作者｜睿研新能源 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業評論

作為光伏逆變器和儲能領域的巨頭，陽光電源曾一度被視為新能源板塊的“抗跌之王”。

截至2025年3月7日收盤67.74元/股，陽光電源已連續下跌5個月，跌幅超30%，股價距離2021年的歷史高點127.76元/股，已接近腰斬。

圖片來源：官網

如今的陽光電源，一邊因盈利神話被捧上神壇，一邊是負債與現金流的步步驚心。對于投資者而言，這無疑是一場“信仰與風險”的博弈。

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16年1100倍的盈利神話

或許有些朋友還不知道，那個曾經股價1年瘋漲15倍的陽光電源到底是何方神圣？

簡單來說，它就是新能源電源設備領域的“超級玩家”，太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務，它都做得風生水起。

光伏逆變器產品（圖片來源：官網）

過去的16年里，陽光電源營收增長超700倍，凈利潤增長超1100倍。2023年，陽光電源實現營業收入722.51億元，同比增長79.47%；歸母凈利潤94.4億元，同比增長163%。其中三大核心業務，光伏逆變器、電站系統集成和儲能系統分別貢獻了277億元、247億元和178億元的收入。

睿研制圖（數據來源Wind)

根據 HIS數據統計，2023年在光伏逆變器領域，陽光電源全球市占率達23%，位居行業第二。2023年，其儲能系統出貨量達10.5GWh，市占率10.9%，位居全國第一、全球第二。2024年，陽光電源的儲能業務更是迎來爆發，先后拿下沙特7.8GWh、拉美880MWh、法國800MWh等多個海外儲能大單，出貨目標更是定在20GWh以上。

7月簽訂的沙特7.8GWh儲能項目，刷新了全球最大儲能項目的記錄。11月與英國 Fidra Energy簽署的4.4GWh儲能合作協議，是歐洲最大的儲能項目，助力英國實現2050年脫碳目標的同時，進一步鞏固了全球儲能市場的領先地位。

2011年上市以來，陽光電源的股價一路“狂飆”。按照前復權價格計算，至2021年7月，10年的時間公司股價從3.23元/股上漲至127.36元/股，且絕大多數的漲幅都是在2020年6月-2021年7月完成，這一年的時間公司股價上漲近15倍。

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技術霸主構建新能源生態閉環

股價的上漲主要得益于它出眾的價值底色。

光伏行業競爭激烈，技術實力是陽光電源在市場競爭中脫穎而出的關鍵因素。公司以“電力電子+電化學+電網支撐”三電融合為核心技術理念，不斷加大研發投入。截至目前，已經成功突破了2000V逆變器、35kV中壓直掛等一系列前沿技術。

陽光電源擁有國家級企業技術中心和博士后科研工作站，匯聚了一大批行業頂尖的科研人才，2024 年上半年，公司研發人員占比約40%，研發投入14.86億元，占營收的比例達4.79%；公司已累計獲得4906項專利，專利數量吊打同行，為公司構建穩固的技術壁壘。

此外，陽光電源的全球化布局也為其加分不少。其海外收入占比常年超40%，產品已遠銷全球150多個國家和地區，在歐美澳等高價值市場占據領先地位。

近年來，陽光電源將業務不斷從逆變器延伸至儲能、充電樁、氫能等領域，形成“發電-儲電-用電”的生態閉環，在生態協同下客戶粘性逐漸增強。根據世界品牌實驗室發布的年度《中國 500 最具價值品牌》榜單，2024年陽光電源品牌價值突破千億，達到1008.4億元，品牌認可度全球領先。

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現金流、應收賬款、存貨三重暴擊

然而，陽光電源看似風光的業務背后，卻隱藏著不少風險點。

2024年三季報，陽光電源交出了一份“矛盾”的成績單。前三季度公司實現營業收入499.46億元，同比增長7.61%；歸母凈利潤76.00億元，同比增長5.21%；雖然業績保持增長，但增速已明顯放緩。

與此同時，陽光電源總負債攀升至694.41億元，應收票據及應收賬款高達315.16億元，存貨積壓至321.51億元，被戲稱為壓在公司身上的“三座大山”。若回款不及預期或行業需求放緩，公司恐將計提大額壞賬或面臨減值風險。

雖然陽光電源賬上176.3億貨幣資金看似寬裕，但拓展的氫能業務連年虧損，技術路線尚未成熟，被質疑是“燒錢無底洞”，在內卷式競爭階段，公司現金流壓力將陡增。

2024年上半年，陽光電源的經營性現金流凈額-26.04億，同比暴跌154%，被調侃“賺的是數字，花的是真金”。三季報的經營性現金流凈額8.04億，雖然由負轉正，但與2023年三季報的45.52億元相比相差甚遠。如今，這已經是陽光電源連續第二個季度經營性現金流凈額同比大幅下降，顯示出公司現金流已經告急。

對于投資者而言，陽光電源是一場“信仰與風險”的博弈——若公司能穩住現金流、加速回款、兌現氫能業務，未來萬億市值可期；若任一環節爆雷，近700億的負債或將演變成“雪崩導火索”。

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