作者 |黃繹達

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周（3月10日~14日）A股大盤震蕩上行，上證指數在周內上漲1.39%，于3月14日收盤報收3420點；萬得全A指數本周上漲1.49%。

板塊方面，申萬31個一級行業在本周28個上漲，3個下跌，其中美容護理、食品飲料、煤炭、紡服、社服等板塊漲幅居前，計算機、機械設備、電子這三個板塊在本周下跌。

從風格來看，紅利板塊相對占優，科技股相對落寞。反映到風格指數、寬基指數的表現上，中證紅利指數、富時中國A50、上證50、深證紅利等指數漲幅居前，科創50、科創100、科創綜指、科創創業50、科創200等指數同期漲跌幅居后。

港股大盤在本周震蕩下跌，恒生指數周內下跌1.12%；恒生科技指數在本周下跌2.59%。板塊方面，12個恒生行業指數中，5個板塊上漲，7個下跌，必選消費、原材料、能源等板塊領漲，綜合、資訊科技、非必選消費等板塊領跌。

海外大類資產方面，美股三大指數在本周均大幅收跌，歐洲各國股市有明顯分化，西歐除意大利外主要股指大都收跌，東歐主要股指大都收漲；亞太地區除日經外主要股指大都收跌。商品方面，原油在本周收漲；基本金屬表現分化，銅漲、鋼鋁跌；貴金屬在本周上漲較多，黃金再創歷史新高；農產品中除玉米、大豆下跌外，其他品種大都收漲。美元指數在本周整體小幅下跌。

圖：全球主要大類資產周漲跌幅；資料來源：wind，36氪

順周期下紅利股為什么會占優？

本周大A的分化行情，可以簡單的概括為大消費和大金融帶動下的普漲行情，同時不少科創龍頭則出現了不同程度的下挫。

從行業指數的表現來看，美容護理和食品飲料的周漲幅分別超過8%和6%，紡服和社服的周漲跌幅均超過了3%；大金融里面，非銀的周漲幅超過了3%，普漲行情下，銀行的周漲幅也有1.41%。同時，周期板塊在本周表現不俗，煤炭的周漲幅接近5%。

再說紅利板塊，在投資者的傳統認知里，紅利是典型的防御策略，于是過去幾年經濟遭遇逆周期的市場行情里，紅利板塊順理成章的成為了各路資金的避風港。而近期，可以說是順周期之風勁吹，消費與科技為當下市場主線的觀點已是公論，那么本周為何會出現紅利占優的局面呢？可以從如下三個方面來解答這個問題。

其一，普漲行情之下，紅利板塊里面的高權重組分，典型如煤炭和金融在本周的表現都非常不錯；再加上近期外資做多中國，外資對A股的偏好還是以大盤股為主，這些明顯的邊際增量資金也大量流入了銀行、煤炭等大盤股居多且風格上偏紅利的板塊；

其二，年初到上周末的區間里，上證紅利指數累計下跌了6.8%，這就導致股息率有一定程度的被動抬升，從策略的維度來看，紅利板塊的投資價值有所上升，而且連續的調整也增厚了紅利板塊的安全墊，對相對保守的資金更有吸引力；

其三，從大類資產的維度來看，紅利策略賺的是股票債性的錢，因此與債券具備了一定的比價關系，市場目前對國債利率走勢的判斷是下行依然有空間，短期看的是降息兌現，長期主要看降低實體融資成本相關政策營造的低利率環境，當國債利率長期低位，股息收益相對更高的紅利策略對風險偏好相對較低的資金有更強的吸引力。

展望未來，紅利策略由于股息率相對較高，因此與債券相比紅利策略至少在中期都更具吸引力；從宏觀預期來看，目前仍處于弱復蘇中，目前的通脹數據距離通脹目標尚有一定距離，也標志著復蘇依然有個相對漫長的過程，這是紅利策略作為未來交易主線的主要支撐。

值得注意是，外資是個重要變量，因為紅利板塊中權重較高的銀行、煤炭等大盤股都是在外資的偏好之內，而且很大一部分外資都是交易盤的情況下，外資的流入與流出都會對紅利板塊產生不小的邊際影響，判斷這部分外資流入和流出的邏輯，一則看A股短期的賺錢效應，二則看A股短期內有無強勢主題。

圖：中證紅利指數近年來周K；資料來源：wind，36氪

投資策略

自今年春節以來，市場的交易主線一個是科技，一個是消費，科技的核心主線是由DeepSeek引發的AI投資熱潮，消費則主要由相關的刺激政策驅動。相比去年，A股的交易主線包含了一個很大的邊際變化，那就是存在上述強勢交易主題的情況下，疊加傳統的春季躁動，市場情緒明顯樂觀，在投資中似乎已經忽略了對經濟基本面的影響。

然而，從經濟周期的節奏來看，金融、通脹、社消等高頻數據都顯示，目前我國經濟依然處于弱復蘇中、筑底的過程并未結束，同時還要關注來自外部的沖擊，可能會對經濟復蘇的進程產生一定的擾動，屆時隨著投資邏輯的切換，情緒面的邊際變化、外資的交易行為等多重因素均會導致過去舊的投資邏輯再次成為主導的可能。

因此，在投資方向上，宏觀層面的不確定性，疊加目前弱復蘇的現實，以及與債券的比價關系，紅利策略依然可以作為長期配置的主線，尤其是在經歷了前期的調整后，隨著股息率的被動抬升，配置的性價比也有一定程度的提升。

短期來看，無論是賺錢效應，還是參考外部因素，特別是從估值去看，以AI為代表的科技目前尚未被明顯高估，所以依然會是近一段時間的投資主線，細分領域上則主要圍繞AI應用、算力、機器人等熱門主題。消費方面，短期的看點是相關促消費的政策，比如近期的鼓勵生育；交易層面上，消費本身的擁擠程度不高，讓交易也具有了一定的持續性，具體方向上，市場普遍看好家電、消費電子、商貿零售、社服等行業板塊。

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