誰會是茶飲賽道倒下的第一家？

2月26日，茶飲第一股奈雪的茶發布公司重大人事變動公告，公告稱公司執行董事兼首席運營官鄧彬離職，離職原因是“因需發展其他個人事務”，且自公告之日起生效。公告還強調鄧彬辭任上述職位后，彼將不再擔任奈雪的茶任何職位。

鄧彬可不是奈雪的茶普通員工，而是奈雪的茶十年創業元老，2016年，曾在元氣壽司擔任高級部門經理與運營經理的鄧彬，加入成立才一年的奈雪的茶，當時奈雪的茶不過4家門店。在這十年間，鄧彬先后擔任運營主管、區域總經理后，鄧彬自2019年1月起擔任奈雪的茶首席運營官，并在2021年2月成為奈雪的茶執行董事，是奈雪的茶除創始人趙林彭心夫婦以外的唯一一位執行董事。算是彭心和趙林的“得力干將”。

和一般高管離職引發股價大幅下滑不同，奈雪的茶這次有點出乎意料，股價由2月25日的1.33港元直接飆升至2月26日的1.77港元，暴漲33.08%，創下奈雪的茶自2021年6月30日上市以來的單日最大漲幅紀錄。但相比其19.8港元的發行價，股價整體跌幅達91%。截至2月27日收盤，奈雪的茶最新市值約為42億港元，相比高峰值已經蒸發了近300億港元。

起源一段“閃婚”的故事

奈雪的茶創始人彭心，原本是金蝶軟件的品牌總監，1987年出生在湖北荊州的她，23歲畢業于江西財經大學。畢業后進入金蝶軟件工作。據說用時不到一年就干到了品牌總監。

當時彭心年薪不菲，但這并沒有讓她滿足，2012年萌生了自主創業的想法，但要放棄當時的工作還是要做出掙扎，最終彭心在2015年辭職，開啟自己的創業生涯。

或許幾年的職場白領生活，讓彭心懷揣著一個浪漫的夢想，當時她只想開一家屬于自己的面包店茶飲店。在休閑時光里吃個下午茶，釋放工作的困乏，放松困乏的靈魂。既能滿足自己的小資生活情調，還能謀生賺錢。多方考察后，她最終決定做水果茶。這或從開始就注定了奈雪的茶定位具有小資情調。

只是前期萬事開頭難，沒有創業經驗的彭心創業開始并不順利，直至她遇到了趙林。而正是彭心和趙林的偶遇，才成就了茶飲第一股。

他們第一次見面是在2015年3月，此時彭心28歲，1970年出生的趙林已是大齡剩男，當時趙林在深圳從事餐飲行業多年，有著豐富的餐飲管理經驗。彭心在接受媒體采訪時說起過第一次見面的情景。彭心最初沒有和他談戀愛的想法，只是不停說自己的商業計劃，最后問趙林她的想法行嗎的時候，趙林反問她“你看我這個人行嗎？”

就這樣兩個人卻意外走到一起，2個月后就由陌生人完成了訂婚，相差十多歲的兩人就這樣完成了閃婚。

2015年11月，彭心與趙林聯合創辦奈雪的茶，彭心主要負責監督本集團的產品研發、質量控制及整體營銷戰略，丈夫趙林主要負責物色及發展店址以進行進一步擴張。“奈雪的茶”中的奈雪是彭心在學生時代就一直使用的網名，并在2014年完成了“奈雪的茶”商標注冊。

第一家店開業之后，生意并不好，因為當時的定位類似于星巴克。很快趙林發現年輕人并不喜歡星巴克，于是他花了很多時間去調研后奈雪的茶很快進行了升級。前期需要資金的時候，兩人只能抵押房產，直至“貴人”出現。

值得強調的是，奈雪的茶模仿對象星巴克過得也不好。據財聯社2月25日報道，援引消息人士，因業績承壓星巴克考慮出售中國業務股權，KKR、Fountainvest Partners 和PAG等私募股權公司正有意收購星巴克中國業務的股份。

“貴人”相繼離場

奈雪的茶能夠成功離不開“貴人”相助，而天圖資本就是彭心和趙林的“貴人”。即便彭心在金蝶時的年薪已經高達40萬，趙林在餐飲界打拼多年有一定實力，但想完成奈雪的茶擴張自身實力遠遠不夠，這就需要借助資本的力量。天圖資本幾乎以一己之力完成天使輪到B1輪的投資。

2017年，天圖投資7000萬元，奈雪的茶A輪估值7億；緊接著A+輪，天圖攜手永樂高投資2200萬，奈雪估值9.9億；到了2018年，天圖投資B1輪，彼時奈雪估值翻近10倍達到60億元（8.8億美元），成為茶飲行業里年輕的獨角獸。

彭心曾驕傲地說“找我們的投資方一直都很多”。她之所以選擇天圖資本是因為天圖資本滿足了奈雪的茶不接受對賭，不接受計劃性的要求。

在彭心眼里，天圖資本做事詳細周密、戰略眼光高遠，十分值得合作。天圖資本的管理合伙人馮衛東專門給奈雪的茶高層講了一堂關于天圖對消費品領域的所有分析、對我們行業的報告的課，課上馮衛東展示了天圖資本對星巴克的全部研究以及對奈雪的茶消費群體的深入研究，通過模型判斷未來消費升級，這種很有思考力的研究最終打動了彭心夫婦。

天圖投資VC基金管理合伙人潘攀性情豪爽，為人隨和，在一頓飯的時間里就敲定了對奈雪的茶的投資。在潘攀看來，趙林、彭心是真正對中國茶文化有研究又懂年輕人的創始人，品牌年輕、時尚，每次消費體驗都不一樣，這讓奈雪的茶潛力無限。

在商言商，天圖資本作為投資機構，利益最大化才是他們的追求，雖然參與了奈雪的茶從天使輪到A輪、A+輪以及B-1輪的投資，但B2輪和C輪融資便不見他們的身影。奈雪的茶B2輪投資方為深創投、紅土創投和弘暉資本，其中深創投、紅土創投投資2億元、弘暉資本投資500萬美元。此時奈雪的茶估值60億元。2021年，太盟投資以1億美元主導奈雪的茶C輪融資，弘暉資本再投500萬美元。當時奈雪的茶估值已經飆升至104億元。正是這一年，奈雪的茶港股成功上市。

只是奈雪的茶上市就破發，此后股價一路走低，到2022年，因持續虧損，奈雪的茶市值一路下跌，截至2022年，弘暉資本預估虧損2000萬港幣，太盟投資凈虧3.8億港幣，早期投資方天圖投資在B1輪投后及時收手，投出3.8億元，收益約翻兩番。

如今天圖資本這位奈雪的茶“貴人”也對其長期虧損用腳投票，不斷減持套現。公開信息顯示，2023年1月、2024年7月、9月、10月和11月，天圖資本多次減持，第一次減持2093.2481萬股，套現1.46億港元，第二次套現73.72萬港元，第三次套現7359萬港元，2024年10月后減持700多萬股，累計套現約2.3億港元。持股比例由11.09%驟減為4.98%。

奈雪的茶另一大機構投資者太盟也在2024年減持了2432萬股，均價1.97港幣，套現4801.74萬港元，持股比例從5.28%降至3.88%。天圖資本在奈雪的茶賺到了錢，而太盟則是“血虧”，太盟斥資1億美元參與了奈雪的茶C輪融資，每股成本1.1美元，在奈雪的茶19.8港元發行價的情況下，太盟能賺取2倍以上的利潤，但1.97港元拋售的話，直接虧了3/4。而奈雪的茶目前股價長期不足2港元，太盟這筆投資基本難以收回。

值得一提的是，就連跟隨彭心夫婦多年的剛辭職的首席運營官鄧彬也在辭職當日減持46萬股。

放開加盟，門店數量卻行業倒數

奈雪的茶自2015年成立至今一直在虧損，直到2023年才扭虧為盈，這一年奈雪的茶凈利潤為1322萬元。

但2024年上半年，奈雪的茶再度虧損，凈虧損達4.352億元，幾乎和2022年凈虧損4.693億元持平。而讓投資者心生退意的還是奈雪的茶高增長已經明顯放緩，2019年和2020年，奈雪的茶營收增幅分別高達130.17%和22.21%，上市的2021年營收增幅也達40.54%。隨后高增長一去不返，2022年營收首次出現下滑，哪怕只是下滑了0.12%，但也足以說明奈雪的茶高增長模式難以持續。

茶飲市場的規模體量沒有爆發式增長，而奈雪的茶競爭對手卻日益增多，除了以前喜茶、樂茶茶等老對手之外，茶百道、霸王茶姬、古茗以及在低端市場無敵的蜜雪冰城都成了奈雪的茶的新對手，在生存空間受到嚴重擠壓的情況下，奈雪的茶門店擴張速度明顯不如競爭對手。截至2024年7月18日，奈雪的茶擁有門店1906家，在國內門店數量前15的茶飲品牌中倒數第二。

這還是奈雪的茶在開放加盟店的情況下的門店數量，2023年7月，奈雪的茶宣布開放加盟，但奈雪的茶對加盟商提出了苛刻的要求。要求加盟門店的面積在90-170平方米之間，預算至少需98萬元，每家門店至少需要5名員工，并規定營業額滿6萬實收抽1%。這直接嚇退了不少有意加盟者。

作為老對手，喜茶的加盟條件顯得比較親民，開一家喜茶門店的前期投資最低約為40.8萬元，其中包含首筆單店合作費用15.8萬元、單店投資費用25萬元，加盟成本顯著低于奈雪的茶。這也吸引了大量加盟者，2022年11月開放加盟后，門店數量飛速攀升。官方資料顯示，截至2023年底，喜茶門店數突破3200家；截至2024年6月底，門店數突破4000家。開放加盟后，喜茶由850家門店增長了3150家，平均每月增加門店175家。

以此對比，奈雪的茶截至2024年9月30日，直營門店總數為1531家，加盟門店總數為353家，合計1884家，和此前7月統計的1907家門店相比甚至出現了下滑，直營門店總數由2024年6月30日的1597家減少至1531家，減少了66家。而在2024年Q2，奈雪的茶新增48家直營門店，同時關停了48家直營門店，導致直營店絕對值零增長。其在2024年3月提出未來兩到三年開設2000至3000家加盟店的目標，但截至2024年6月末，僅有297家加盟門店，二季度僅增加了92家?。這是否成了鄧彬離任的“原罪”，奈雪的茶在公告中沒有披露。

相比奈雪的茶持續虧損，競爭對手卻在攻城略地，以2022年為參考，這一年茶百道、古茗以及蜜雪冰城分別盈利9.65億元、7.88億元和約20億元，而奈雪的茶凈虧損4.59億元，在競爭對手都能盈利的情況下，奈雪的茶持續虧損，也引發投資者質疑。

目前，隨著古茗和茶百道上市成功，奈雪的茶成為港股茶飲股市值最低的一家，同期茶百道市值176億港元，古茗281億港元，分別是奈雪的茶市值的4倍多和7倍。問題是“雪王”蜜雪冰城也即將完成港股最大IPO，在融資渠道并不寬的港股，一下涌進來這么多茶飲股，奈雪的茶會不會成為第一只被資本“拋棄”茶飲股？

該文為BT財經原創文章，未經許可不得擅自使用、復制、傳播或改編該文章，如構成侵權行為將追究法律責任。

作 者 |無忌