作者| 劉銳

編輯| 袁舟

從新三板到港股，奧克斯的依然沒有放棄上市。

1月15日，奧克斯正式提交港股上市申請書，中金公司擔任獨家保薦人。這已是奧克斯第三次沖擊資本市場。

奧克斯2016年曾短暫在新三板掛牌，一年后因流動性不足而退市；2018年籌劃A股上市，歷時五年完成上市輔導，卻最終未能成行。此次轉戰門檻相對較低的港股市場，奧克斯似乎看到了新的曙光。

據招股書披露，奧克斯2022至2023年營收分別為195.28億元、248.32億元，同期凈利潤為14.42億元、24.87億元，保持穩定增長。這一成績在家電行業整體低迷的大環境下尤為突出。

要知道，奧克斯的成功很大程度上，是得益于其低價策略和經銷商渠道擴張。報告期內（2022年至2024年前三季度），奧克斯期末經銷商數量從5024家增至7419家。

與此同時，銷售返利也隨之飆升：2023年應計及應付銷售返利達10.4億元，較2022年增長2.3倍。2022年到2024年前9個月，公司貿易應付款項及應付票據分別達54.36億元、64.36億元和97.48億元，持續攀升。

業內人士認為，奧克斯銷售返利不僅金額高昂，且增長迅速，這很可能引發市場質疑其是否通過調整政策刺激經銷商囤貨，從而人為拉升業績。

更值得注意的是，奧克斯經銷商團隊穩定性不足，報告期內不活躍經銷商量分別為2475家、1510家以及2204家，2024年前三季平均每月約有245家經銷商"退出"。

另外，奧克斯在盈利能力方面，也面臨挑戰。報告期內，奧克斯毛利率分別為21.3%、21.8%、21.5%，明顯低于2024年前三季美的、格力、海爾的26.76%、30.21%、30.85%。這也是奧克斯以低價策略換取市場份額的代價。

奧克斯的低價策略直接壓縮了產品毛利空間，而競爭對手則通過技術創新和品牌溢價獲取更高利潤。如今，低價已不再是奧克斯獨有的競爭優勢，若無法通過差異化提升優勢，奧克斯可能面臨市場份額被蠶食的風險。

據奧維云網數據，2018年奧克斯在線上空調銷售排行榜上曾位居第一，但到2024年，其線上渠道零售額市占率已降至5.85%，排名第五。

與此同時，格力、美的、小米、華凌等品牌也開始積極參與低端市場競爭，價格戰愈演愈烈，2024年"6.18"期間中低端空調產品價格降幅已達8%-10%。

財務狀況方面，截至2024年9月底，奧克斯現金及現金等價物為28.95億元，長短期債務合計27.46億元。雖然尚能覆蓋，但奧克斯向銀行借款的規模在快速增長。

2024年前三季度，新增借款約67億元，償還已有借款51.5億元，而2023全年新增銀行貸款僅為58.9億元。同時，公司資產負債率高達84.56%，遠高于國內家電行業普遍60%-70%的水平。

在如此高負債壓力下，奧克斯卻保持著相當激進的分紅政策。據招股書披露，報告期內公司派發股息高達37.90億元，分紅率達57%，其中絕大部分流向實控人鄭堅江家族。

據計算，按股份占比，鄭堅江家族分得約36.52億元，鄭堅江個人獲得31.04億元。此外，公司執行董事兼總裁忻寧2023年薪酬總額高達1390萬元，2024年前九月為1261.3萬元。

與高額分紅相比，奧克斯在研發創新方面的投入卻相對有限。

報告期內，奧克斯研發開支分別為3.98億元、5.66億元和5.09億元，研發費用率僅為2.0%、2.3%和2.1%。相比之下，格力電器同期研發費用分別達到62.81億元、67.62億元、53.53億元，差距非常明顯。

由于奧克斯的研發投入不足，也直接影響了專利積累和技術實力。

據報道，截至2024年9月30日，奧克斯在全球范圍內取得注冊專利超12000項，其中發明專利超2500項。而截至2024年上半年，格力電器累計申請專利已超12萬件，其中半數以上為發明專利。

與此同時，研發劣勢還導致奧克斯在與格力的專利糾紛中屢戰屢敗。

據統計，2017年至2023年，格力電器27次起訴奧克斯專利侵權均勝訴。其中2020年的一起訴訟，法院判決奧克斯賠償4000萬元，創下當時空調業專利索賠金額最高紀錄。

截止目前，格力電器與奧克斯仍有訴訟懸而未決，包括2023年7月格力起訴奧克斯侵害商業秘密，索賠9900萬元的案件。

另外，在核心零部件上，也是奧克斯的技術短板。據第一家電網報道，在關鍵的壓縮機技術方面，奧克斯仍主要依靠外采，而格力、美的則均已實現壓縮機的自主生產。

不過，奧克斯也在積極改變這一局面，2023年底奧克斯與松下達成戰略合作，在安徽蕪湖建設空調壓縮機生產基地，一期投資超22億元，但從目前的情況來看，成效似乎不是很明顯。

面對國內市場競爭的加劇，奧克斯將目光投向了海外市場。

報告期內，奧克斯海外營收占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，空調業務已覆蓋全球140多個國家和地區。據弗若斯特沙利文資料，截至2023年底，按銷量計算，奧克斯是全球第五大空調提供商，市場份額為6.2%。海外市場的確存在巨大潛力。

為了抓住這一機遇，奧克斯在全球布局方面不斷加碼。2019年，奧克斯在日本建立研發中心，致力于將全球消費者需求與前沿技術趨勢相結合；同年在泰國設立生產基地，進一步向全球市場滲透。

根據招股書，此次港股IPO募集資金將用于全球研發、升級智能制造及供應鏈、加強銷售及經銷渠道等多個方面。

在沖刺資本市場的過程中，奧克斯或許需要考慮一下，如何妥善應對專利糾紛等問題，才能走的更遠。

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