去年以來(lái)固收+熱度不斷上升，根據(jù)產(chǎn)品類型統(tǒng)計(jì)，如果只看二級(jí)債基和偏債混這兩個(gè)分類（實(shí)際上一級(jí)債基和靈活配置型基金也可以做固收+策略），去年部分公司的固收+增量還是相當(dāng)可觀的。

固收+的火爆不是沒(méi)有原因的。

從宏大敘事來(lái)講，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下滑導(dǎo)致純債基金的性價(jià)比越來(lái)越低，投資者必須向波動(dòng)要收益，理財(cái)資金轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是大勢(shì)所趨。

從投資者自己的角度看，也面臨三大矛盾：

第一，現(xiàn)金在手就貶值和投出去就虧錢之間的矛盾；

第二，想抄底卻不敢下手和想躺平卻不安心之間的矛盾；

第三，一操作就焦慮和不操作就抑郁之間的矛盾。

而股債拼配的固收+類產(chǎn)品，提供了一個(gè)比較折中的解決方案。

如果往更深的一層去想，基金公司和基金經(jīng)理也面臨深深的焦慮。

對(duì)于固收基金經(jīng)理而言，職業(yè)生涯還剩下不到200BP，隨著期限利差和信用利差的不斷收縮，如果不轉(zhuǎn)型，將來(lái)面臨沒(méi)飯吃的問(wèn)題。

對(duì)于權(quán)益基金經(jīng)理而言，主動(dòng)權(quán)益污名化的敘事還在持續(xù)，被動(dòng)投資的浪潮進(jìn)一步壓縮了生存空間，如果不轉(zhuǎn)型，將來(lái)也會(huì)面臨沒(méi)飯吃的問(wèn)題。

所以大家都把目標(biāo)放到了固收+上。

但這種歷史的交匯，本質(zhì)上并不是為了解決誰(shuí)吃飯的問(wèn)題，而是剛好契合了投資者的需求。

茶杯白水老師曾經(jīng)研究過(guò)各類基金的凈值增長(zhǎng)和投資者實(shí)際收益之間的差異，發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題：雖然權(quán)益基金的長(zhǎng)期年華收益率是最高的，但因?yàn)槠洳▌?dòng)大，投資者容易在里面追漲殺跌，導(dǎo)致收益損失較大。

以偏股基金為例，在2013至2023年期間，基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)的年化收益率約為10.06%，而投資者的實(shí)際年化收益率僅為4.58%，行為差異導(dǎo)致的年化收益損失約為5.24%。

而固收+作為波動(dòng)相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者獲得的真實(shí)收益更高。這也是我為何一直如此推崇固收+的原因：低回撤是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期復(fù)利的核心來(lái)源之一。

當(dāng)然要特別說(shuō)明一下，本文沒(méi)有拉踩主動(dòng)基金的意思，我并不認(rèn)為主動(dòng)權(quán)益基金這個(gè)產(chǎn)品類型本身有什么問(wèn)題，而是如果匹配不到合適的負(fù)債端，就解決不了收益損耗的問(wèn)題。

由于市場(chǎng)上大多數(shù)固收+的基金經(jīng)理都是固收基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型來(lái)的，本期還是希望盤點(diǎn)一些相對(duì)特殊一點(diǎn)的群體：做固收+的權(quán)益基金經(jīng)理。

哪些基金經(jīng)理主動(dòng)權(quán)益做得很好，固收+也做的很好？

1、董辰：華泰柏瑞鼎利

僅僅四年半的時(shí)間，董辰管理的主動(dòng)權(quán)益基金華泰柏瑞富利創(chuàng)造了超越偏股混合基金指數(shù)120個(gè)百分點(diǎn)以上的超額收益，最大回撤僅有20%出頭。

董辰成名于2022年，但他剛出道的時(shí)候業(yè)績(jī)不算突出，基本上跟著偏股混合基金指數(shù)一起走，產(chǎn)品規(guī)模開(kāi)始增長(zhǎng)是21年的Q3，那時(shí)候偏股混合基金指數(shù)開(kāi)始顯著跑輸大盤的時(shí)候，董辰依靠強(qiáng)大的周期股投資能力獲得了機(jī)構(gòu)的青睞。

在22~23年市場(chǎng)大貝塔往下的行情中，董辰逆勢(shì)拿到兩年正收益，成為了全市場(chǎng)的周期投資之王。

董辰是做賣方分析師出身，最開(kāi)始看煤炭，16年加入華泰柏瑞后，開(kāi)始看有色、鋼鐵、軍工、機(jī)械、電新等各種行業(yè)，周期行業(yè)看多了，做行業(yè)輪動(dòng)和自上而下的擇時(shí)能力就強(qiáng)了。他主投的方向偏中小盤，而中小盤有兩大問(wèn)題，第一是容量的問(wèn)題，我們可以看到董辰的產(chǎn)品基本上都限購(gòu)100萬(wàn)了，也就是人家根本不缺規(guī)模；第二個(gè)問(wèn)題是波動(dòng)率的問(wèn)題，去年2月小盤股的回撤也很大，但董辰通過(guò)擇時(shí)解決了。

如果基金經(jīng)理擅長(zhǎng)做行業(yè)輪動(dòng)和交易，天然就也適合管理固收+。

華泰柏瑞鼎利是一個(gè)靈配型基金改造的固收+策略，最新股票占比約16.7%，屬于非常經(jīng)典額中波固收+，董辰在管期間最大回撤僅4.23%，回報(bào)遠(yuǎn)超同期偏債混合基金指數(shù)。

董辰也是廣受投顧歡迎的基金經(jīng)理，無(wú)論是他在管的主動(dòng)權(quán)益還是固收+，都有不少基金投顧組合持有。

2、高楠：永贏穩(wěn)健增強(qiáng)

關(guān)注到高楠，是因?yàn)樽罱鼨C(jī)構(gòu)端和投顧端的關(guān)注度太高了。保險(xiǎn)和理財(cái)子買了多少我們查不到，但基金投顧近期的調(diào)倉(cāng)是實(shí)時(shí)披露的。

且慢投顧組合“基金全壘打之慢慢變富”上個(gè)月把永贏睿信買到第一大持倉(cāng)，占比接近16%，已經(jīng)差不多到了上限；“滾雪時(shí)代”“桃李春風(fēng)”上個(gè)月也調(diào)倉(cāng)買入永贏穩(wěn)健增強(qiáng)，占比約10個(gè)點(diǎn)；不過(guò)發(fā)掘最早的其實(shí)是幫你投旗下的“全面進(jìn)攻”策略，早在2024年6月就買入了永贏睿信。

但要說(shuō)高楠更早一點(diǎn)被市場(chǎng)看到，其實(shí)源于2020年基民檸檬老師的挖掘，其次是21年Q2高楠被買到華夏聚豐FOF的第一大持倉(cāng)，而周桓管理的華夏聚豐FOF正是21年FOF冠軍。

怎么去形容高楠的投資風(fēng)格？一位險(xiǎn)資的領(lǐng)導(dǎo)在研究完高楠的持倉(cāng)后說(shuō)，高楠是“全天候型基金經(jīng)理”。很多人看他現(xiàn)在的持倉(cāng)，容易認(rèn)為他是成長(zhǎng)風(fēng)格，但你往前看一看，他又抓到過(guò)白酒和新能源的大波段，再往前看，他竟然還深度參與過(guò)豬周期、醫(yī)藥和TMT。

所以高楠并不拘泥于成長(zhǎng)或者價(jià)值，也不在行業(yè)上保持太高的集中度，從永贏復(fù)出以來(lái)，他一直在進(jìn)階自己的投資框架，更加專注回撤控制和投資的勝率，帶著“相對(duì)的絕對(duì)收益”思維在管理公募基金。

3、溫宇峰：匯添富多元收益

溫宇峰在銀行機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度很高，他的從業(yè)生涯很長(zhǎng)，20年前就已經(jīng)是公募的研究總監(jiān)了，有很長(zhǎng)一段時(shí)間是在管專戶。

坊間一直流傳著溫宇峰的一個(gè)段子，說(shuō)是22年的時(shí)候，隨著市場(chǎng)大跌，一堆主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理都被干懵了，溫宇峰當(dāng)時(shí)一看，你XXX什么水平都能出來(lái)管公募了，就這水平還管這么多錢，你管得了嗎？溫Sir表示一定要給小年輕們做個(gè)示范，于是就重新出山了。

當(dāng)然這只是段子，我沒(méi)辦法核實(shí)，他的公開(kāi)路演也很少，所以更加有一層神秘的色彩。

溫宇峰是風(fēng)格是非常價(jià)值的，持倉(cāng)也有點(diǎn)古怪，前幾大持倉(cāng)集中度很高，后面相對(duì)分散，用他的話說(shuō)，50%倉(cāng)位相對(duì)穩(wěn)定，賺公司中期盈利成長(zhǎng)的錢；25%倉(cāng)位階段性持有，賺中短期盈利超預(yù)期的錢；15%倉(cāng)位做進(jìn)攻，賺短期估值波動(dòng)的錢；10%量化選股，提高組合分散度。

在固收+的管理上，他也不是簡(jiǎn)單復(fù)制股票持倉(cāng)，而是很靈活調(diào)整股票和轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)，比如去年四季度，他就沒(méi)有持倉(cāng)任何股票，而是以轉(zhuǎn)債為主做增強(qiáng)。

反正我感覺(jué)在公募做價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理都有點(diǎn)不走尋常路，徐彥給我也是這種感覺(jué)。

4、江峰：中信保誠(chéng)安鑫回報(bào)

可惜我缺乏信仰，去年初折戟中小盤，但中小盤仍然是一個(gè)長(zhǎng)期有超額的領(lǐng)域。超額很誘人，波動(dòng)也很大，那么有沒(méi)有辦法解決流動(dòng)性和波動(dòng)的問(wèn)題？前面講董辰的時(shí)候已經(jīng)提到過(guò)，不行就限購(gòu)，而用固收+去稀釋中小盤策略也是一種很好的解決方案。比如你做中小市值策略，像金元順安元啟峰值的時(shí)候只有15億規(guī)模，但如果你做一個(gè)15%權(quán)益?zhèn)}位的固收+呢？你就可以做到100億。

所以在這樣的解決方案下，江峰做出了一個(gè)卡瑪比率接近7的低回撤固收+，最大回撤僅1.26%。當(dāng)然這個(gè)產(chǎn)品的走勢(shì)和大盤有點(diǎn)背離，比如924行情那一波，市場(chǎng)上行很快，但它不怎么漲，而在此之前的5月份大盤階段性見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，它又在不斷創(chuàng)新高。

不過(guò)可惜的是，這個(gè)產(chǎn)品和匯添富多元收益一樣并沒(méi)有太多關(guān)注度，規(guī)模都是1.5億左右。

5、傅洪哲：泰康豐盈

第一次線下聽(tīng)傅洪哲路演，我就有一個(gè)大大的疑惑：傅洪哲的這個(gè)投資框架，應(yīng)該去管全市場(chǎng)基金，而不是只管一個(gè)醫(yī)藥基金。

他的投資框架之完備，看行業(yè)的視角之全面，基本上是研究總監(jiān)級(jí)的。其實(shí)也很合理，從背景看，他就是學(xué)醫(yī)藥出身的，且畢業(yè)后在權(quán)益大廠做了醫(yī)藥研究員。醫(yī)藥是一個(gè)很大的行業(yè)，有很多細(xì)分的子行業(yè)，每個(gè)子行業(yè)的估值邏輯、研究方法可能都有很大的差異，早年一些賣方醫(yī)藥組甚至有20個(gè)研究員，可見(jiàn)行業(yè)復(fù)雜的程度。如果常年泡在這種行業(yè)里面，你基本上看其他行業(yè)就是信手拈來(lái)。

所以傅洪哲做固收+，我一點(diǎn)都不意外。但考慮到他管理那只固收+的時(shí)間還是太短，這里就不放圖了，大家也可以再觀察下。

其實(shí)關(guān)于上述基金經(jīng)理，我這里還有其中幾位的一些小故事（非負(fù)面，非公開(kāi)信息），先吊一下胃口，以后機(jī)緣合適再聊。

民工很早就說(shuō)看好今年固收+的大發(fā)展，這并不是空口白牙瞎掰的，據(jù)險(xiǎn)資的朋友透露，他們今年選產(chǎn)品，就特別喜歡看大公司里面的中高波產(chǎn)品。大公司有研究?jī)?yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，中高波產(chǎn)品有助于提高配置效率。

一季度的固收+規(guī)模增量數(shù)據(jù)我還是很期待的，等季報(bào)披露，我們可以再回頭看一下。

（基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，不作為投資依據(jù)）