3月11日，上交所正式受理傲拓科技科創板IPO申請，成為2025年滬深交易所首個獲受理的IPO項目。擬募資7.79億元用于產研一體化中心建設及技術服務體系完善。根據招股說明書顯示。

傲拓科技作為國內中大型PLC（可編程邏輯控制器）領域的領軍者，憑借近20年的技術積累，在工業自動化底層設備領域實現了關鍵突破。公司自主研發的NAPro編程組態軟件性能達到國際先進水平，產品國產化率最高達100%，成功打破西門子、施耐德等國際巨頭在水利水電、石油石化、軌道交通等核心工業領域的壟斷。

財務數據方面，2021-2023年營收復合增長率達31.21%，毛利率穩定在64%-74%的高位，凈利潤從2,972萬元增至5,328萬元。研發投入占營收接近10%。

與此同時，公司也面臨著諸多挑戰。

市場突圍與內部治理的雙重壓力

技術追趕與客戶信任難題 盡管技術指標對標國際水平，但中大型PLC市場仍被外資品牌占據94.1%的份額（2023年數據）。工業客戶對系統穩定性要求極高，新進入者需通過長期案例驗證才能獲得信任。傲拓雖在部分央企項目中實現突破，但客戶集中于大型國企（如中國船舶、三峽集團），訂單依賴性強，2023年前五大客戶貢獻收入27.82%，存在單一客戶風險。

現金流承壓與應收賬款隱患

公司業務季節性波動顯著，第四季度收入占比超35%，且客戶回款周期長。2024年9月末應收賬款及合同資產達1.17億元，占當期營收75.2%，若下游客戶資金鏈惡化，壞賬風險將直接沖擊利潤。此外，經營活動現金流凈額（2024年1-9月為3,102萬元）與凈利潤（5,554萬元）存在較大缺口，資金周轉壓力凸顯。

實控人集中與治理隱憂

實控人陳思寧通過直接和間接方式控制38.83%表決權，存在“一股獨大”風險。盡管公司已建立現代治理架構，但關聯交易（如子公司青島鐵科由陳宇彥控制）及部分租賃房產權屬瑕疵（可能影響經營穩定性），暴露內控短板。

募投項目不確定性

核心募投項目“產研一體化中心”尚未取得環評批復和土地使用權，若推進受阻，將延遲產能擴張計劃。項目總投資5.25億元，占募資總額的67%，若達產不及預期，可能加劇資產折舊壓力并攤薄短期收益。

深層風險：行業變局下的生存考驗

價格戰與毛利率下滑風險隨著國產替代政策推動，匯川技術、中控技術等廠商加速涌入中大型PLC市場。外資品牌可能通過降價鞏固份額，而傲拓當前毛利率（73.65%）顯著高于行業平均（國產廠商約50-60%），價格競爭將直接壓縮利潤空間。

技術迭代與生態壁壘PLC需與上下游設備（如伺服系統、HMI）兼容，國際巨頭已構建完整工控生態。傲拓雖在硬件自主化上突破，但軟件生態（如開發工具、行業解決方案）仍待完善，客戶切換成本高，可能制約市場滲透速度。

海外拓展與地緣政治風險2023年公司海外收入占比升至5.66%，但通過代理商模式出口易受國際結算動蕩影響。2024年對海外代理商應收賬款659萬元存在回款延遲，若地緣沖突升級或貿易壁壘加碼，海外業務增長將面臨不確定性。

國產替代的“長坡厚雪”與暗礁，傲拓科技的技術突破標志著國產PLC邁入高端化，但其面臨的不僅是市場替代的機遇，更是生態構建、現金流管理和治理升級的綜合挑戰。若無法在客戶多元化、技術生態和資金效率上實現突破，高增長敘事或將難以持續。投資者需警惕毛利率下滑、應收賬款暴雷及募投項目延期三大灰犀牛，其科創板之旅注定是一場刀刃上的舞蹈。