2024年，CRO 行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的震蕩。泰格醫(yī)藥和昭衍新藥作為行業(yè)龍頭，股價暴跌引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。泰格醫(yī)藥 2024 年營收預(yù)計 60 億- 70 億元，同比下滑5%-19%，凈利潤更是大幅下降 72%-81%，創(chuàng)下自 2012 年上市以來的最差表現(xiàn)。昭衍新藥同樣未能幸免，股價多次重挫，市場信心受到嚴(yán)重打擊。

圖源：泰格醫(yī)藥官網(wǎng)

然而，2025年兩會釋放的創(chuàng)新藥利好政策，為CRO行業(yè)帶來了新的希望。

泰格醫(yī)藥暴跌的背后：多重因素疊加

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財務(wù)表現(xiàn)：營收與凈利潤雙降

泰格醫(yī)藥 2024 年業(yè)績預(yù)告顯示，公司營收與凈利潤呈現(xiàn)雙降態(tài)勢。報告期內(nèi)，預(yù)計營收 60 億 - 70 億元，同比下降 5%-19%；凈利潤為 3.8 億 - 5.7 億元，同比降幅高達 72%-81%，扣非凈利潤為 8.3 億 - 10 億元，同比下降 32%-44%，這是其自 2012 年上市以來，首次出現(xiàn)收入下滑。

圖源：泰格醫(yī)藥官網(wǎng)

泰格醫(yī)藥作為國內(nèi)臨床 CRO 的龍頭企業(yè)，自 2004 年成立，2012 年深交所掛牌上市，并于 2020 年登陸港股，成為繼藥明康德、康龍化成之后，國內(nèi)該領(lǐng)域第三家“A+H”公司。曾憑借輕資產(chǎn)模式、先發(fā)優(yōu)勢及連年可觀的投資收益，在凈利率方面領(lǐng)先同行。2023 年，泰格銷售凈利率達 29.12%，高于藥明康德的 24.05% 和康龍化成的 13.71%。但在 2024 年末，形勢逆轉(zhuǎn)，藥明康德、康龍化成業(yè)績樂觀信號頻現(xiàn)，泰格醫(yī)藥卻陷入困境。

行業(yè)競爭加劇與市場環(huán)境變化，價格戰(zhàn)壓毛利

泰格醫(yī)藥盈利能力削弱，源于行業(yè)共性及自身業(yè)務(wù)構(gòu)成，主要是毛利率承壓和非經(jīng)常性損益依賴度上升。

泰格醫(yī)藥積極拓展業(yè)務(wù)，2024 年新簽訂單數(shù)量和金額增長，主要來自大型跨國藥企國內(nèi)需求及國內(nèi)外生物科技公司海外臨床需求，新簽訂單 95 - 105 億元。但受存量訂單問題困擾，凈新增訂單為84億元-89億元。尤其是下半年部分存量訂單（多為 2024 年前簽署）被取消，部分因客戶資金問題回款困難，這些訂單多來自國內(nèi)依賴外部融資的初創(chuàng)型生物科技公司和部分疫苗企業(yè)。

在上述因素的綜合影響下，泰格醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)在2024年面臨較大的競爭壓力和增長挑戰(zhàn)，報告期內(nèi)，營收預(yù)計同比下降5%-19%。

除主業(yè)壓力外，泰格醫(yī)藥 2024 年凈利潤大幅下降還受到投資因素影響。此外，公司大額存單收益因銀行計息規(guī)則改變，自 2024 年第二季度起計入非經(jīng)常性損益，與上年同期相比，報告期內(nèi)財務(wù)費用中的利息收入減少約 1.4 億元。

昭衍新藥的困境：臨床前CRO的縮影

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昭衍新藥發(fā)布的 2024 年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入 19.17 億 - 21.19 億元，同比下降 10.8%-19.3%；歸母凈利潤 5868.8 萬 - 8803.2 萬元，同比下降 77.8%-85.2%；扣非凈利潤預(yù)計 1789.2 萬 - 2683.8 萬元，同比下降 92%-94.7%。從過往業(yè)績來看，2020 年至 2022 年，昭衍新藥營收與凈利呈現(xiàn)兩位數(shù)高增長，但自 2023 年后業(yè)績增速驟降，2024 年三季度甚至出現(xiàn)盈利虧損。

圖源：昭衍新藥官網(wǎng)

昭衍新藥業(yè)績持續(xù)低迷，一方面源于其高溢價 “囤猴” 的戰(zhàn)略誤判，疊加激進的會計計提政策，放大了業(yè)績波動；另一方面，醫(yī)藥投融資持續(xù)低迷，需求端遭受沖擊，CRO 行業(yè)產(chǎn)能快速釋放，競爭加劇，導(dǎo)致公司盈利承壓，毛利率大幅下降。

兩會影響下，CRO行業(yè)將迎來什么新走向？

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當(dāng)前，中國 CRO 行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，近 40 家概念股中約三分之二在去年凈利腰斬甚至虧損，頭部企業(yè)臨床 CRO泰格醫(yī)藥、臨床前 CRO 昭衍新藥股價暴跌。美迪西 2024 年業(yè)績預(yù)告顯示，其虧損擴大至 2.3 - 3.47 億元，較上年同期增加 1.99 億 - 3.14 億元，其代表了以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主的中型 CRO 企業(yè)的艱難處境。在此背景下，2025 年政府工作報告再提 “創(chuàng)新藥”，疊加 AI 浪潮，CRO 行業(yè)未來走向備受關(guān)注。

圖源：美迪西官網(wǎng)

2025兩會政策利好：創(chuàng)新藥研發(fā)的春天？

政策利好一直是中國 CRO 行業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力。藥康生物董事長高翔指出，審評審批制度優(yōu)化、創(chuàng)新藥自主定價權(quán)征求意見等新藥研發(fā)支持政策，為 CRO 行業(yè)開拓了廣闊市場空間。

2024 年政府工作報告首次提出 “創(chuàng)新藥”，相比此前對 “生物醫(yī)藥” 的表述，釋放出更積極信號。2025 年 3 月 5 日，十四屆全國人大三次會議開幕，《2025 年國務(wù)院政府工作報告》再次聚焦創(chuàng)新藥，并明確后續(xù)支持方向。

在 2025 年政府工作報告中，創(chuàng)新藥相關(guān)內(nèi)容被納入十大政府工作任務(wù)，成為年度重點工作之一。在 “加大保障和改善民生力度，提升社會治理效能” 板塊的 “強化基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)” 部分，明確了多項醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)政策支持方向，涵蓋深化公立醫(yī)院改革、促進醫(yī)療資源下沉、加強醫(yī)學(xué)專業(yè)隊伍建設(shè)、優(yōu)化藥品集采政策等。其中，與創(chuàng)新藥行業(yè)直接相關(guān)的要點有二：一是健全藥品價格形成機制，制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展；二是穩(wěn)步推進基本醫(yī)療保險省級統(tǒng)籌，健全基本醫(yī)療保險籌資和待遇調(diào)整機制，深化醫(yī)保支付方式改革，促進分級診療。

圖源：新華社，中國政府網(wǎng)

今年政府工作報告不僅從市場價格、支付體系層面支持創(chuàng)新藥發(fā)展，還在總體政策方向上，為創(chuàng)新藥乃至整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的資金投入釋放積極、寬松信號。如在 “2025 年經(jīng)濟社會發(fā)展總體要求和政策取向” 中提出，實施適度寬松的貨幣政策，加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、消費提振以及民營、小微企業(yè)等的支持力度。

且多處提及對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的扶持，包括建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未來產(chǎn)業(yè)；梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)，助力專精特新中小企業(yè)發(fā)展壯大；推進高水平科技自立自強，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本；大力鼓勵外商投資，擴大醫(yī)療等領(lǐng)域開放試點等。

技術(shù)革新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型：AI 賦能 CRO 產(chǎn)業(yè)

國泰君安研報顯示，AI 技術(shù)正加速融入 CXO 產(chǎn)業(yè)，重構(gòu)其價值鏈。在臨床前 CRO 領(lǐng)域，AI 在靶點識別、ADMET 預(yù)測等環(huán)節(jié)優(yōu)勢顯著，借助高通量數(shù)據(jù)挖掘與分子模擬，可大幅縮短靶點篩選與化合物優(yōu)化周期。在臨床 CRO 方面，AI 有望打破患者招募瓶頸，通過多源數(shù)據(jù)整合與動態(tài)匹配優(yōu)化試驗流程。CDMO 領(lǐng)域，AI 賦能工藝智能化，實現(xiàn)工藝參數(shù)實時調(diào)優(yōu)與質(zhì)量預(yù)測，突破傳統(tǒng)經(jīng)驗驅(qū)動模式。

早在 2024 年，《政府工作報告》就首次提出開展 “人工智能 +” 行動。2025 年《政府工作報告》再次強調(diào)，持續(xù)推進 “人工智能 +” 行動，支持大模型廣泛應(yīng)用。全國人大代表、中國工程院院士張伯禮建議，利用 AI 技術(shù)改造醫(yī)藥傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，布局醫(yī)藥工業(yè)智能化戰(zhàn)略規(guī)劃與標(biāo)準(zhǔn)體系，設(shè)立 AI 醫(yī)藥科技重大專項，加速 AI 醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化。當(dāng)下，AI 在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用熱度飆升，華為病理大模型、訊飛星火大模型、京東全域場景大模型等不斷涌現(xiàn)。國家衛(wèi)健委發(fā)布的《衛(wèi)生健康行業(yè)人工智能應(yīng)用場景參考指引》顯示，衛(wèi)生健康行業(yè) AI 應(yīng)用場景多達 84 個。DeepSeek 人工智能大模型已在全國近 90 家知名大三甲醫(yī)院部署，覆蓋診療全流程，恒瑞、信達、復(fù)星、中國生物制藥等眾多藥企紛紛接入該平臺，用于藥物研發(fā)設(shè)計等工作。

圖源：衛(wèi)生健康行業(yè)人工智能應(yīng)用場景參考指引

在創(chuàng)新藥物設(shè)計研發(fā)領(lǐng)域，AI 的應(yīng)用更早且成果頗豐。2023 年，全球相關(guān) AI 藥物在研管線數(shù)量突破 300 個，藥明生物、晶泰科技等企業(yè)的 AI 藥物發(fā)現(xiàn)及技術(shù)平臺，正提供高效高質(zhì)的藥物發(fā)現(xiàn)解決方案。目前，AI 在基因治療、合成生物學(xué)、中藥現(xiàn)代化等領(lǐng)域也取得突破性進展。

資金回暖：行業(yè)寒冬漸消

兩會前，一系列醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資金投入相關(guān)政策方案密集出臺。2025 年 3 月 1 日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布提案答復(fù)函，明確積極支持符合條件的生物醫(yī)藥企業(yè)在滬深交易所發(fā)行上市，發(fā)揮資本市場對生物醫(yī)藥行業(yè)的支持作用。有行業(yè)人士透露，今年 IPO 有望常態(tài)化，預(yù)計每年 150 - 200 家，交易所已鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)申報。

自去年起，全國各省積極布局生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)培育工作，推動產(chǎn)業(yè)資源布局、開展改革政策試點、加速創(chuàng)新藥械落地等，并將其列為 2025 年省政府工作報告重點。北京、上海、廣州、深圳、成都等地紛紛設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模從數(shù)十億到百億不等，以 “耐心資本” 身份為醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)提供資金支持。2024 年底，宜明生物獲近 2 億元戰(zhàn)略融資，投資方包括北京昌平產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資資金等國資背景機構(gòu)。同時，對外開放吸引外資流入成為 2025 年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵詞。2 月 19 日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《2025 年穩(wěn)外資行動方案》，明確推動生物醫(yī)藥領(lǐng)域有序開放，鼓勵外資在華投資，支持符合條件的外資企業(yè)參與生物制品分段生產(chǎn)試點等。

圖源：中國政府網(wǎng)

在 IPO 融資開閘、耐心資本加持、外資涌入等多股資金利好下，持續(xù)三年多的醫(yī)藥行業(yè)資本寒冬有望漸消，迎來復(fù)蘇。investors 報道也稱，生物科技股需為 2025 年的發(fā)展做好準(zhǔn)備，減肥藥、人工智能和特朗普 2.0 將成為行業(yè)發(fā)展的催化劑。

國際化與市場拓展：突破地域限制謀發(fā)展

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CXO 龍頭企業(yè)藥明康德、康龍化成、凱萊英以及泰格醫(yī)藥，前三者海外營收占比高達 80% - 90%，泰格醫(yī)藥雖以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主，但海外營收占比也超 40%。泰格醫(yī)藥與其他 CXO 企業(yè)有所不同，其他 CXO 企業(yè)業(yè)務(wù)更偏向制造業(yè)，而泰格的臨床服務(wù)更具服務(wù)業(yè)屬性。昭衍新藥營收體量相對較小，且?guī)缀跞渴杖雭碜試鴥?nèi)。

過去，泰格外資客戶占比約 1/3，主要集中在數(shù)統(tǒng)和實驗室業(yè)務(wù)，SMO 和其他業(yè)務(wù)占比較低。自 2023 年 6 - 7 月起，泰格調(diào)整策略，2024 年外資客戶占比已超 1/3。公司還成立針對 MNC 跨國藥企的解決方案部，提升國內(nèi)外臨床項目競標(biāo)成功率，促進訂單轉(zhuǎn)化，強調(diào)在 BD 浪潮中的 “橋梁” 賦能作用。隨著國內(nèi)企業(yè)出海需求增長，標(biāo)志性交易頻現(xiàn)，專業(yè)團隊助力公司獲取更多國內(nèi)客戶及跨國藥企在華業(yè)務(wù)訂單，提高行業(yè)市占率。

圖源：泰格醫(yī)藥官網(wǎng)

結(jié)語

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盡管CRO行業(yè)短期內(nèi)面臨調(diào)整，但長期增長趨勢未變。政策支持與技術(shù)革新將為行業(yè)注入新動力。優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、加強技術(shù)創(chuàng)新、拓展多元化業(yè)務(wù)，是CRO企業(yè)應(yīng)對挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。同時，關(guān)注政策動向，把握市場機遇，提升核心競爭力，才能在行業(yè)變革中立于不敗之地。

參考來源：

[1]公司官網(wǎng)/網(wǎng)絡(luò)新聞

[2]E藥資本界

[3]藥智網(wǎng)

[4]醫(yī)藥代表

[5]新康界

[6]價值事務(wù)所

[7]國泰君安證券研究

[8]新京報

制作策劃

策劃：Whale / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：Whale / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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