2025年1月26日，南京中級人民法院正式受理了蘇寧電器集團有限公司、蘇寧控股集團有限公司和蘇寧置業集團有限公司的重整申請，案件編號分別為（2025）蘇01破1號、3號和4號。盡管外界普遍認為這是破產重整，但蘇寧方面明確表示，此次重整屬于“債務重整”，而非傳統意義上的“破產重整”。

根據公告，目前重整已進入債務申報階段，債權人需在規定期限內申報債權，第一次債權人會議將于2025年4月2日召開。此次重整的主要目的是通過債務重組，盤活企業資產，恢復企業的正常運營，并保護員工和核心資產。

盡管蘇寧相關人士稱司法重整不是破產，A股上市公司蘇寧易購（ST易購）不受影響。但曾經的“蘇寧帝國”已經輝煌不再，是一個不爭的事實。

01

蘇寧帝國興衰史

2012年1月1日，蘇寧易購宣布啟用以“suning．com”為主體的新LOGO標識。

2012年4月，蘇寧首個自動化倉庫上線運行，自動化倉庫上線后，將提升蘇寧易購的訂單處理能力，更好地推動蘇寧易購的發展。

2012年4月23日，蘇寧易購總部基地奠基，易購總部將成就蘇寧成為世界級企業的重要平臺。

2012年7月5日，蘇寧易購召開開放平臺戰略發布暨供應商大會，加速蘇寧去電器化的進程。

定位于線上綜合電商平臺的全新蘇寧，走上臺前。

張近東在線下戰勝國美終于稱王，雄姿英發，依賴手里大把資金和充裕的現金流，全面布局，甚至不把京東放在眼里。

這一年，京東設立”打蘇寧指揮部”，蘇寧也組織了“平京戰役”，價格戰打得血雨腥風。

十多年過去了，京東已經成為中國乃至全球規模最大盈利能力最強的電商平臺之一。

蘇寧卻漸行漸遠。

公司最為“輝煌”的記錄在2021年，2021年年報顯示，蘇寧易購虧損高達432.65億元。在A股十年來的歷史上，排名前三。

這十多年來，蘇寧都經歷了什么？

02

十年賣身路

2014年，蘇寧易購賣了11家門店，實現營業外收入23.81億，賣給誰了？一般人也不會接盤啊，賣給了母公司蘇寧集團，然后租回來繼續經營；

2015年，蘇寧易購再次出手，賣掉14家門店，實現營業外收入13.88億，租回來繼續經營；賣掉PPTV，實現投資收益13.97億；

2016年，公司賣掉6家倉儲供應鏈，實現營業外收入5.1億；賣掉北京京朝子公司，實現13億投資收益；

2017年，賣掉一部分阿里巴巴股票，實現投資收益41億… …

2018年，再次賣掉阿里巴巴的股票，實現投資收益113億… …

2019年，公司手里股權賣得差不多了，于是賣掉了蘇寧金服的股權，實現投資收益190多億。

需要說明的是，蘇寧金服是公司為數不多的“真”賺錢的業務。蘇寧金服2016年實現凈利潤1000多萬元，2017年更是突破5億元。2019年，蘇寧金服銷售額50.5億元，毛利率超過80%，凈利潤11.1億元。

2018年12月29日，年報出具前兩天，蘇寧易購發布公告，宣布拆分蘇寧金服，經過新一輪增資擴股后，蘇寧金服不再是公司的控股子公司，蘇寧易購所持的股權從50.1%變為41.154%。

公司的經營風格和一些職業游戲玩家類似，先“養號”，等養肥了再賣掉獲取收益。早期公司通過出售一些實體門店來實現盈利，隨著胃口越來越大，公司不得不靠拆分出子公司，重組做大估值出售股權來不斷的實現新的盈利目標。

2021年3月1日，公司發布公告，稱公司控股股東、實際控制人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團有限公司，持股5%以上股東蘇寧電器集團有限公司，西藏信托有限公司（蘇寧電器集團通過信托計劃持有你公司股份），擬將合計23%的股份轉讓給深國際控股（深圳）有限公司及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。

該項轉讓完成后，公司將沒有實控人，前五大股東分別為淘寶（中國）軟件有限公司、張近東及其一致行動人、鯤鵬資本、深國際和蘇寧電器集團，持股比例分別為19.99%、16.38%、15%、8%和5.45%。

最終，蘇寧把自己賣了，張近東也退出了權力中心，成為名譽董事長。

2024年3月8日，蘇寧易購（已更名為ST易購）發布公告，收到股東淘寶（中國）軟件有限公司的通知—淘寶中國通過協議轉讓的方式，將其所持有ST易購18.6億股股份（約占ST易購股份總數的19.99%）全部轉讓給杭州灝月企業管理有限公司。杭州灝月的大股東依然是淘寶（中國），因此本次股權轉讓本質上是淘寶的“左手轉右手”。

03

蘇寧易購的盈利實質

2014年以來，蘇寧易購財報有一個非常明顯的特點：主營業務收入小于主營業務成本。這也意味著，公司核心業務是不盈利的。

而賬面盈利的原因，正是這些“賣身”業務帶來的和經營無關的非經常性損益。

對于非經常性損益，證監會有嚴格的統計標準，比如非金融企業的投資收益、營業外收入、其他收益等項目，均視同非經常性損益。

在2018年的年報里，羅列非主營業務分析的時候，投資收益一欄，加了這么一行備注：基于現金管理而產生的投資收益具有可續性。公司將進一步加強現金管理，開展投資理財以提高資金收益，對投資收益產生積極的影響。

蘇寧易購并非從事投資業務的資產管理公司，核心業務是零售，零售企業的投資收益必然是非經常性損益，但是公司卻用“具有可持續性”來迷惑投資者。況且，2018年公司的投資收益主要是來自出售阿里巴巴的股票，這就更是誤導了。基于現金管理的投資收益又是什么呢？原來是拖欠供應商的貨款。

通過拉長賬期，拿供應商的貨款去理財，獲取的投資收益，在年報里標記為具有可持續性，試圖引導投資者認為這是經常性損益。

2024年業績預告顯示，公司歸母凈利潤盈利5-7億元，看似扭虧為盈，但扣非凈利潤虧損12-14.5億元，盡管實現了減虧，并未有根本行的改變。

項目

本報告期

上年同期

歸屬于上市公司股東的凈利潤

盈利50,000萬元—盈利70,000萬元

-408,953.7萬元

扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤

虧損120,000萬元—虧損145,000萬元

-517,431.0萬元

基本每股收益

盈利0.054元/股—盈利0.076元/股

-0.45元/股

和近十年來的“財技”相似，公司2024年的盈利也是靠的非經常性損益。公司通過資產處置、債務化解等非經常性損益項目合計帶來收益約18億元至20億元，從而順利扭虧為盈。