韋曉寧 | 撰文

王晨 | 編輯

2025年JPM大會之后，“中國生物科技的崛起”在海外已成為熱門話題。

從業內獨立撰稿人，到行業媒體Stat、Endpoint，再到《華爾街日報》《經濟學人》和CNN 的報道，主流媒體圈不約而同表達了一個觀點：中國本土藥物創新數量正在急劇增長，與MNC 達成了許多大型交易，給美國的biotech 帶去很大的競爭壓力。

從崛起到“威脅”，是一枚硬幣的兩面，不同主體的兩種視角。

最讓美國本土biotech 感到“恐懼”的預測是：“未來，美國市場的許多藥物都將是來自中國實驗室的分子。”

在地緣政治緊張、美國懸而未決的《生物安全法案》尚未解除對中國生物制藥的警報時，有受訪的中國從業者在事后表示，其在采訪中已試圖盡量淡化對中國生物科技成果的“宣傳”，“不成為目標可能更好”。

其背后的擔憂是，如果最后演化成新藥行業的“中國威脅論”，未來，是否可能會影響到初出茅廬的中國創新藥企，在國際上的發展？

有從業者表示，至少在業界實際的操作中，“威脅論”并未成為一種主流觀點：MNC遵從的是商業邏輯，近年樂于和中國合作的趨勢，目前并沒有剎車的跡象。

在這位從業者看來，“當年不相信中國生物科技能崛起、和現在對中國創新藥資產感受到威脅的，有不少重疊的人群。”這波人的思維方式傾向于二元對立，而不是具體問題具體分析的微觀開放式思維。

和大家之前的擔憂不一樣的是，急需補充管線和新產品的MNC，立足于商業現實：依舊著眼于利用自身的原始創新能力或商業能力和中國的工程化優勢，更好更快地做出新藥。

“醫藥界的中國deepseek時刻已經發生”

“我們正進入一個所有令人興奮的新療法都來自中國的時代嗎？”這是醫療深度報道媒體Stat 文章的副標題。

去年，美國MNC達成的大型授權交易中有近三分之一是與中國公司達成的。美國業界的結論是，中國本土藥物創新數量正在急劇增長，而且不限于仿制或是快速跟隨，而是有真正的原始創新。

中國速度令人驚嘆。

Endpoint 舉出例子：一家有原始創新學術成果的美國公司，從論文發表到真正開始臨床試驗的五年間，中國已經有公司根據其論文在美國的四個地點開展臨床試驗。

美國從業者發現，幾乎每個領域都有來自中國的競爭對手，“很多時候團隊剛開始一個研發項目，回頭一看，發現中國已經有六七款針對同一靶點的藥物在開發中了”。

這種驚人的速度，以及劃算的價格，甚至突破了投資基金們過去所依賴的那一套估值體系——如今在評價美國任何一個資產的價值時，都需要考慮到中國類似資產的價格。

比如，2024年12月，默克以1.12億美元首付款、高達19億美元總額的價格獲得翰森的一個口服GLP-1資產。這是一個并不算高的價格。消息釋出后，擁有類似資產的Viking Therapeutics 股價應聲下跌，如今已比當時跌去一半，市值30多億美元。

實際上類似的例子已發生了不只一次。2023年11月，阿斯利康從誠益生物引進了一個小分子GLP-1，首付款和交易總額都和這次翰森的交易差不多。當時，美國擁有相似管線的Structure Therapeutics 市值超過30億美元，誠益生物BD成功的消息公示后市值大跌近20%。

中國生物科技產業的崛起給美國biotech 帶去的壓力已非常明顯。引航資本團隊成員盛立軍觀察，特朗普這段時間在針對美國公共衛生系統的改革中，裁掉了2000多名基層研究人員和科學家，這對于美國的新藥孵化事業又造成了另一重打擊。

盛立軍認為，在美國biotech迎來一定的低谷之際，中國的基金也可以去投資它們。兩邊的基金和企業交互合作，更利于各自的發展和資源配置。

多篇美媒的文章提到康方的PD1/VEGF 雙抗依沃西。康方并不是一家多大的跨國藥企，而是從中國本土成長起來的biotech，然而依沃西去年秋天在一項頭對頭三期試驗中打敗了全球“藥王”K藥。媒體們以此作為醫藥領域的“中國deepseek 時刻” 早已到來的證據。

依沃西的價值早已被美國的資本方關注到。億萬富翁鮑勃·達根創建的Summit Therapeutics在兩年前已買下該藥物的全球權益，Summit也在這個藥物的三期數據披露后市值暴漲數十億美元，躋身美國生物科技行業頭部陣營。

美國媒體在文章中還提到了傳奇、恒瑞、禮新等藥企。其中Stat提到，憑借來自恒瑞的藥物，貝恩資本主導成立了兩個newco，其中一家很快被GSK收購（鏈接：十億美元學費：恒瑞爭議BD背后），另一家公司Kailera Therapeutics在去年10月成立，如今已在進行臨床試驗，“這（速度）在生物技術行業幾乎是聞所未聞的”。

“‘若尋求創新突破，’鮑勃·達根近期受訪時表示，‘中國顯然是必爭之地。’”《華爾街日報》在《中國生物制藥行業的DeepSeek時刻》一文中結尾這樣寫。

主動選擇還是被迫“賣身”

中國創新藥企的融資困境，是海外認為的中國biotech 與MNC 的合作的重要原因之一。

中國醫保改革的支付天花板、科創板第五套收緊等因素，使biotech們直接融資難度已經太高，license out幾乎是唯一出路——既可以拿到一筆能活下去的首付款，又能向投資人證明實力，提高得到融資的可能。

十年的發展，使得中國發展新藥的基礎設施和生態圈搭建完備，無論是靶點開發還是臨床試驗，速度和成本都要優于海外，積累了大量早期和中后期資產。?

一眾資產陳列待售，面向MNC的“管線超市”便形成了。

不過這個超市最后能“開攤”多久，還沒有人能說得清楚。《經濟學人》的文章中提到了舊金山投資者Jimmy Zhang的擔憂：如今的許多授權交易都是過去藥監改革和融資熱潮的產物，如果沒有新的投資，中國的創新藥儲備可能會開始枯竭。?

“效率”可能不會是中國biotech的永恒優勢

在與中國的競爭中，從業者Alex Telford 已經指出西方的biotech 要保持優勢的兩條路徑：

第一，專注于原始創新項目。這目前仍是西方業界的優勢，未來應更多與頂尖大學部門合作、打通患者數據集，以及構建前沿科學平臺。

第二，充分利用云計算和AI等技術，趕超中國團隊的效率。

多篇文章也提到了中美的地緣政治力量博弈、特朗普的貿易保護傾向，對于中國生物科技產業發展的沖擊。

但他們并不認為這些會成為阻礙中國biotech的重要因素，他們認為，在很長一段時間，中國生物科技產業的發展仍勢不可當。

不過另一種觀點認為，中國創新藥早期資產的交易高峰可能會有所回落。Stat 的報道提到來自中國最好的候選藥物正在迅速被搶購，并推高了價格，“但這是有限的資產……最終，這種趨勢將不得不結束，整個生物制藥界將回到真正的創新。”

對中國biotech最嚴峻的考驗是，當競爭對手利用AI這類工具、以及加速臨床試驗等手段，在效率層面可能縮小差距后；當年融資熱潮的成果也總有被消化完的一天。到那時，效率不再，融資孵化新的果實又跟不上，我們的創新藥還能剩下什么？

NewCo孵化機構合伙人彭巍表示，一些MNC對于成熟靶點的各種優化與改良已經表示出“審美疲勞”，這部分工作會被中國企業端下來。而存在重大未滿足需求、但研發上有一定難度的領域，比如神經退行性疾病、腎病以及一些難治的腫瘤和自身免疫疾病，可能是他們未來更感興趣的合作方向。

她認為，今年會是一個“變更之年”，出現一些新的基金，老牌基金會悄然布局自己看好的新的適應癥和新的機制，全球合作也可能出現創新的模式。

“現有熱點正在逐步出清，等到沒有很明顯的風可以跟的時候，不如回到做藥的本質，好好分析臨床需求和相關靶點。而中國的biotech 會在這一輪的全球創新中持續扮演重要的角色，加速best-in-class 和first-in-class 藥物的研發進程。”彭巍說。

無論如何，如《華爾街日報》報道中所說的，從患者角度看，全球競爭加劇是利好消息，“癌癥患者可能并不在意藥物研發地，關鍵是療效。”

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可以不只是“新藥發源地”嗎？

西方媒體在乎未來美國的新藥分子是否都會來自中國。而以一種本土視角來看，中國創新藥的頭部陣營已初步搭建：

百濟早以國際化的基因、實力強勁的研發到銷售的全鏈條，躋身世界醫藥的主流生態圈；

本土生長起來的恒瑞，正以上百條管線盡心經營著一個管線“小超市”，開發的newco BD 模式引領國內行業。

而在以上兩個“老大哥”之外，傳奇是biotech “借船出海”的典范；

康方的PD1/VEGF 雙抗在國際多中心的頭對頭三期試驗中擊敗K藥，成為本次“中國biotech崛起論”的焦點；

百利天恒、科倫博泰等藥企抓住了ADC紅利，做出了總額近百億的天價交易；

君實、信達、亞盛等已在國內走通了全鏈條的biotech，試圖向海外走去。

此外，國內傳統藥企，甚至是國企也對創新藥業務有頗多涉足。只是投入不見少，產出還不見多，“醫藥創新成果多見于小而新的biotech”這一定律，似乎還沒有被打破。

西方媒體報道的這一次“崛起”并不會是中國biotech 的終點。照此發展下去，國內創新藥企可能會出現兩種分化的路線：

第一，如西方媒體所言，成為美國新藥分子的“發源地”，源源不斷地為MNC 貢獻早期資產，以融資、上市和合作的BD 款為生，而這也是作為一家biotech 的傳統使命。

第二，更多“百濟”出現，也就是說，我們不僅要作為新藥“發源地”而崛起，而是出現一批真正有實力的跨國藥企。

這不僅需要創新藥企有做全球多中心臨床試驗的實力，還要有在美國獨立搭建商業化團隊的能力，真正向一家biopharma 進階。

難度雖大，但借與MNC 伙伴的合作，共建商業化團隊，目前可見有這種潛力的公司是康方、和黃、科倫博泰等。

從這個角度看去，如何從某種歷史的“工廠模式”中跳脫出來，亦不滿足于只將創新管線授權出去，而要突破本土環境的限制，設法做出屬于我們自己的創新大藥——恒瑞發展歷程的縮影，也許再次折射了中國創新藥需要面臨的挑戰。

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