今天這篇文章接著前天那篇文章繼續(xù)分析。

下表是重慶啤酒2024年三季報(bào)中的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2024年前三季度，公司在收入下降7%、凈利潤(rùn)下降10%的情況下，凈資產(chǎn)收益還能高達(dá)60.18%；而根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年重慶啤酒ROE水平為64.94%。

鑒于中報(bào)的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，且2024年年報(bào)尚未公布，因此，我們以“同花順iFinD”中、2024年以前的年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析重慶啤酒的ROE水平為什么這么高。

一、高權(quán)益乘數(shù)推高ROE水平

本文所有的分析都是基于下面這張圖片展開(kāi)，使用的是上一篇文章中，對(duì)重慶啤酒公司整體ROE進(jìn)行測(cè)算的數(shù)據(jù)。

如下圖所示，2020年權(quán)益乘數(shù)的快速上漲，推高了重慶啤酒的ROE水平。

綠色柱形表示重慶啤酒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這幾年變動(dòng)不大，維持在1.05-1.20次。

紅色曲線表示重慶啤酒的銷售凈利率，這些年維持在16%-20%之間，變動(dòng)幅度不大。

然而，紫色柱形表示的權(quán)益乘數(shù)大幅變動(dòng)。

2019年，權(quán)益乘數(shù)為1.05；

2020年，權(quán)益乘數(shù)增至6.62；

2021年，權(quán)益乘數(shù)降至4.50。

從下圖可以看出，重慶啤酒ROE的趨勢(shì)變動(dòng)與權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)，基本一致。

通過(guò)假設(shè)可進(jìn)一步驗(yàn)證高權(quán)益乘數(shù)對(duì)高ROE的拉動(dòng)作用。

假設(shè)這幾年重慶啤酒的權(quán)益乘數(shù)沒(méi)有大幅波動(dòng)，而是維持在2019年的水平，為2.55，那么，如下表所示：

重慶啤酒的ROE大約50%左右，而不是像上表所呈現(xiàn)的那樣，ROE曾一度超過(guò)100%。

二、嘉士伯資產(chǎn)注入，推高了權(quán)益乘數(shù)

2020年嘉士伯將其在中國(guó)控制的優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，重慶啤酒成為嘉士伯在中國(guó)運(yùn)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的唯一平臺(tái)，公司的銷量和收入都實(shí)現(xiàn)了近3倍的增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模突破100億元。

如下表所示，2020年公司權(quán)益乘數(shù)達(dá)到了6.62倍。

即公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了股東權(quán)益規(guī)模的6.62倍；

其主要原因在于嘉士伯資產(chǎn)注入，將資產(chǎn)規(guī)模從2019年的34.06億元，推高到了2020年的101.91億元。

以圖表的形式，更能看出資產(chǎn)變化對(duì)權(quán)益乘數(shù)的影響程度。

如下圖所示，藍(lán)色曲線表示的平均總資產(chǎn)2022年起增速放緩，紅色曲線表示的平均股東權(quán)益增速也放緩，這時(shí)，黃色柱形表示的權(quán)益乘數(shù)也基本保持不變。

而在2020年，黃色柱形是明顯變大的，當(dāng)年總資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。

這就是并購(gòu)的力量。

三、分析重慶啤酒，不可忽視少數(shù)股東權(quán)益

小北上一篇文章已經(jīng)提到，兩個(gè)財(cái)務(wù)軟件之所以杜邦分析出錯(cuò)，是因?yàn)樗鼈兒鲆暳酥貞c啤酒少數(shù)股東權(quán)益占比高的事實(shí)。

如下圖所示，2020年并購(gòu)重組之后，重慶啤酒的少數(shù)股東權(quán)益占比一直大于40%，這樣的股權(quán)架構(gòu)，是拆解重慶啤酒的ROE時(shí)，容易口徑不統(tǒng)一、容易出錯(cuò)的主要原因。

我們?cè)賮?lái)看下重慶啤酒的股權(quán)架構(gòu)。

如下圖所示，重慶啤酒的核心經(jīng)營(yíng)主體為控股子公司嘉士伯重慶（持股51.42%），嘉士伯重慶剩余48.58%股權(quán)由廣州嘉士伯持有。

也就是說(shuō)，廣州嘉士伯作為非控股股東，其持有的48.58%股權(quán)對(duì)應(yīng)權(quán)益即為合并報(bào)表中的“少數(shù)股東權(quán)益”；

廣州嘉士伯的控股股東是香港嘉士伯，香港嘉士伯的控股股東是嘉士伯基金，嘉士伯基金的控股方我就搜不到了。

對(duì)我們投資者來(lái)說(shuō)，最重要的當(dāng)然是重慶嘉士伯這塊資產(chǎn)，但是重慶嘉士伯接近一半的利潤(rùn)，需要分給少數(shù)股東。

少數(shù)股東不是小股東。

少數(shù)股東不擁有上市公司的股份，他們擁有的是上市公司（重慶啤酒）的子公司，也就是重慶嘉士伯的股權(quán)；一般來(lái)說(shuō)，少數(shù)股東持有股權(quán)比較要小，不具有控制權(quán)。

但是重慶啤酒的特殊之處在于，它的少數(shù)股東持股48.58%，接近一半的股權(quán)。

我們從A股的啤酒上市企業(yè)看，重慶啤酒的少數(shù)股東權(quán)益是最多的；

青島啤酒和燕京啤酒的股東權(quán)益是它的很多倍，但是，這兩家公司的少數(shù)股東權(quán)益，還不到重慶啤酒的二分之一。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，少數(shù)股東權(quán)益過(guò)高，存在一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

比如利潤(rùn)分配失衡。

通過(guò)子公司的高分紅，可以將子公司的利潤(rùn)向少數(shù)股東傾斜，這樣會(huì)損害小股東的利益。

突然發(fā)現(xiàn)，選擇這類少數(shù)股東權(quán)益過(guò)高的企業(yè)，對(duì)股民的能力要求變得更高，這不是在尋找簡(jiǎn)單易懂的企業(yè)，因?yàn)槲矣直黄葘W(xué)習(xí)了奇奇怪怪的知識(shí)~