導讀：承認錯誤也是一種美德。

這是今天的市場和昨天的市場。

一、如果以2024年9月推出一攬子方案為臨界點，則會發現2年期、10年期與30年期中國國債收益率的低點分別為2025年1月上旬、2月上旬、2月上旬，即1%、1.6%和1.8%。

也就是說，在過去一個多月的時間里，2年期、10年期與30年期中國國債收益率最高分別上行了60BP、30BP和32BP至1.6%、1.9%和2.12%。

二、2025年1月人行凈投放資金12433億元、2月凈回籠資金為10773億元、3月以來凈回籠資金9599億元（截至3月18日）。其中，人行通過買斷式逆回購分別于今年1月和2月向市場釋放1.7萬億和1.4萬億的資金，今年1-2月國債買賣業務未操作。

也就是說，如果僅考慮傳統的公開市場操作以來，今年2月以來人行合計回籠資金達20372億元。但如果考慮到買斷式逆回購操作（預計3月的買斷式逆回購體量也在萬億以上），則會發現仍為凈投放狀態。

三、這說明，資金緊是導致債市自2月中下旬以來大幅調整的重要原因，但絕不是最重要的原因，真正的原因應該是預期的變化。

其中的預期變化有兩個，一是人行短期內降準降息的預期，二是對經濟基本面變化的預期。

四、2025年3月14日（周五），人行主管媒體通過多篇文章向市場傳遞短期內不會降息降準的信號，這基本上證實了第一個預期。

3月17日國家統計局公布的1-2月經濟數據沒有變得更差讓市場開始對第二個預期出現了調整。

五、目前第一個預期已經在預期內，能夠打破這種預期的是人行給市場一點甜頭，不再漠視地站在一邊看市場的笑話。例如，今天央媽給了1156億元的凈投放，所以市場好一點了。

六、但對于第二個預期，市場還是將信將疑，相對比較糾結，現在預期也只能是預期政策面，對于經濟基本面還要再等等看。

七、進一步看，大家（嚴格來講是債狗們）都在等待著另外一個預期差的到來，即中國經濟基本面重新走弱下去，且是大幅走弱下去，這種心態很老套且經常獲益頗豐。同時，目前也有一大波利益群體（如做債群體和那些圍繞他們轉的賣方首席）對此有強烈訴求。

不過，如果當前的債市靠央媽時不時地給點量來支撐，其它時間都很折騰，那實在是太搞笑了，做債的人可能自己都會覺得有點悲哀。我想，即便債市能夠再現輝煌，債狗們及以其為核心的賣方首席也不太好為其曾經的自負找到說辭。

畢竟，錯了就是錯了。你不能用“沒有只漲不跌的股票”或“沒有只跌不漲的股票”此類的話來為自己辯解，更不能以“長期看多”或“長期看空”的視角來在市場配合時來彰顯自己曾經的“遠見卓識”，否則就太悲哀了。

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