3月12日，林園投資董事長林園在私募排排網(wǎng)直播中，對當(dāng)前A股市場和未來的投資機會做出分析和判斷。

林園依然堅持傳統(tǒng)的嘴巴經(jīng)濟，看好醫(yī)藥白酒等，并對最近市場關(guān)注的科技股、AI、人形機器人分享了自己獨特的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、（AI和人形機器人）肯定是未來方向，會取代很多人工。但這些企業(yè)，具體你能否掙到錢，很難說。

2、我知道我的判斷99.9%是錯的。按照當(dāng)下去投資，比如說現(xiàn)在的熱點（AI），我相信別人也比我好不到哪里去。所以，不符合我們“買了不賣”的方法，我就不投了。

3、對于未來需求可能達(dá)到十倍甚至百倍的行業(yè)，所有風(fēng)險都可忽略不計。無論是中藥還是現(xiàn)代制藥，現(xiàn)在都是“冬天”，但我堅信其價值。

4、歷史性機會就在當(dāng)下。人口老齡化是確定的，醫(yī)藥股雖然有波動，但從長期看，十年維度下，醫(yī)藥股絕對跑贏大盤。

5、醫(yī)藥公司，我能看到未來全球十大醫(yī)藥公司中，中國能占三到四位，15年后就能見分曉。

6、未來這些公司市值動輒上萬億。中國有14億人口基數(shù)，生病是必然的，所以醫(yī)藥行業(yè)前景廣闊。我說賺一萬倍一點都不夸張。

7、我研究過人口結(jié)構(gòu)。老年人增加，但其他年齡段人口減少。全球人口結(jié)構(gòu)中，五六十年代、70年代出生人口最多，人口有斷檔。

所以你要去投資別的，我覺得，都有風(fēng)險。雖然他們的起步也有很多，比如說新經(jīng)濟，還有一些東西他現(xiàn)在也是零。

8、總體而言，醫(yī)藥股目前沒有風(fēng)險。選擇錯誤才是風(fēng)險。未來15年，中國醫(yī)藥公司數(shù)量可能會減少，這是大概率事件。

林園仍堅持只買不賣的投資理念，他稱，從2000年以后，基本沒再賣出過。白酒，我可能終身持有，我的醫(yī)藥，我都撇賬了，我想的是加倉。
他堅信醫(yī)藥的長期價值，談及中藥企業(yè)，他認(rèn)為大多數(shù)中藥企業(yè)前景很好。對于2024年他管理的產(chǎn)品業(yè)績不佳，他回應(yīng)稱現(xiàn)在吃點“湯”沒關(guān)系，過去吃“肉”太多，天天吃肉會生病。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

政策提振，A股大盤正在走穩(wěn)

問：林總多次提到2025年是A股市場從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折年，這一判斷的核心依據(jù)是什么？當(dāng)前市場是否已具備質(zhì)變條件？

林園：現(xiàn)在的A股市場從弱勢逐漸走向相對平衡，大盤正在走穩(wěn)。各種因素促使A股逐步止跌回穩(wěn)，這是我的大致判斷。

問：您認(rèn)為推動市場反彈的關(guān)鍵因素可能來自哪些領(lǐng)域？政策紅利與行業(yè)基本面改善，哪個因素對市場信心提振更直接？

林園:估值處于長期低位，政策方面也在給予支持。新股發(fā)行節(jié)奏變慢，供給端減少；資金需求方面也采取了一些措施，但這些要影響市場的話，還是逐步的過程。

主要是釋放了政策信號，從過去的重融資轉(zhuǎn)向重回報，這是本質(zhì)區(qū)別，也給市場帶來信心和休息過程，使供求關(guān)系達(dá)到平衡。

醫(yī)藥現(xiàn)在屬于冬天便宜時，
未來需求10倍甚至百倍

問：接下來想跟林總聊聊行業(yè)聚焦邏輯。您長期重倉高血壓、糖尿病等慢性病相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)，近年部分醫(yī)藥股受集采政策影響較大。您如何平衡政策風(fēng)險與行業(yè)需求博弈？

林園：醫(yī)藥行業(yè)未來市場需求巨大，我們不評估風(fēng)險。無論是中藥還是現(xiàn)代制藥，現(xiàn)在都是“冬天”，但我堅信其價值。

當(dāng)然，風(fēng)險要考慮，但目前我認(rèn)為行業(yè)風(fēng)險可控。風(fēng)險可控意味著即使下跌，時間也不會太久。對于未來需求可能達(dá)到十倍甚至百倍的行業(yè)，所有風(fēng)險都可忽略不計。

我們統(tǒng)計過，37年、40年代出生的中國人，目前使用相關(guān)藥品的人數(shù)約3000萬。20年后，這一年齡段人數(shù)將接近4億，人口基數(shù)增加十倍。如果假設(shè)貨幣價值不變，行業(yè)利潤將增長數(shù)倍。所以，市場前景極為重要。

醫(yī)藥股賺1萬倍也不夸張

今天上午我還提到，我們最早在2011年到2015年介入某公司，我是在2013年介入的。當(dāng)時我介入了一家心臟病用藥的中藥企業(yè)。當(dāng)時國內(nèi)化藥廠家我還沒介入，是朋友介紹我去的珠海一個廠。

我買的時間很長，開始買就一下跌了很多，也是夭折了不止。我從120億市值開始買入，市值跌到70億以下時，我大量買入。當(dāng)時公司出問題了。

到今天我就說因為這個小伙子是個清華畢業(yè)的（前文的朋友），他算賬算的很細(xì)，非常的細(xì)致。他把他公司的這些賬都搞得很清楚，我以為他沒賣，我今天就打電話，我想這段時間我考慮我需不需要加倉這個企業(yè)，我就打電話問他。

我最后一次買入應(yīng)該是在2015年之前。我后來一直沒關(guān)注，當(dāng)時這只股票倉位是百分之幾，也挺大的。后來公司因投資過大出現(xiàn)問題，大股東要發(fā)可交換債融資。我去過他在內(nèi)蒙古的工廠，當(dāng)時一個工廠投入120多億，債務(wù)負(fù)擔(dān)很重。

因為當(dāng)時我也就是想著，算了，倒霉，很多年就沒關(guān)注，直到去年公司情況好轉(zhuǎn)，我一看，（持倉）還挺多的。我打電話問朋友，他說他一股都沒了。我開玩笑說，我要讓這只股票賺1萬倍。

他說他現(xiàn)在也看好，但是不敢買，而便宜時賣了。現(xiàn)在公司市值兩百多億，還不算這么多年的分紅，我本錢早就回來了，我的平均價格大概在60億買的，不高于70億。所以，我們看到醫(yī)藥公司是慢慢來，當(dāng)時恒生指數(shù)可比現(xiàn)在還高。

企業(yè)不好的時候，不考慮大方向是不行的。因為我們堅信人口老齡化，這些藥是剛需。我相信，未來這些公司市值動輒上萬億。中國有14億人口基數(shù)，生病是必然的，所以醫(yī)藥行業(yè)前景廣闊。

我說賺一萬倍一點都不夸張。現(xiàn)在公司市值兩百多億，未來可能輕松過萬億。外國企業(yè)如此，中國也一樣。只要人口老齡化趨勢不變，醫(yī)藥行業(yè)就是剛需。

我問他為什么賣了，他說太折磨人，漲上去又跌下來，折騰了五六年。受不了。其實，原因在于他把大部分倉位集中在一只股票上，沒有平衡。我認(rèn)為，擇時很難，我做不到。就算問我今天是不是轉(zhuǎn)折點，我也說不清楚，但我相信曙光就在前面。

比如我重倉的這家公司，漲了這么多倍，倉位自然增加。漲漲跌跌很正常，我不擅長高拋低吸，我的強項是長期持有。十年后，我還會在這里，還能做節(jié)目。那些頻繁折騰的人，反而難以成功。

白酒邏輯不需修正，仍是好生意

主持人：想跟林總聊聊白酒。您曾表示白酒是成癮性生意，產(chǎn)出無限大。但年輕人飲酒習(xí)慣變化，對行業(yè)需求的影響也逐漸顯現(xiàn)。您認(rèn)為這一邏輯是否需要修正？

林園:不需要。白酒是好生意，成癮性喝酒讓人快樂。我問過很多酒友，他們說這是唯一愛好，戒不掉。當(dāng)然，有些因疾病不能喝酒，但總體而言，白酒仍是好生意。

投別的都有風(fēng)險

問:那么消費板塊中，除了白酒，您是否會關(guān)注新的消費趨勢，比如健康食品、智能家電？您如何平衡傳統(tǒng)龍頭與新興品牌之間的投資？

林園：新品牌方面，我研究過人口結(jié)構(gòu)。老年人增加，但其他年齡段人口減少。全球人口結(jié)構(gòu)中，五六十年代、70年代出生人口最多，人口有斷檔。

所以你要去投資別的，我覺得。都有風(fēng)險。雖然他們的起步也有很多，比如說新經(jīng)濟，還有一些東西他現(xiàn)在也是零。但是那里面我們未知的東西太多，所以我們權(quán)衡了利弊以后，還是決定不去搞，我離你遠(yuǎn)遠(yuǎn)。

去年出生人口七八百萬，考上大學(xué)的卻有1100萬。未來一半普通大學(xué)可能倒閉，因為沒有足夠生源。各個人口階段，除了老年人增加，其他看不到增長趨勢。

出生人口下降已持續(xù)五六年，我不去弄，在這方面我還是非常膽小。當(dāng)然那個錢不是我（能）掙的，我也就算了，我就這一畝三分地，搞搞就行了。

問：那么林總的觀點正如今天的主題——不忘初心，方得始終。接下來想跟林總聊聊風(fēng)險管理。您之前主張滿倉長期持有，但近年部分重倉股波動較大。您是否會因市場情緒或估值泡沫調(diào)整倉位？如何定義滿意價位的賣出標(biāo)準(zhǔn)？

林園：我這輩子賣出很少，早期賣過一些電器、電視機股票，因為毛利率下降厲害。準(zhǔn)確說從2000年以后，基本沒再賣出過。現(xiàn)在更不會有那種思想，比如白酒，我可能終身持有。我的醫(yī)藥，我都撇賬了，我想的是加倉。

我是個樂觀主義者，最后的思維方式是結(jié)合人口需求，需求端決定一切。我相信數(shù)據(jù)擺在那里，現(xiàn)在消費我產(chǎn)品的人數(shù)是3000萬，20年后可能是3.8億。這就是控制風(fēng)險。

我對風(fēng)險的理解就是過了這個時候，你再沒這個店了。人到80歲你再去想著回到你50歲要做的事，人到80歲，再想回到50歲做的事，是不可能的。

風(fēng)險首先是控制本金，但對我這個年齡來說，錯過機會才是最大的風(fēng)險。人生就是抓機遇，有些東西是明擺的。比如醫(yī)藥公司，我能看到未來全球十大醫(yī)藥公司中，中國能占三到四位，15年后就能見分曉。

我不是說我們投資的公司一定是全球第一，但醫(yī)藥是剛需。比如中國人喝奶量遠(yuǎn)低于西方和日韓，但蒙牛、伊利仍進入全球前幾位。所以，我們要思考人口老齡化帶來的機會。

現(xiàn)在吃點“湯”沒關(guān)系，過去吃“肉”太多

主持人 ：您管理的產(chǎn)品今年業(yè)績波動較大，2024年略低于滬深300指數(shù)。這是否意味著價值投資策略在當(dāng)下市場面臨挑戰(zhàn)？您如何應(yīng)對投資者短期業(yè)績壓力？

林園 ：我沒有壓力。今天上午我還跟人說，投資者不可能跟我志同道合，因為他們不知道錢是怎么來的。波動很正常。我跟別人不一樣，當(dāng)時別人都賣了，我沒賣，因為受不了波動。但最終還是要回到本質(zhì)：選擇好行業(yè)、好企業(yè)，共同成長，實現(xiàn)長期盈利，這是不變的。

我們堅持自己的投資理念，判斷企業(yè)價值不僅看價格，還要看企業(yè)發(fā)展、買入成本以及對事物的理解。這些是綜合判斷，相對短期波動，我們不會錯。

現(xiàn)在我們吃點“湯”也沒關(guān)系，過去我們吃“肉”太多。天天吃肉會生病。所以，自己要安慰自己，有點阿Q精神。其實我沒把這當(dāng)回事。

AI是革命性大方向，但我擔(dān)心具體企業(yè)能否賺到錢

問：您之前明確表示不參與科技股，但今年AI、新能源等賽道涌現(xiàn)高增長公司。您是否會考慮通過可轉(zhuǎn)債或產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域進階布局？

林園：這比較復(fù)雜。我承認(rèn)AI、人形機器人等前景很好，但不符合我的投資理念。我是買了不賣的。

如果這個行業(yè)是革命性的東西。你是很難判斷這個企業(yè)，到底在將來是不是他引領(lǐng)，可能有新的年輕人又去弄了。

如果你判斷錯話，而且我知道我的判斷99.9%是錯的。按照當(dāng)下去投資，比如說現(xiàn)在的熱點（AI），我相信別人也比我好不到哪里去。所以，不符合我們“買了不賣”的方法，我就不投了。

問：您能講講對AI和人形機器人的看法嗎？

林園：這些肯定是未來方向，會取代很多人工。就像互聯(lián)網(wǎng)過去影響了很多行業(yè)一樣，我相信15年后這些技術(shù)會實現(xiàn)，概率很大。

但是這些企業(yè)，具體你能不能掙到錢，那很難說。比如阿里巴巴，上市后波動很大，很多人在里面虧了錢。如果按照我的方法，買了不賣，現(xiàn)在也未必能賺錢，還虧錢。但同期投資茅臺，現(xiàn)在可能賺十倍不止。

人生能有幾次這樣的機會？別急，慢慢來，永遠(yuǎn)抓住需求就不會錯。

跟投比例下調(diào)是公司沒錢了，

不是不看好

問：接下來聊聊跟投調(diào)整。去年10月您將產(chǎn)品跟投比例從20%下調(diào)至10%，公告稱是為了提升資金效率。這是否隱含對后市風(fēng)險的擔(dān)憂？個人跟投與公司跟投比例如何分配？

林園：跟投這件事，去年我們發(fā)公告時，覺得看好市場，所以愿意拿公司錢跟投。但跟投一年后，公司資金有限，跟投額度用完了，所以沒再跟。

個人方面，我還沒到需要跟投的時候，先把公司資金用完，個人還有些現(xiàn)金。我只是以最壞打算考慮，讓團隊停止跟投。其實沒有特別想法，公司沒錢了而已。如果公司有錢，我肯定愿意跟投。

問：林總曾三次抓住資產(chǎn)躍升機遇，比如原始股、電視和白酒。您認(rèn)為下一個歷史性機會在哪里？

歷史性機會就在當(dāng)下。人口老齡化是確定的，醫(yī)藥股雖然有波動，但從長期看，十年維度下，醫(yī)藥股絕對跑贏大盤。即使現(xiàn)在看起來不好，但從長期看，醫(yī)藥股表現(xiàn)會很強勁。

醫(yī)藥股里也有經(jīng)營不好的企業(yè)，不要去買那些競爭力差的。投資要自己算賬。有人買我們基金虧了，也有人沒買反而逃過一劫。人要學(xué)會自我安慰，市場就像騙子，你要有準(zhǔn)備，你不理它，他就騙不到你。

投資者問答環(huán)節(jié)：

Q1：林總能否講講醫(yī)藥股的最大風(fēng)險？

林園：醫(yī)藥股最大風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。行業(yè)前景再好，也有經(jīng)營不善的企業(yè)。但總體而言，醫(yī)藥股目前沒有風(fēng)險。選擇錯誤才是風(fēng)險。未來15年，中國醫(yī)藥公司數(shù)量可能會減少，這是大概率事件。不要選擇那些生產(chǎn)普通藥品、競爭激烈的企業(yè)，風(fēng)險較高。

Q2: 如何看待牛黃價格上漲導(dǎo)致北京老字號中藥公司利潤下跌？

林園:這應(yīng)該是短期現(xiàn)象。中藥企業(yè)高毛利率產(chǎn)品居多。過去受疫情影響，庫存清空，基數(shù)很高，所以2024年體現(xiàn)為負(fù)增長。但從長期比如10年維度看，其增長還是是肯定的，大家可以統(tǒng)計下。

Q3:林總還關(guān)注創(chuàng)新藥嗎？

林園: 我個人認(rèn)為醫(yī)藥創(chuàng)新很難。過去幾十年，我沒看到真正的醫(yī)藥創(chuàng)新。比如

我認(rèn)為司美格魯肽無法取代胰島素。我用了后，反應(yīng)特別大。

Q3：林總?cè)绾慰创淆g化的風(fēng)濕骨病貼膏類藥品？目前很多經(jīng)營得很好。

林園:這類藥品有市場，但我現(xiàn)在聚焦高血壓、糖尿病、心腦血管病。因為最終花錢的還是心腦血管病。比如動脈硬化、糖尿病腎病等代謝病，最終都會影響心血管。我們關(guān)注這一領(lǐng)域，但其他藥品也有市場。

Q4: 白酒已進入成熟期，醫(yī)藥還在少年階段。林總對中藥企業(yè)未來五年的前景如何展望？

林園: 大多數(shù)中藥企業(yè)前景很好。

Q5: 除了醫(yī)藥，您還看好乳制品、糧油食品嗎？

林園:這些是必需品，我也看好。

Q6: 林總目前投資的資產(chǎn)中，哪個品種最賺錢？對債券、股票、房產(chǎn)、企業(yè)怎么看？

林園: 目前我仍認(rèn)為股票最好。債券有時候配置一些，因為我們保持資產(chǎn)配比，每天都會操作國債逆回購，始終保持手里要留有一定現(xiàn)金。

至于房產(chǎn)，我們不炒房，住房不炒，我有住的地方就行。我也不會去租房，我有需求就去買，辦公樓也一樣，我會直接買，不去租房跟別人打交道。

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