?汽車天窗可以說是汽車配置方面的點睛之筆，對于大部分車主來說，有天窗的汽車看起來更加高大上，而且天窗還起到了連接自然與汽車的作用。

世界上第一款?汽車天窗由Webasto發明，1932年，Webasto將第一款織物折疊車頂安裝在觀光巴士上；1956年，研制出第一款鋼制能滑動開啟的天窗；1974年，成功研發并量產了玻璃材質天窗，極大地推動了汽車天窗科技的發展。

從1936年取得第一個汽車天窗專利開始，Webasto已經擁有了60多項天窗專利。此外，Webasto在全球汽車天窗市場中占據重要地位，目前全世界每3臺乘用車中就有一臺采用Webasto的天窗，其全球市場份額超過50%。

隨著技術的進步與創新，汽車天窗卷出了新高度，形式更加多樣化，全景天幕應運而生。

天幕最初是由特斯拉等新興國內外造車勢力大規模應用于其新能源車型，其優點是頭部空間足、美觀程度好以及視覺體驗好，因此近年來在新能源汽車配置中逐漸獲得了一定市場關注；但與天窗相比，其在通風與隔熱性、維護和修理成本以及安全性方面仍存在一定劣勢。

最近，國產天窗龍頭毓恬冠佳[301173.SZ]登陸創業板，憑借其完整的汽車天窗設計、研發及生產一體化能力，打破了國內汽車天窗市場長期被外資巨頭壟斷的尷尬處境，并且也將緊隨潮流、涉足天幕市場。

2023年毓恬冠佳已成為中國汽車天窗市場第二大供應商，市場占有率為16%，也是天窗市場前五名供應商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業。

其客戶名單不僅覆蓋一汽、長安、吉利、長城等主流自主品牌，更拿下一汽大眾、上汽大眾、廣汽豐田等合資品牌的訂單。

雖然客戶名單非常亮眼，但也存在一定的弊端，例如客戶過于集中。

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主要客戶集中的風險

公司的主要客戶均是知名車企，2021年至2024年上半年，主營業務收入中前五大客戶的占比在70%以上，客戶集中度較高。這也意味著，大客戶的議價能力較強。

近年來，隨著我國逐漸成為全球第一大汽車消費國及汽車生產國，國內汽車零部件行業發展迅猛，導致行業競爭有所加劇，下游整車廠及消費者的需求和偏好也在快速變化和不斷提升當中。

在這樣的競爭環境下，如果大客戶的議價能力較強，那么公司想要維持穩定的合作關系，必將付出更大的代價。

若未來主要客戶因自身經營業務變化或者與公司合作關系發生重大不利變化，對公司產品的采購量大幅下降，將對公司的經營業績產生較大不利影響。

同時，汽車零部件行業的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產品批量供貨后產品價格每年有一定的降幅。

如果未來公司產品價格持續下降且成本控制水平未能同步提高，則公司的銷售收入、毛利水平將受到產品價格下降帶來的不利影響。

實際上，從公司的現金流量表來看，已經受到了一些影響。

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壞賬風險逐漸增加

近幾年毓恬冠佳的應收賬款余額不斷增長，占流動資產總額的比例平均在30%以上，占當期營業收入的比重也隨之走高，目前已接近30%。

一般來說，應收賬款占營收比例的理想值應低于15%?。這一比例反映了企業資金回收的情況，比例越高，說明企業資金回收率越低，承受的資金壓力越大。

為何公司的資金回收率低？很大程度上是為了獲取大客戶訂單而向客戶提供一些信用優惠政策。

從應收賬款周轉天數來看，周轉天數上升意味著公司回收資金需要更長時間，產生壞賬的機率也隨之增加。

目前公司應收賬款的賬齡主要在一年期以內，但若未來主要客戶生產經營發生不利變化，則應收賬款存在發生壞賬的風險，并將對公司經營成果產生不利影響。

從公司的現金流情況來看，上市前三年，經營活動產生的現金流凈額遠高于凈利潤，但2024年似乎暴露出現金流的真實情況。二者差距較大，一定程度上說明凈利潤的質量不高，貨款回收的真實情況不容樂觀。

長此以往，公司承擔的資金壓力將會非常大，這一點，從公司居高不下的資產負債率也可以得到印證。據招股書透露，公司近幾年的資產負債率遠高于行業平均水平。

一方面，資金回收困難，另一方面，存貨變現速度降低，影響的都是資金的回收。

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存貨跌價風險

毓恬冠佳的存貨包括原材料、半成品、庫存商品等，占流動資產的比例在24%左右。

2024年存貨的周轉天數有所上升，存貨變現速度降低，導致資金回收更難。并且隨著時間的增長，存貨產生積壓、毀損的可能性也在增加。

據招股書透露，目前公司存貨規模處于正常生產經營所需的合理水平，采用以客戶采購需求為基礎，用“以銷定產”的模式，安排內部生產計劃，并通過合理的庫存管理策略保證安全庫存的生產模式。

但未來隨著公司經營規模的進一步擴大，存貨規?？赡芾^續增加，若未來行業發生重大不利變化、重要客戶違約、客戶車型銷量出現大幅下滑甚至停產等情形，公司存貨將存在跌價的可能性，并將對公司盈利能力產生不利影響。

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總結

此次毓恬冠佳上市，擬投入募集資金5.75億元，用于新廠房、汽車車頂系統、運動部件以及汽車電子研發建設項目，其中新廠房項目建成后可實現年生產40萬套汽車全景天窗、20萬套天幕天窗、46萬套卷簾天窗以及10萬套尾翼的能力。

值得注意的是，汽車行業出現的降價潮，以及如此激烈的競爭環境下，新增產能能否被充分消化還存在一定的疑問。

另外，如若汽車天幕的市場占有率未來出現快速大幅提高，使得天窗的市場規模大幅下滑，且公司的天窗業務無法在市場變化中維持穩定業務規模，在天幕領域的產品及技術不足以應對外部市場環境的變化，公司可能面臨業績下滑的風險。