作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級(jí)”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競(jìng)爭(zhēng)主題下，是新的市場(chǎng)格局與消費(fèi)需求，也醞釀著新的機(jī)遇、蘊(yùn)藏著新的危機(jī)。大道在前，唯破不立！

3月10日，港股通名單更新后的第一個(gè)交易日，多只納入港股通的股票開盤大漲，有股票盤中甚至飆漲逾70%。

港股的沸騰離不開一股勢(shì)力——南向資金。一年狂撒8000億港元，硬生生把頹了3年的港股給托舉了起來。進(jìn)入2025年，在銀行、能源、電信等高息股、紅利股嘗到甜頭后，南向資金借著AI風(fēng)口再起勢(shì)，試圖在成長(zhǎng)型科技股和消費(fèi)股的價(jià)值洼地尋求新的機(jī)會(huì)。

涌入香江的南向資金們，戰(zhàn)意正濃。這對(duì)于港股以及正在備戰(zhàn)港股IPO的企業(yè)們而言，如同一次別樣的“選秀101”，誰入了南向資金的“法眼”就有機(jī)會(huì)在香江挺直腰桿站起來。

那么，磨刀已久的白酒企業(yè)們，是時(shí)候出征了嗎？

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

01

南向資金托舉

所謂南向資金，是指內(nèi)地的投資者通過滬、深港通買入香港聯(lián)交所股票的資金，即資金由北向南進(jìn)入港股市場(chǎng)。與之相對(duì)應(yīng)的另一個(gè)概念是北向資金，即通過滬、深港通從香港市場(chǎng)流入A股的資金，即資金由南向北進(jìn)入A股市場(chǎng)。

簡(jiǎn)單來說，“北”是滬深兩市，“南”是香港股市。所以，南向資金也可以理解為內(nèi)地投資者的資金，北向資金則是香港以及國(guó)際投資者的資金。

南向資金大規(guī)模遷移的目的很純粹，為了更高的收益。從2024年南向資金出手的領(lǐng)域可以看到，四大行、三桶油以及能源、電信等高股息、高紅利的個(gè)股是他們的重點(diǎn)投注方向。以南向資金凈買入最高的中國(guó)銀行（2024年凈買入132億股）為例，其在A股和港股的市盈率分別為6.87倍、5.25倍。

簡(jiǎn)單來說，可以理解為一塊名為“中國(guó)銀行”的蛋糕在A股賣6.87元，在港股賣5.25元，顯然后者更“劃算”。這就是資本市場(chǎng)常說的“市值低估”。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

同樣的例子，在酒業(yè)也有一個(gè)典型案例——“港股白酒第一股”珍酒李渡。

從規(guī)模上來看，2024上半年，珍酒李渡的營(yíng)收為41.33億元，能排在A股白酒股的第9位，位于順鑫農(nóng)業(yè)（56.87億元）之后、迎駕貢酒（37.85億元）之前。但從市盈率來看，珍酒李渡當(dāng)前為9.34倍，迎駕貢酒則為20.71倍。而A股白酒板塊，即便是在白酒股整體回調(diào)之際，低于10倍的市盈率依然不常見。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，在南向資金瘋狂“掃貨”的2024年，珍酒李渡一度挺直了腰桿。從股價(jià)走勢(shì)曲線可以看到，從2024年2月起，該股從7港元左右一路向上攀行至5月的11港元左右，逼近上市初期的13港元高點(diǎn)。

不過，珍酒李渡并沒有留住這波潑天流量，進(jìn)入2024年6月后，公司股價(jià)頹勢(shì)難止，一路下瀉至如今的7港元左右，曾經(jīng)的推舉之力成了揮袖離開的過客。

珍酒李渡股價(jià)走勢(shì) 圖片來源：富途牛牛app

從南向資金的投資特征可以看到，白酒股并非他們選擇的重點(diǎn)。即便是對(duì)消費(fèi)類有所偏向，也是在汽車、家電、傳媒等可選消費(fèi)領(lǐng)域甄選。而可選消費(fèi)也是南向資金在2024年投注僅次于金融業(yè)的行業(yè)，年凈買入達(dá)到1226.24港元。

02

白酒IPO雄心

南向資金此番聲勢(shì)浩大的征戰(zhàn)，讓不少人想起了2021年那場(chǎng)“香江定價(jià)權(quán)”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。彼時(shí)，南向資金剛剛在港股完成了近7000億港元凈買入量的大規(guī)模“軍備”調(diào)動(dòng)，規(guī)模之大超過了2017—2019年3年凈買入量的總和。

圖片來源：中國(guó)銀河證券研究院截圖

在這樣的氛圍中，華創(chuàng)證券放話“跨過香江去，奪取定價(jià)權(quán)”吹響了“香江定價(jià)權(quán)”爭(zhēng)奪戰(zhàn)的號(hào)角。站在今天的上帝視角我們都知道了，這場(chǎng)定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪以南向資金被高位套牢而終結(jié)，隨之而來的，是港股連續(xù)3年的回調(diào)。

2024年的大舉進(jìn)攻取得初步勝利，淹沒了昔日戰(zhàn)敗的尷尬。進(jìn)入2025年，南向資金的進(jìn)攻勢(shì)頭依然迅猛，2025年前兩個(gè)月的凈流入量已經(jīng)近2800億港元，同比增幅超490%。拉長(zhǎng)時(shí)間線，南向資金已連續(xù)20個(gè)月凈流入港股，累計(jì)凈買入額近4萬億港元。在成交額這一維度，其占比已從2020年的20%提升至如今的45%。

“香江定價(jià)權(quán)”在這一刻逐漸向南向資金靠攏。

也正因?yàn)槿绱耍诟酃沙惺苤暗凸乐怠蔽牟簧賯€(gè)股都在期待一個(gè)翻身的機(jī)會(huì)——借南向資金之力，走出價(jià)值洼地。這對(duì)于正在奔走港股IPO的酒企無疑是個(gè)好消息。

2023年珍酒李渡成功登陸港股，為A股“禁酒令”下的白酒IPO打開了新思路。一時(shí)間，曾經(jīng)的白酒股“預(yù)備役”們即將赴港IPO的傳言就不曾停歇過，郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、西鳳酒、劍南春、金沙酒業(yè)、賒店老酒、景芝酒業(yè)……這些曾經(jīng)有過上市計(jì)劃的酒企，在一條上市紅線之外徘徊迷茫之際，看到了新的解題思路。

圖片來源：珍酒李渡酒業(yè)公眾號(hào)

而最近，因港股上市公司中國(guó)環(huán)保能源計(jì)劃更名為“杜甫酒業(yè)集團(tuán)有限公司”一事，外界對(duì)于杜甫酒業(yè)或借此沖擊港股上市的諸多猜測(cè)更是將白酒赴港IPO的話題再度挑了起來。

畢竟，杜甫酒業(yè)可是在2021年的時(shí)候就運(yùn)作旗下子公司杜甫釀酒登陸了美國(guó)納斯達(dá)克資本市場(chǎng)，同年，杜甫酒業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)在香港聯(lián)合國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌上市交易，其對(duì)港股資本市場(chǎng)的野心肉眼可見。

向“香江定價(jià)權(quán)”進(jìn)一步靠近的南向資金會(huì)是白酒企業(yè)在港股的希望嗎？前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)酒訊智庫(kù)表示，南向資金刺激下，港股消費(fèi)板塊的活躍度有一定程度的提升，有融資、擴(kuò)張需求的白酒企業(yè)爭(zhēng)取港股上市確實(shí)是A股“禁酒令”的應(yīng)對(duì)之策。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

不過，在廣科咨詢首席策略師沈萌看來，即便當(dāng)前南向資金對(duì)處于價(jià)值洼地的部分港股表現(xiàn)出了青睞，但也主要集中在估值較低的概念型股票。就白酒行業(yè)而言，非頭部酒類品牌既沒有穩(wěn)定的收益保障，也缺少高成長(zhǎng)的內(nèi)在潛力，其回報(bào)并不能滿足當(dāng)前資金的預(yù)期。

“如果必須上市，港股確實(shí)是最有可能的選擇。但同時(shí)也需要接受，港股相對(duì)A股的估值有明顯的下降這一事實(shí)。港股除了南向資金外，其他來源的資金可以在全球市場(chǎng)的豐富產(chǎn)品中配置組合，所以可以追求更高且更安全的回報(bào)。”沈萌表示。

換言之，即便南向資金奪下“香江定價(jià)權(quán)”，非頭部傳統(tǒng)酒企的投資價(jià)值依然有限。

圖片 來源： 攝圖網(wǎng)

03

酒香南下猜想

在白酒出海大浪潮下，優(yōu)質(zhì)白酒股推動(dòng)A+H股成行在當(dāng)前氛圍下倒是成了一部分投資者的期待。

南向資金推動(dòng)港股行情持續(xù)升溫，A股優(yōu)質(zhì)企業(yè)南下的熱情也一并漲了起來。進(jìn)入2025年以來，就有包括寧德時(shí)代、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、三一重工等企業(yè)向港股提交了招股說明書，加速推進(jìn)港股上市進(jìn)程。A股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的向“A+H”隊(duì)列進(jìn)軍的步伐正在加快。

圖片來源：三一重工股份公告截圖

龍頭企業(yè)積極推進(jìn)“A+H”上市進(jìn)程在當(dāng)前中國(guó)企業(yè)走出新一輪“全球化”步伐之際，被賦予了時(shí)代意義。一方面，在海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的需求下，港股上市能夠補(bǔ)充境外運(yùn)營(yíng)資金以及國(guó)際化戰(zhàn)略資金支持；另一方面港股作為國(guó)際化的資本平臺(tái)，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步增強(qiáng)跨境資源整合能力、全球資源配置效率以及全球產(chǎn)業(yè)鏈深度鏈接都有著一定的輔助作用。

之于白酒而言，香港也正在成為白酒出海的重要中轉(zhuǎn)站。尤其是香港在2024年10月下調(diào)烈酒稅降低白酒入港門檻后，白酒出海的熱浪再上一層樓。參照2008年香港撤銷葡萄酒稅而推動(dòng)該地區(qū)葡萄酒貿(mào)易成倍增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)，白酒借助香港這一中轉(zhuǎn)站撬動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)的期待也喧囂如潮。

圖片來源：星島頭條

消費(fèi)市場(chǎng)做好基建，資本市場(chǎng)輔助推進(jìn)，白酒出海雙線并行的道路看起來邏輯融洽。楊德龍認(rèn)為，有出海計(jì)劃以及在香港市場(chǎng)擴(kuò)大影響力的白酒企業(yè)可以嘗試“A+H”上市的模式。在港股上市一方面能在A股白酒板塊低迷之際補(bǔ)充融資渠道，另一方面也可以提升國(guó)際上的知名度，從而推動(dòng)產(chǎn)品出海、維持增長(zhǎng)可持續(xù)性。

當(dāng)然消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)雙線并行并非白酒出海的“通行證”。沈萌提醒，兩個(gè)市場(chǎng)之間關(guān)注的焦點(diǎn)有所不同，商品市場(chǎng)注重品質(zhì)、權(quán)益市場(chǎng)注重回報(bào)，所以A股企業(yè)并非必然追求H股發(fā)行，而發(fā)行H股也不能證明絕對(duì)有利于海外銷售。

用學(xué)術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫(kù)專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國(guó)白酒的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國(guó)白酒的發(fā)展特色，以獨(dú)特的思維研判中國(guó)白酒競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。

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