場的逐漸成熟（供應(yīng)鏈下沉及用戶心智成熟，山姆也下沉了），盒馬鮮生在下沉市場的機(jī)會也出現(xiàn)了。從盒馬2024年在江蘇徐州、湖南下沉市場的新開店表現(xiàn)看，都不錯。下沉市場年輕用戶比較喜歡。

　　盒馬鮮生大店的問題是：1、投資大（幾千萬一家店），成本高，商圈受限，下沉還是相對不易，復(fù)制速度不是最快的。

　　在上海線上到家市場，盒馬鮮生雖然先出現(xiàn)，但后出現(xiàn)的叮咚買菜卻比盒馬更快下沉到了上?！俺墙纪鈬钡纳鐓^(qū)市場。

　　2、用戶群相對窄。

　　投資大、成本高、做堂食互動體驗(yàn)空間、做大海鮮暫養(yǎng)區(qū)等，就要賣得更貴，盒馬鮮生大店毛利率要求高，之前在28%左右。

　　毛利率要求高，那么，用戶群就會相對更窄。

　　但盒馬鮮生大店的價(jià)值是：把生鮮，及烘焙、熟食等3R品類的標(biāo)品化供應(yīng)鏈及運(yùn)營效率，磨合得越來越成熟了，這為盒馬小業(yè)態(tài)——盒馬NB社區(qū)折扣店的下沉與快速復(fù)制鋪了路——盒馬NB因?yàn)橥顿Y門檻低，且供應(yīng)鏈標(biāo)品化經(jīng)營后可以做加盟，虹吸社會資源來快速復(fù)制。

　　但這又回到上一個問題——盒馬NB到底是不是阿里想要的。

　　3、高線市場競爭壓力增大。

　　一方面盒馬鮮生大店要下沉，但另一方面，在盒馬鮮生大店的基本盤——高線市場，盒馬的競爭壓力也在增大。

　　比如，傳統(tǒng)實(shí)體零售商做的“胖東來調(diào)改升級店”就展現(xiàn)出了對盒馬鮮生大店的分流效果。2025年，“胖改”店會大面積鋪開。

　　4、要不要做獨(dú)立前置倉業(yè)務(wù)。

　　盒馬鮮生大店的“店倉合一”模型——門店既做線下生意，也做線上到家生意。一路走來，很難兼顧線上線下兩端的優(yōu)勢運(yùn)營。發(fā)展到當(dāng)下，它的線上訂單量比不過頭部純前置倉，它的線下訂單量又比不過頭部實(shí)體零售商。

　　要強(qiáng)化線上訂單，線下可能就會被犧牲，購物中心等物業(yè)出租方肯定也不喜歡盒馬把線下客流往線上導(dǎo)。

　　要強(qiáng)化線下訂單，阿里又會喜歡嗎？如果盒馬變成了一個純實(shí)體零售商，盒馬的估值水平就是實(shí)體零售商的估值水平。

　　這種情況下，盒馬鮮生到底要如何走？

　　可行的路徑之一是：盒馬鮮生再架構(gòu)一個獨(dú)立的純前置倉網(wǎng)絡(luò)，來解決線上訂單落后問題。

　　不過，這塊也有難度，不僅因?yàn)橥顿Y大，還因?yàn)闀r機(jī)略晚。

　　在這塊市場，美團(tuán)的小象超市快要一家獨(dú)大了。

　　美團(tuán)已經(jīng)把美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)快驢等業(yè)務(wù)的一些優(yōu)秀人才都集中到小象超市來發(fā)力市場了。

　　商業(yè)觀察家

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