原標(biāo)題：榮昌生物深陷泥沼：技術(shù)高管離職、核心產(chǎn)品減值、融資渠道受阻

截圖來源于華夏健康網(wǎng)專欄創(chuàng)作者《健康之家》

來源｜健康之家

編輯｜張澤明

進(jìn)入2025年，榮昌生物（HK:09995，SH:688331）似乎正在經(jīng)歷成立以來最艱難的時(shí)刻。核心高管出走、明星產(chǎn)品遭輝瑞減值、關(guān)聯(lián)公司IPO折戟、資金鏈緊張，一連串的負(fù)面消息讓這家曾被譽(yù)為“中國ADC第一股”的創(chuàng)新藥企深陷泥沼。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、持續(xù)的研發(fā)虧損以及全球化進(jìn)程受阻，榮昌生物的未來充滿了不確定性。

核心技術(shù)高管離職，創(chuàng)新藥出海前景受挫

2月7日，榮昌生物發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事兼核心技術(shù)人員何如意因“個(gè)人職業(yè)發(fā)展原因”辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

何如意是中國創(chuàng)新藥出海的重要推動(dòng)者，在FDA與NMPA均擁有豐富的審評(píng)經(jīng)驗(yàn)，在臨床研究、藥物注冊(cè)、醫(yī)學(xué)支持等領(lǐng)域具有極高話語權(quán)。他的離職不僅意味著榮昌生物在海外市場(chǎng)的臨床申報(bào)進(jìn)度或受影響，也讓公司在未來產(chǎn)品全球化布局上失去了一位關(guān)鍵人物。

事實(shí)上，早在2024年8月，何如意的職務(wù)已被降級(jí)，由首席醫(yī)學(xué)官（CMO）調(diào)整為首席戰(zhàn)略官，當(dāng)時(shí)就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司“降本增效”的猜測(cè)。此外，榮昌生物的研發(fā)團(tuán)隊(duì)也在2024年上半年大幅縮水，人員規(guī)模從1308人減少至1216人，降幅達(dá)7%。

這背后折射出的，是榮昌生物內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整，以及在資金緊張的情況下，對(duì)高管薪資和研發(fā)開支的控制。但何如意的離職，仍然為榮昌生物的全球化戰(zhàn)略埋下隱患。

明星產(chǎn)品遭輝瑞2億美元減值，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受質(zhì)疑

2月4日，輝瑞發(fā)布2024年財(cái)報(bào)，宣布對(duì)從榮昌生物引進(jìn)的ADC藥物——維迪西妥單抗（RC48）計(jì)提2億美元的資產(chǎn)減值。

作為中國首款自主研發(fā)上市的ADC（抗體偶聯(lián)藥物），維迪西妥單抗曾是榮昌生物最具價(jià)值的創(chuàng)新藥，甚至創(chuàng)造了中國藥企單品海外授權(quán)金額的最高紀(jì)錄。2021年，榮昌生物以2億美元首付款+最高可達(dá)24億美元的里程碑付款，將維迪西妥單抗的全球（亞太區(qū)除外）權(quán)益授權(quán)給Seagen。然而，2023年輝瑞收購Seagen后，對(duì)該產(chǎn)品的商業(yè)化策略進(jìn)行了調(diào)整，并在2024年對(duì)其計(jì)提2億美元減值。

這背后的原因不難理解——ADC賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，特別是在尿路上皮癌領(lǐng)域，維迪西妥單抗面臨著更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

1. 德曲妥珠單抗（DS-8201）——阿斯利康與第一三共聯(lián)合開發(fā)的ADC產(chǎn)品，已在全球范圍內(nèi)獲得廣泛應(yīng)用；2. 輝瑞自有的Nectin-4 ADC——全球唯一不需要靶點(diǎn)檢測(cè)的尿路上皮癌治療藥物，已覆蓋從三線到一線的完整適應(yīng)癥。

相比之下，維迪西妥單抗的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，輝瑞的減值決定無疑是對(duì)其商業(yè)化前景的一次重大打擊。

此外，榮昌生物與輝瑞的合作模式是基于銷售里程碑付款，如果輝瑞減少對(duì)維迪西妥單抗的市場(chǎng)投入，其海外銷售額將受到影響，未來的里程碑付款也可能縮水，進(jìn)一步拖累公司業(yè)績。

邁百瑞IPO終止，融資渠道再受阻

2月16日，深交所公告，榮昌生物前子公司邁百瑞的IPO進(jìn)程終止。

邁百瑞是一家CDMO（合同研發(fā)和生產(chǎn)組織）企業(yè)，與榮昌生物在業(yè)務(wù)、股權(quán)、管理層等方面關(guān)系密切。其核心業(yè)務(wù)之一，就是為榮昌生物提供ADC藥物的生產(chǎn)服務(wù)，曾是榮昌生物最大的關(guān)聯(lián)交易客戶。

邁百瑞的上市計(jì)劃原本可以幫助緩解“榮昌系”的融資壓力，但I(xiàn)PO的失敗，使得榮昌生物失去了一個(gè)重要的資金補(bǔ)充渠道。

值得注意的是，邁百瑞的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也暴露出諸多問題：1. 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)錯(cuò)誤——在IPO申報(bào)過程中，邁百瑞誤將-1.93億元凈利潤錯(cuò)誤填報(bào)為+1.93億元，暴露出嚴(yán)重的內(nèi)控缺陷；

2. 關(guān)聯(lián)交易占比過高——2019-2022年，邁百瑞與榮昌生物的關(guān)聯(lián)收入高達(dá)32.66%，其中榮昌生物連續(xù)兩年是邁百瑞的第一大客戶，存在明顯的業(yè)務(wù)獨(dú)立性問題。

這些因素，可能也是監(jiān)管層最終叫停邁百瑞IPO的原因之一。而對(duì)于榮昌生物而言，這也意味著未來短期內(nèi)難以從關(guān)聯(lián)公司獲取額外資金支持，資金壓力進(jìn)一步加劇。

資金緊張，短期償債壓力巨大

榮昌生物的資金壓力，已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

公司長期處于虧損狀態(tài)，持續(xù)依賴外部融資：2020年和2022年分別在港股、科創(chuàng)板上市，累計(jì)融資超60億元。2024年3月發(fā)布25.5億元定增計(jì)劃，但7月即下調(diào)至19.5億元，目前仍在等待監(jiān)管批準(zhǔn)。

然而，即便融資成功，榮昌生物的資金缺口仍難以填補(bǔ)：截至2024年Q3，公司賬面現(xiàn)金僅剩6.65億元，加上2.6億元交易性金融資產(chǎn)，總計(jì)9.25億元；同期短期借款高達(dá)10.27億元，現(xiàn)金流已出現(xiàn)嚴(yán)重缺口；2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用高達(dá)11.53億元，同比增長34%，顯示公司仍在大規(guī)模燒錢。

簡(jiǎn)單計(jì)算，榮昌生物的賬面現(xiàn)金可能撐不過一年，如果定增未能順利完成，公司或不得不通過裁員、縮減管線、增加債務(wù)融資等方式維持運(yùn)營。

榮昌生物曾經(jīng)是中國創(chuàng)新藥出海的希望，但如今卻深陷技術(shù)高管出走、核心產(chǎn)品被減值、資金鏈緊繃、融資受阻的泥潭。

未來，公司能否擺脫困境，主要取決于兩款核心產(chǎn)品——泰它西普和維迪西妥單抗的市場(chǎng)表現(xiàn)。然而，在ADC賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外市場(chǎng)推廣受限的背景下，榮昌生物的商業(yè)化前景仍充滿不確定性。

在當(dāng)前形勢(shì)下，榮昌生物必須迅速調(diào)整戰(zhàn)略，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，確保短期資金安全，否則可能面臨更嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于投資者而言，這家曾經(jīng)備受期待的生物醫(yī)藥企業(yè)，或許已經(jīng)進(jìn)入了最危險(xiǎn)的時(shí)刻。