價值打鐵路漫漫

作者：可樂

編輯：張戈

風品：楚逸

來源：首財——首條財經研究院

汽車產業加速變革、加速碰撞，身處其中的零部件供應商也要與時俱進、跟上步伐。

2025年3月6日，拿到批文兩月后，浙江華遠發布了創業板上市招股意向書。據深交所公告，其已啟動發行，將于3月14日進行網上網下發行申購。

歷時近三年，上市路終于要修成正果可喜可賀，但這不代表就完全穩了，能否順利過關、后續博個好估值，一些短板質疑仍需警惕。

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創業板定位質疑

公開資料顯示，浙江華遠汽車科技股份有限公司（以下簡稱“浙江華遠”），專注定制化汽車系統連接件的研發、生產和銷售。核心產品包括異型緊固件和座椅鎖，廣泛應用于汽車車身底盤、動力系統、內外飾系統等關鍵部位，覆蓋汽車座椅、傳感器以及新能源動力電池包等多領域。

公司前身是溫州市亞特閥門管件有限公司，成立于2002年，最初專注閥門生產。公司由項秉耀、孫宣友、項光澤和項光聰創立，直到2012年控股股東變更，姜肖斐和尤成武成為實控人，并帶領公司逐步轉型為汽車緊固件生產企業。截至上市前，兩人合計持有公司68.46%股權。

姜肖斐出生于1971年，十幾歲便開始經商，是典型的溫州商人。尤成武則是姜肖斐的妻弟，學歷初中。2019年8月兩人簽署《一致行動協議》，進一步鞏固了公司控制權。

2019年8月、9月和2020年11月，浙江華遠通過三次收購，實現了對浙江華甌和浙江華悅的100%控股。因后兩企此前的實控人也是姜肖斐、尤成武，此次收購屬于同一控制下的企業合并。且浙江華悅和浙江華甌在重組前的合并營收占浙江華遠的65.95%，超過50%，構成重大資產重組。

浙江華甌專注汽車緊固件的研發、制造和銷售；浙江華悅主要從事汽車鎖具的研發和生產。通過這兩起收購，浙江華遠避免了同業競爭、成功聚焦主業、有利業績擴容。

但即便如此，2021年至2023年，浙江華遠營收為4.54億元、4.91億元和5.53億元，復合增長率10.4%，低于創業板要求的20%。

好在因營收超3億元，公司認為不受《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2024年修訂）》中“最近三年營業收入復合增長率不低于25%”的限制，符合創業板第二套標準。

不過往期問詢中仍多次質疑浙江華遠是否符合創業板定位。例如首輪問詢中，要求公司說明核心技術的創新性和具體特征；二輪問詢中，則針對其產品市場占有率較低的情況，質疑業績穩定性和成長性。保薦人被要求進一步完善關于符合創業板定位的專項意見。

對此，浙江華遠從核心技術競爭力、技術先進性、業務成長性、在手訂單、新增客戶及新老車型特點等方面，闡述了自身對創業板定位的符合度。

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市占率較低

主營業務毛利率承壓

問詢是有良苦用心的。相比營收良好增態，利潤表現卻起伏較大、穩健度、成長性待提升。2021年至2024上半年（報告期內），公司歸母凈利為2億元、7681.97萬元、8263.84萬元和4163.83萬元；扣非凈利5073.27萬元、7046.48萬元、8076.70萬元和4247.90萬元。

可見，2021年為業績高峰，歷經兩年多盤整仍未恢復。追其原因，背后或與主營產品承壓不無關系。

招股書顯示，緊固件和鎖具是主要收入來源。其中，前者銷售收入占比常年保持五成水平，分別為50.10%、50.08%、48.34%和52.17%。

需要指出的是，異型緊固件是根據下游客戶需求定制的螺栓、螺柱、螺釘、螺母等產品，雖與通用標準緊固件不同，技術壁壘卻并不高，市場抗風險力、產品話語權有待提升。

2019年至2024上半年，浙江華遠異型緊固件售價呈上升態勢，分別為0.34元/件、0.35元/件、0.35元/件、0.34元/件、0.36元/件和0.38元/件。然同期毛利率卻為43.35%、42.10%、39.52%、34.18%、34.87%和36.29%，整體呈波動下降趨勢。

一升一降，反映出公司成本轉嫁力不足——單位成本上升未能完全通過提價轉嫁給客戶。需要警惕在上下游談判中處于劣勢地位，尤其面對下游客戶時。

根據回復審核中心意見落實函內容，浙江華遠的新能源汽車適配產品收入持續增長，2023上半年占比達到25.06%。然眾所周知，新能源汽車業價格戰極為慘烈，如下游客戶進一步要求公司降低供貨價格，而生產端成本又難壓縮，產品毛利率就可能進一步下滑，繼而損傷業績成長性，這對看預期下菜碟的資本市場不是好消息。

值得一提的是，浙江華遠緊固件業務雖客戶廣泛，整體市占率卻依然較低。據招股書，2022年和2023年公司緊固件銷量分別約為9.27億件和9.26億件，全國乘用車緊固件市占率僅0.78%和0.71%；同期座椅鎖銷量為869.06萬件和1168.48萬件，市占率約為6.08%和7.45%。在市場競爭日益激烈，頭部效應凸顯的下半場，公司規模效應亟待提升。

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扎牢內控籬笆

關聯交易、研發蓄力面面觀

在這樣的背景下，浙江華遠經營狀況和財務表現也受到更多關注。報告期內，公司存在向關聯方采購服務的情況。

其中，重大關聯采購金額為423.62萬元、528.02萬元、590.4萬元和276.02萬元，占營業成本比為1.35%、1.51%、1.52%和1.41%。2021年，公司還發生了一筆重大偶發性關聯交易，涉及金額2080萬元，交易類型為資產轉讓。

關聯交易較易產生利益輸送，企業業績成色、經營獨立性、交易公允性等都是質疑焦點，也因此常是監管重點。深交所問詢函中要求浙江華遠結合具體情況，分類匯總說明關聯交易的必要性、定價公允性、是否持續，以及是否對公司的獨立性構成重大不利影響，并詢問公司是否有減少關聯交易的具體措施。

對此，浙江華遠回復時披露，2019年至2023上半年，共有9家與公司行業相關的關聯企業被注銷或轉讓，其中1家與實控人及其直系親屬存在股權關系，其余均為實控人其他親屬持股的企業，且規模較小。這些企業注銷原因多為“減少關聯交易”。此外，公司全體股東、董事、監事及高級管理人員均出具了《關于規范和減少關聯交易的承諾》。

但披露也顯示，2020年及以前存在通過員工或員工親屬的個人卡對外收付款項的情況。相關背景和原因系為方便員工報銷以及備用金、暫借款的支取；公司的極少部分客戶和供應商是當地一些個體工商戶，出于交易便利和交易習慣通過個人卡收支貨款；租賃公司廠房的部分企業規模較小，出于其自身交易便利和交易習慣等；公司部分高級管理人員及核心骨干的薪酬水平較高，出于兼顧公司不同資歷和工作分工員工之間心理感受考慮，通過個人卡向少部分員工發放薪酬。

值得一提的是，據中國民商，浙江華遠還存在通過母子公司、供應商轉貸的情形。2020年轉貸金額為1,996.00萬元，2021年轉貸金額達5,601.00萬元。

同時，據企查查，華譽物業在2021年通過中間人以支付手續費的形式取得增值稅發票，該發票被溫州市龍灣區人民檢察院認定為虛開取得，且少繳了2016年度增值稅、企業所得稅等稅項。而華譽物業系浙江華遠實控人之一尤成武持股99.90%并擔任董事長的企業。公司前五大供應商溫州榮安2021年也因虛開發票，少繳稅款被溫州市稅務局罰款14.94萬元。

合規經營是上市企業的價值底座、也是行穩致遠的關鍵，至少從上述表現看，公司還需扎實內控建設。

說千道萬，真正消解質疑還要看產品競爭力。報告期內，浙江華遠研發費分別為2304.07萬元、2483.12萬元、2496.62萬元和1341.7萬元，占總營收比為5.07%、5.05%、4.51%和4.68%，呈下降趨勢。截至2024年6月末，公司共有研發人員110人，其中碩士研究生及以上學歷僅1人，本科學歷33人，專科及以下學歷76人。從研發投入和人才儲備看，浙江華遠未來仍需進一步加強提升。

行業分析師孫業文表示，所謂不創新無未來，尤其身處方興未的新能源車市，大浪淘沙不進則退。研發投入、相關人員學歷結構偏低，可能對浙江華遠在保持研發創新力、技術應用力及新產品開發力上構成挑戰，進而短期影響創業板的創新性企業定位，長期則不利業績穩健發展。

4

出售子公司與大額分紅

是否過度融資？

盡管上市在即，但IPO申報前的一些操作仍有質疑點。2021年6月，浙江華遠出售原子公司溫州華遠全部股權，獲得2.01億元資金，隨后又大手筆分紅1.38億元。而此次IPO，公司計劃募集3億元，主要用于“年產28500噸汽車特異型高強度緊固件項目”。其中，1.19億元將用于廠房及其他輔助建筑的建設。

不禁疑問，此前出售所得2.01億元為何不用于建廠，豪橫的1.38億元分紅又有多少邏輯呢？能肯定的是，實控人姜肖斐、尤成武合計持有溫州晨曦94%權益，自然是上述分紅的最大受益者。

從財務數據看，浙江華遠似乎并不缺錢。資產負債率（合并）僅30%出頭，2021年至2024年6月末分別為29.49%、32.94%、34.78%和30.31%。貨幣資金也較充裕，2023年和2024年6月末分別為3.2億元、3.22億元，短期借款僅7254.33萬元，一年內到期的非流動負債968.81萬元。經營活動產生的現金流量凈額持續為正且呈上升趨勢，2023年最高達到9895.09萬元，2024年6月末為4862.08萬元。

在此背景下，公司仍計劃通過IPO募資3億元，是否有過度融資的嫌疑？

事實上，報告期內進行現金分紅的IPO企業，一直是監管重點。2024年3月15日，證監會發布的《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》明確提出，要督促擬上市企業樹立正確的“上市觀”，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。

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更大更強 價值打鐵路漫漫

當然，充足募資有利企業更快做大做強，若用途科學、使用效率到位，也是企業發展張力、未來價值遐想的體現。

拋開問題槽點，浙江華遠業務發展、技術積累方面也有其獨特優勢。公司于2024年9月2日通過國家級專精特新“小巨人”企業認定審核，且與下游主要汽車整車廠商及零部件企業建立了長期穩定的合作關系，深度融入汽車零部件供應鏈。

緊固件業務方面，公司是大眾中國、廣汽本田、長安馬自達、長城汽車等整車廠商的一級供應商，并與李爾、麥格納、安道拓等全球主要汽車零部件企業建立了合作關系，是國內重要的汽車異型緊固件供應商之一。

鎖具業務方面，公司是國內少數專注汽車座椅鎖的企業之一，通過一級供應商向林肯、凱迪拉克、廣汽本田等汽車品牌供應產品，并通過了北美福特的全球技術認證。

此外，還將自身研發和生產優勢延伸至新能源汽車及汽車智能電子領域。作為二級供應商，通過安道拓、佛吉亞等一級供應商，進入蔚來、小鵬、比亞迪等國內車商的供應鏈體系，產品應用于蔚來ES6、ES8、ET7，廣汽AION S，比亞迪王朝、海洋系列等車型。同時，拓展智能電子領域應用，與全球汽車電子巨頭森薩塔開展合作，為傳感器供應定制化螺栓等產品。

獲得諸多主流客戶認可，本身就是市場實力的體現，也是此番過關斬將上市在即的底氣所在。據浙江華遠公告稱，預計2024全年凈利9551.69萬元、營收6.469億元，均實現同比雙位數增長。

不過還是那句話，上市是一場價值馬拉松，不到掛牌交易那一刻，一切仍有變數。即便如愿，后續想搏個好估值仍是一場實力秀肌。背負“成為世界一流的專業汽車零部件供應商”目標，浙江華遠仍有短板待補，查漏補缺正當時、價值打鐵路漫漫。

本文為首財原創