黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：AI生成

在美股被“七巨頭”統治的時代里，股神巴菲特卻依舊“頑固”地守著他的老派選美法則。

資料：伯克希爾哈撒韋2024Q4主要持倉，來自百度股市通，個股信息僅供參考列示，不構成投資建議或承諾。

在伯克希爾的最新持倉中，除了蘋果以外，美國運通、美國銀行、可口可樂都是傳統的價值股，西方石油、以及鐵路BNSF的投資邏輯更是與當下美股的科技牛市大相徑庭。

巴菲特在他的股東信里面說，

我們的投資視野幾乎總是遠超一年，在許多情況下，我們的思考跨度是數十年。

正是這些長期持有的資產，時不時會讓“收銀機”響得像教堂鐘聲一樣。

這些公司并不是英偉達那樣的高增長企業，但是它們都具備巴菲特喜愛的特質：

擁有可靠的現金流，是可以大膽持有的“現金奶牛”。

包括巴菲特投資的5家日本商社，那都是“現金牛”的典型范本。

• 這些不會講故事的"現金牛"，為什么是巴菲特眼中的搖錢樹？

• 在科技牛橫沖直撞的時代，“現金牛”為什么更值得重視？

• A股是否也能找到“現金牛”的"伯克希爾牧場"？

01

科技牛市的隱藏王者

“現金牛”是20世紀70年代，由波士頓咨詢集團提出的BCG矩陣四個象限之一，它們將公司業務分為四種：明星、問號、狗和現金牛。

其中，“現金牛”指的就是那些在能夠產生穩定現金流的業務、產品或資產。它們的特點是業務成熟、利潤率穩定、現金流強勁，不需要太多維護就可以源源不斷帶來回報。

后來，華爾街就采用“現金牛”一詞，來標記那些提供可靠現金流（牛奶）、幾乎不需要投資（維護）并且業務穩定（成熟）的公司。

這類公司也有另一個名稱——“搖錢樹”。

怎么判斷一家公司是不是“現金牛”？

20世紀80年代，美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者提出了自由現金流（Free Cash Flow）的概念。

簡單來說，自由現金流（FCF）就是，公司在支付了所有運營成本和資本支出后，剩下的“真金白銀”。

自由現金流指標不僅是企業盈利質量的“試金石”，更是衡量公司內在價值的關鍵指標。

高自由現金流的公司，往往具備強大的抗風險能力和長期增長潛力。它們不僅能通過分紅和回購股票回饋股東，還能在市場出現波動時更好地抵御風險、平穩過冬。

換句話說，大家都喜歡高分紅的企業，但是分紅的錢從哪來？

自由現金流就是企業分紅的源頭！

因此，具有充裕、穩定自由凈現金流的“現金牛”企業也更有能力進行高分紅。

比如巴菲特持倉中的蘋果、可口可樂等公司，強勁自由現金流，也帶來了持續分紅的能力，是非常經典的“現金牛”投資案例。

那么，如果圈養一群“現金牛”，是不是就可以躺著數錢了呢？

十年前，美國一家基金公司Pacer就想到了這一點。

2016年，Pacer推出了現金牛ETF——COWZ（Pacer US Cash Cows 100 ETF），以羅素1000指數為基底，篩選出符合一定基本條件且自由現金流收益率最高的100家上市公司。

但是，COWZ一開始并不受歡迎，因為當時美股正處于科技牛市，從產品成立到2020年底，COWZ的業績小步慢跑，在納斯達克100ETF等明星的光芒之下，這樣的新品當然難以突圍。

但情況在2021年發生了轉變。

當時美國通脹開始加速，美聯儲進入加息周期，市場開始偏向防御類資產，這種專注于優質資產負債表和強勁現金流的策略終于脫穎而出，COWZ大幅跑贏納指100ETF和標普50ETF。

2022年，美國市場經歷了股債雙殺，COWZ的抗風險能力更得到了淋漓盡致的展現，當年標普500和納斯達克100ETF跌幅在20%-30%左右，而COWZ僅下跌了1.78%。

市場突然意識到，一方面，在時間的考驗下，“現金牛”策略已經證明了其長期穩健優異的業績表現；另一方面，“現金牛”與美國科技牛市中的成長股、科技股相關性較低，從分散投資的角度上看，也起到了一種對沖科技股泡沫風險的作用。

“現金牛”策略也因此成為了美國科技股牛市中的一位隱藏王者，持續獲得資金凈流入。

截至2025年1月14日，COWZ的規模已經達到251億美元，Pacer靠著旗下的“現金牛”矩陣，也坐穩了美國ETF的市場版圖。

02

如何找到A股的“現金牛”？

他山之玉，能否也成為A股的賺錢法寶？

先來看看自由現金流策略的選股邏輯。

COWZ跟蹤的指數Pacer US Cash Cows 100 Index在國內有一位“同門”，那就是富時中國A股自由現金流聚焦指數，同屬于富時羅素，指數體系一脈相承，市值風格、選樣方式、加權方式高度相似。

可以說，富時中國A股自由現金流聚焦指數就是中國版的“現金牛”。

這只中國版的“現金牛”有哪些特點呢？

1?? 鎖定超級“現金牛”

富時中國A股自由現金流聚焦指數含有50只成分股，篩選樣本的時候，除了重點關注質量、自由現金流指標之外，還考慮了成份股波動率以及預期增長性。

整體偏向大市值風格，1000億以上的股票加權占比約70%；同時，指數在價值、規模、低波動因子上暴露更多；選股更加集中、波動性更低、成長屬性更強。

也就是說，“優選現金流龍頭”，鎖定了A股一群頭部的超級“現金牛”。

這種大市值風格，更適合大體量的保險資金等進行長期配置，尤其切合當下國家鼓勵耐心資本入市的大背景。

2?? “央企牛”帶隊，“成長牛”發力

根據國泰君安的分析，在行業分布上，富時中國A股自由現金流聚焦指數主要包括3類公司：

第一，具有稀缺屬性的行業，如石油石化、煤炭；

第二，必需消費品，如醫藥生物、交通運輸；

第三，短期高質量成長、現金流迅速增加的行業，如通信、汽車。

進一步結合其成分股，可以發現，指數中央國企占比約64%。

可以說，指數整體上是由實力雄厚的“央企牛”帶隊，同時又有高質量成長行業的“成長牛”伺機發力。

3?? 低估值+高股息率，高質量“紅利牛”

從估值來看，富時中國A股自由現金流聚焦指數當前PE-TTM約為11.22倍，為歷史25%分位點附近，估值位于相對中低位置；同時，指數股息率約為4.44%。（數據來源：WIND，富時羅素，截至2025/1/13）

可以說，指數聚集了當前A股一批高質量、有強大分紅能力的“紅利牛”。

03

紅利Plus，A股版“現金牛”實力強

這樣選出來的“現金牛”組合，實力到底如何呢？

來做幾組業績對比。

1?? 長期跑贏主流指數，比紅利能打

數據來源：wind，國泰君安，財商俠客行。統計區間：2014/01/01~2025/01/10

大家都知道，從長期業績維度上，紅利指數是非常能打，長期跑贏大盤；而回顧歷史，2014年以來的富時中國A股自由現金流聚焦指數居然比紅利還能打！

富時中國A股自由現金流聚焦全收益指數自2014年以來年化回報接近20%，同期中證紅利全收益的年化回報不到14%，滬深300全收益回報為4.49%。

2?? 熊市“避風港”，組合“減震器”

仔細分析年度表現，可以發現，富時中國A股自由現金流聚焦全收益指數和它的兄弟指數Pacer US Cash Cows 100 Index一樣，都屬于抗風險界的“扛把子”。

首先，年度勝率較高，過去11個完整年度中，指數有10年都是正收益。

再者，在市場下跌特別是科技行情進入調整的時候，富時中國A股自由現金流聚焦全收益指數不僅抗跌，并且多數年份還能逆勢上漲，堪稱熊市的“避風港”。

比如2022年和2023年，創業板指連續兩年下跌，同期富時中國A股自由現金流聚焦全收益指數反而逆勢上漲，2023年年度漲幅更達到26.42%。

3?? 回撤可控，高夏普

最后看下回撤和波動數據，富時中國A股自由現金流聚焦指數整體風險收益比還是很高的，基日以來20%的年化收益率下，年化波動率為22.63%，歷史以來最大回撤47.72%。

指數夏普比率達到0.93，作為一只權益指數，這樣的持有體驗還是相當不錯的。

4?? “月月評估分紅”，真正的“現金奶牛”

目前，國泰基金已經推出了跟蹤該指數的現金流ETF（159399），除了密切跟蹤指數之外，現金流ETF（159399）還有一個亮點，設置了“月月評估分紅”機制。

也就是說，現金流ETF（159399）每個月會做一次評估，當基金收益評價日核定的基金凈值增長率超過業績比較基準同期增長率，或者基金可供分配金額大于零時，基金管理人可進行收益分配，且基金收益分配無需以彌補虧損為前提。

這樣一來，現金流ETF（159399）不僅在A股踐行了“現金牛”策略，成為A股的“伯克希爾牧場”，并且把分紅落到了實處，為投資者提供持續穩定的現金流，真正實現了養一頭“現金奶牛”，月月能數錢。

果不其然，現金流ETF（159399）一發行就引發了踴躍認購。

基金成立公告顯示，現金流ETF（159399）有效認購份額14.31億元，募集有效認購總戶數1.49萬戶，在同批成立的產品中新發規模較大，戶數較多。

尤其值得一提的是，產品上市交易公告顯示，個人持有人占比超過95%，前8大持有人均為個人持有人，說明產品深受投資者喜愛。

04

結語：給“科技牛”找一位好搭檔

看到這，有小伙伴要問了，現在科技股行情這么強，現金流ETF（159399）還值得入手嗎？

首先，現金流ETF（159399）或是一只值得長期配置的權益類底倉。

“現金牛”們可能缺乏動人的故事，也沒有性感的暴漲曲線，比起“科技牛”甚至顯得有點無趣，但只要看看指數的長期回報和年度勝率（90%），你就會有沖動，要把這群牛牽回家。

其次，現金流ETF（159399）是“科技牛”的好搭檔。

在“科技牛”行情中，現金流ETF（159399）還可以作為我們組合中的“減震器。

現金流ETF與科技股、成長股的相關性較低，在科技股行情出現較大波動的時候，這群穩健的“現金牛”往往能夠為組合提供下行保護，讓我們輕松實現杠鈴策略。

打個比方，現金流ETF與科技股、成長股的關系，就像是郭靖之于黃蓉，敖丙之于哪吒。那些強大持久反脆弱的組合，都需要性格的互補，現金流ETF就是科技牛的好拍檔。

最后，投資是一場耐心的終極游戲。

今年以來市場結構性行情突出，科技股明顯表現更強勢，從歷史上看，這種時刻，或許是我們逢低布局現金流ETF（159399）的時機。

風險提示

注：數據來源：wind，富時羅素，截至2024/12/31，指數收益率均采用全收益指數計算。

我國證券市場成立時間較短，過往歷史數據不代表市場運行的所有階段，不預示未來表現，亦不構成基金業績的保證。相關觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾，不構成投資者選擇具體產品的依據。

本基金屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金為指數型基金，主要采用完全復制策略，跟蹤富時中國A股自由現金流聚焦指數，其風險收益特征與標的指數所表征的市場組合的風險收益特征相似。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。

基金有風險，投資需謹慎。

本基金收益分配原則為：1、本基金的收益分配方式為現金分紅；2、基金管理人可每月對基金相對業績比較基準的超額收益率以及基金的可供分配利潤進行評價，收益評價日核定的基金凈值增長率超過業績比較基準同期增長率或者基金可供分配利潤金額大于零時，基金管理人可進行收益分配；3、當基金收益分配根據基金相對業績比較基準的超額收益率決定時，基于本基金的特點，本基金收益分配無需以彌補虧損為前提，收益分配后基金份額凈值有可能低于面值；當基金收益分配根據基金可供分配利潤金額決定時，本基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值，即基金收益分配基準日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值；4、在符合上述基金分紅條件的前提下，本基金可每月進行收益分配。

評價時間、分配時間、分配方案及每次基金收益分配數額等內容，基金管理人可以根據實際情況確定并按照有關規定公告；鑒于本基金的特點，本基金分紅不一定來自基金盈利，基金分紅并不代表總投資的正回報。 （資料來源：基金招募說明書、基金合同，具體以基金法律文件為準）

本基金標的指數的編制方案部分參考海外Pacer US Cash Cows 100 Index，因此稱為中國版“現金牛”；現金牛不代表牛市等盈利性表述，不構成未來表現的承諾。

本基金完全由國泰基金管理有限公司開發,本基金與倫敦證券交易所集團公司及其附屬企業(統稱“LSE Group”)之間沒有關聯，也并非受其發起、背書、出售或推廣。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商標名稱之一。LSE Group概不對任何人士使用本基金或基礎數據承擔任何責任。

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投資有風險，入市需謹慎