地球知識局

文字 | 豆腐乳

制圖 | 板栗 校對 | 朝乾 編輯 | 板栗

開年沒多久，華爾街之狼們突然吹起了A股的彩虹屁。

先是1月，高盛發(fā)布報告《中國市場尋思：啟航2025(第二部分)：在中國股市中斬獲超額收益》，稱滬深300指數(shù)到2025年底將上漲約20%。

20%，驚不驚喜，意不意外？

可是2月份德意志銀行發(fā)布的報告一看，你就會覺得高盛太保守了。

德意志銀行發(fā)布的報告叫《China eats the world: China's, not Al's, Sputnik moment》，這標(biāo)題就夠刺激，翻譯過來就是“中國吞噬世界：中國的，而不是AI的斯普特尼克時刻”。

看內(nèi)容就更不得了，直接聲稱2024年是A股牛市起點，并將在中期超過之前的高點。

作為在A股摸爬滾打多年的老韭菜，我捧著手機，也得確認(rèn)自己沒吃毒蘑菇。

仔細(xì)閱讀好幾遍，我看出來了，它們的預(yù)測也不是完全樂觀的，對中國經(jīng)濟的悲觀看法也還存在，這味兒才對了一點。

放緩，但是轉(zhuǎn)型

高盛和德意志銀行，不約而同地對中國經(jīng)濟增速的預(yù)期較為悲觀。

高盛稱2025年中國GDP增速將放緩至4.5%。德意志銀行則將中國與上世紀(jì)80年代的日本對比，而當(dāng)時日本的GDP平均增速僅為4%。

今年中國GDP增速目標(biāo)可能還在5%左右，外國機構(gòu)可能低估了中國經(jīng)濟增速。

不過經(jīng)濟增速放緩倒是實錘。

想當(dāng)年8%左右的增速，就像火鍋店里的毛肚，七上八下，熱火朝天。現(xiàn)在5%的增速更像是文火慢燉的老火湯，得耐著性子等滋味。

增速雖然慢了，但是大補，強身健骨。這幾年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，成果還是很突出的，外資機構(gòu)也是看在眼里。

德意志銀行研報標(biāo)題里“中國的，而不是AI的斯普特尼克時刻”，指的是1月引發(fā)轟動的DeepSeek。

外界喜歡把DeepSeek的橫空出世，形容為“AI的斯普特尼克時刻”，即蘇聯(lián)發(fā)射第一顆人造衛(wèi)星對西方世界的震撼時刻。

“AI拼多多”給業(yè)界的小小震撼

（圖：wiki&izerti）▼

德意志銀行卻說，DeepSeek與其說是“AI的斯普特尼克時刻”，更像是 “中國的斯普特尼克時刻”，因為不止AI，中國在很多高新產(chǎn)業(yè)上都有獨到之處。

它這彩虹屁吹得我都沒眼看，說中國突然間主導(dǎo)了電信設(shè)備、核能、國防和高速鐵路等復(fù)雜行業(yè)，還迅速崛起成為全球汽車出口的領(lǐng)導(dǎo)者。

這話細(xì)細(xì)一想，有道理啊，光說這汽車出口，去年中國汽車出口量641萬輛，再創(chuàng)新高的同時，有望蟬聯(lián)全球汽車出口第一大國。

中國汽車出海勢頭確實很猛▼

這背后是中國經(jīng)濟摒棄依賴債務(wù)擴張、傳統(tǒng)地產(chǎn)和基建的模式，轉(zhuǎn)而依賴消費、科技和新型生產(chǎn)力的高質(zhì)量發(fā)展。

其結(jié)果就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，過去五年中，房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重從2020年的7.2%下降到2024年的6.3%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)則以年均13.7%的增速擴張，占GDP比重從2020年的3.8%增長到2024年的4.7%。

傳統(tǒng)地產(chǎn)比重下降

信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)比重年年上漲▼

軟件等新型高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高速增長，就是DeepSeek等大模型突破的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

DeepSeek-R1的發(fā)布，終于讓包括外資機構(gòu)在內(nèi)的投資者，更深刻地了解中國高新產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，他們不僅高度評價中國高科技產(chǎn)業(yè)，還引導(dǎo)投資中國資產(chǎn)，催生了春節(jié)后一波科技股行情。最近恒生科技指數(shù)ETF(513180)應(yīng)該不少人關(guān)注到了，在這波行情中也吸引了不少投資者的目光。

甚至有美國分析師直言

美股科技“七姐妹”讓位中國科技“十巨頭”

（圖：X）▼

但科技領(lǐng)域的投資也伴隨著較高的風(fēng)險，技術(shù)迭代迅速、市場競爭激烈、政策監(jiān)管變化等因素，都可能導(dǎo)致投資失敗，所以科技股股價波動較大，適合拿出一部分賠得起的資金博取高收益。

求穩(wěn)，要看現(xiàn)金流

如果說高風(fēng)險高收益的科技領(lǐng)域投資是鋒利的矛，是無堅不摧但過剛易折的進(jìn)攻策略，那么投資者還應(yīng)該關(guān)注防守策略，為自己的投資配置堅固的盾。

與科技領(lǐng)域的高波動性形成互補的，是自由現(xiàn)金流充沛企業(yè)的價值重估。投資高自由現(xiàn)金流股票的策略，作為防守策略較為穩(wěn)健。

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在支付了所有必要的經(jīng)營費用和資本支出后，剩余的可用于分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金，是衡量企業(yè)財務(wù)健康狀況的關(guān)鍵指標(biāo)之一。

它可以說是企業(yè)的“卸妝水”，因為現(xiàn)金流財務(wù)操控的空間遠(yuǎn)小于凈利潤，能夠卸掉財務(wù)手段的畫皮，較為真實地反映出企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。

自由現(xiàn)金流是企業(yè)生存發(fā)展的命脈，也是上市公司維持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅能力的來源。自由現(xiàn)金流狀況較好的企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)定，分紅能力強。

像以美股為代表的成熟市場，高自由現(xiàn)金流公司往往能夠以可持續(xù)的低投入經(jīng)營模式，換取優(yōu)秀的現(xiàn)金流支配能力，并最終大都將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為了高利潤分配股東比例。

所以在美股，投資高自由現(xiàn)金流股票的策略早有不錯的先例。

像2016年上市的COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF，又稱現(xiàn)金奶牛ETF），近五年甚至跑贏了iSHARES MSCI美國質(zhì)量因子ETF。

國內(nèi)也有類似的高自由現(xiàn)金流選股策略。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，就是以自由現(xiàn)金流率為核心選股指標(biāo)，剔除金融和房地產(chǎn)行業(yè)，選取近一年自由現(xiàn)金流、企業(yè)價值和近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為正的證券編制的。

該指數(shù)入選企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，現(xiàn)金流狀況好，全收益指數(shù)自2013年以來累計上漲604.85%，年化增長率高達(dá)18.24%，跑贏A股主要全收益指數(shù)。

致力于成為ETF領(lǐng)軍者的華夏基金，擁有大而全的指數(shù)產(chǎn)品系列，跟蹤指數(shù)和交易策略都有獨到之處。這次華夏基金率先布局國內(nèi)首批跟蹤國證自由現(xiàn)金流指數(shù)的自由現(xiàn)金流ETF（159201），標(biāo)志著其指數(shù)陣營的不斷擴大，投資者指數(shù)投資工具進(jìn)一步豐富。

而且隨著經(jīng)濟增速放緩，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，企業(yè)開始降低不必要的資本開支，更加注重資本的有效利用和盈利能力的提升，追求穩(wěn)定的現(xiàn)金流支配和真實利潤增長。A股下一階段的投資范式將是淡化規(guī)模、重視盈利，轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流增長溢價。

高自由現(xiàn)金流選股策略，可能是求穩(wěn)的好選擇。

分紅，加大力度

有趣的是，文章開頭提到的高盛報告，也推薦投資中國的新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但鑒于現(xiàn)金回報創(chuàng)新高而且國內(nèi)利率下行，股東回報投資策略應(yīng)會繼續(xù)盛行。

華爾街之狼也注重攻守兼?zhèn)洌裁炊汲阅茏屓藸I養(yǎng)均衡。

外資向中國市場投來的目光，應(yīng)當(dāng)是和重大政策的出臺有關(guān)系。

去年發(fā)布的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，即資本市場第三個“國九條”里就強調(diào)過分紅：

“強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風(fēng)險警示。加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。”

《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場

高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》節(jié)選

（圖：gov.cn）▼

要求加大分紅力度，意思也很明確。

過去經(jīng)濟高速增長，企業(yè)在股市里融資，跑馬圈地擴大規(guī)模，推升股價上漲，分紅壓根就很少考慮，股東拿不到回頭錢。

可現(xiàn)在不一樣了，經(jīng)濟增速放緩，向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型，不能靠粗放擴張、搶占市場那一套繼續(xù)玩了，這么玩導(dǎo)致市場飽和、產(chǎn)能過剩、債務(wù)積累，股東還得不到好處。

上市公司的分紅力度逐年加大，也在響應(yīng)政策，截至2024年4月底，2023年年度（含當(dāng)年季報、半年報、年報現(xiàn)金分紅）累計分紅金額達(dá)2.24萬億元。

A股分紅刷新歷史紀(jì)錄▼

2023年年度分紅很多是在2024年發(fā)放，加上2024年剩余時間段分紅，2024年分紅規(guī)模總計約2.4萬億元，約4千家公司實施了現(xiàn)金分紅，占比約70%，均創(chuàng)下歷史新高。

分紅不斷攀升，是個強烈的信號：以后市場上的好學(xué)生，就要做好市值管理，優(yōu)化經(jīng)營模式，把投入花在刀刃上，換取更充足的現(xiàn)金流和更穩(wěn)健的經(jīng)營，拿出真金白銀回報股東，這樣才能吸引更多耐心資本進(jìn)入市場，進(jìn)一步提升估值。

而自由現(xiàn)金流是上市公司維持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅能力的來源，政策倒逼企業(yè)改善治理、提升經(jīng)營效率，主動增加現(xiàn)金分紅，自由現(xiàn)金流回報提升是長期趨勢。

從海外更成熟的市場經(jīng)驗來看，“企業(yè)現(xiàn)金流改善→提高分紅吸引投資者→市值增長融資更容易→進(jìn)一步改善經(jīng)營”的正向循環(huán)，是可以實現(xiàn)的。

放在A股，市值增長這一步，要看耐心資本進(jìn)來投資，拉高估值，呵護(hù)慢牛長牛。

像險資是被點名的要培育壯大的耐心資本，其權(quán)益投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，通常以絕對收益作為導(dǎo)向，更傾向于選擇具有穩(wěn)定收益的股票進(jìn)行投資，如高現(xiàn)金流類價值風(fēng)格資產(chǎn)。有著更多分紅可能的高自由現(xiàn)金流股票，就更有可能被耐心資本買入，從而實現(xiàn)估值提升。

高自由現(xiàn)金流選股策略，有望獲得分紅和估值提升的雙重收益。散戶想?yún)⑴c高自由現(xiàn)金流選股策略，投資自由現(xiàn)金流ETF（159201）是一種不錯的選擇。

外資機構(gòu)的示好就像前女友的突然關(guān)心，讓人既驚喜又警惕。但撥開糖衣炮彈，我們看到的是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的堅實腳印。

所以下次看到外資研報時，不妨保持"七分清醒三分醉"。在資本市場這片奇幻森林里，既要學(xué)會聽夜鶯歌唱，也要提防狐貍的甜言蜜語。高自由現(xiàn)金流策略，在這個充滿不確定性的世界，能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，也是種了不起的本事。

中國汽車出口，四板塊全線增長 https://mp.weixin.qq.com/s/4-cdY_39tOP97fQ1HGhV3g

2.24萬億元！A股分紅刷新歷史紀(jì)錄 https://mp.weixin.qq.com/s/NJ9qR7tpbC1wudL2Kprv1w

國務(wù)院發(fā)布資本市場新“國九條”--經(jīng)濟·科技--人民網(wǎng) http://finance.people.com.cn/n1/2024/0412/c1004-40214971.html

中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》_中國證券監(jiān)督管理委員會 http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508981/content.shtml

中國市場尋思：啟航2025(第二部分)：在中國股市中斬獲超額收益__新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng) https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/790443822793/index.phtml

完整版！德銀《china eats the world》英文研報！《中國的，而不是AI的，斯普特尼克時刻》|AI_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng) https://finance.sina.com.cn/roll/2025-02-07/doc-ineiqkks1306371.shtml

2024年汽車出口641萬臺增23%、進(jìn)口70萬臺降12% https://mp.weixin.qq.com/s/DWn1aCgjCGdbq94aqhkgMA

*本文不構(gòu)成投資建議

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