今天這篇文章接著前天那篇文章繼續(xù)分析。

下表是重慶啤酒2024年三季報中的主要財務數據。

2024年前三季度，公司在收入下降7%、凈利潤下降10%的情況下，凈資產收益還能高達60.18%；而根據業(yè)績快報，2024年重慶啤酒ROE水平為64.94%。

鑒于中報的數據未經審計，且2024年年報尚未公布，因此，我們以“同花順iFinD”中、2024年以前的年報數據為基礎，分析重慶啤酒的ROE水平為什么這么高。

一、高權益乘數推高ROE水平

本文所有的分析都是基于下面這張圖片展開，使用的是上一篇文章中，對重慶啤酒公司整體ROE進行測算的數據。

如下圖所示，2020年權益乘數的快速上漲，推高了重慶啤酒的ROE水平。

綠色柱形表示重慶啤酒的總資產周轉率，這幾年變動不大，維持在1.05-1.20次。

紅色曲線表示重慶啤酒的銷售凈利率，這些年維持在16%-20%之間，變動幅度不大。

然而，紫色柱形表示的權益乘數大幅變動。

2019年，權益乘數為1.05；

2020年，權益乘數增至6.62；

2021年，權益乘數降至4.50。

從下圖可以看出，重慶啤酒ROE的趨勢變動與權益乘數的變動，基本一致。

通過假設可進一步驗證高權益乘數對高ROE的拉動作用。

假設這幾年重慶啤酒的權益乘數沒有大幅波動，而是維持在2019年的水平，為2.55，那么，如下表所示：

重慶啤酒的ROE大約50%左右，而不是像上表所呈現的那樣，ROE曾一度超過100%。

二、嘉士伯資產注入，推高了權益乘數

2020年嘉士伯將其在中國控制的優(yōu)質啤酒資產注入重慶啤酒，重慶啤酒成為嘉士伯在中國運營啤酒資產的唯一平臺，公司的銷量和收入都實現了近3倍的增長，資產規(guī)模突破100億元。

如下表所示，2020年公司權益乘數達到了6.62倍。

即公司資產規(guī)模達到了股東權益規(guī)模的6.62倍；

其主要原因在于嘉士伯資產注入，將資產規(guī)模從2019年的34.06億元，推高到了2020年的101.91億元。

以圖表的形式，更能看出資產變化對權益乘數的影響程度。

如下圖所示，藍色曲線表示的平均總資產2022年起增速放緩，紅色曲線表示的平均股東權益增速也放緩，這時，黃色柱形表示的權益乘數也基本保持不變。

而在2020年，黃色柱形是明顯變大的，當年總資產大幅增長。

這就是并購的力量。

三、分析重慶啤酒，不可忽視少數股東權益

小北上一篇文章已經提到，兩個財務軟件之所以杜邦分析出錯，是因為它們忽視了重慶啤酒少數股東權益占比高的事實。

如下圖所示，2020年并購重組之后，重慶啤酒的少數股東權益占比一直大于40%，這樣的股權架構，是拆解重慶啤酒的ROE時，容易口徑不統(tǒng)一、容易出錯的主要原因。

我們再來看下重慶啤酒的股權架構。

如下圖所示，重慶啤酒的核心經營主體為控股子公司嘉士伯重慶（持股51.42%），嘉士伯重慶剩余48.58%股權由廣州嘉士伯持有。

也就是說，廣州嘉士伯作為非控股股東，其持有的48.58%股權對應權益即為合并報表中的“少數股東權益”；

廣州嘉士伯的控股股東是香港嘉士伯，香港嘉士伯的控股股東是嘉士伯基金，嘉士伯基金的控股方我就搜不到了。

對我們投資者來說，最重要的當然是重慶嘉士伯這塊資產，但是重慶嘉士伯接近一半的利潤，需要分給少數股東。

少數股東不是小股東。

少數股東不擁有上市公司的股份，他們擁有的是上市公司（重慶啤酒）的子公司，也就是重慶嘉士伯的股權；一般來說，少數股東持有股權比較要小，不具有控制權。

但是重慶啤酒的特殊之處在于，它的少數股東持股48.58%，接近一半的股權。

我們從A股的啤酒上市企業(yè)看，重慶啤酒的少數股東權益是最多的；

青島啤酒和燕京啤酒的股東權益是它的很多倍，但是，這兩家公司的少數股東權益，還不到重慶啤酒的二分之一。

對投資者來說，少數股東權益過高，存在一些潛在的風險。

比如利潤分配失衡。

通過子公司的高分紅，可以將子公司的利潤向少數股東傾斜，這樣會損害小股東的利益。

突然發(fā)現，選擇這類少數股東權益過高的企業(yè)，對股民的能力要求變得更高，這不是在尋找簡單易懂的企業(yè)，因為我又被迫學習了奇奇怪怪的知識~