近日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱：“恒鑫生活”）已啟動(dòng)發(fā)行，即將登陸資本市場(chǎng)。

恒鑫生活的上市之路并非一帆風(fēng)順。近年來，資本市場(chǎng)對(duì)擬上市公司的審核愈發(fā)嚴(yán)格，注重企業(yè)的創(chuàng)新性、成長性與合規(guī)性。在此環(huán)境下，恒鑫生活曾被深交所兩次質(zhì)疑是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，這一狀況引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板旨在扶持具有創(chuàng)新能力和高成長潛力的企業(yè)，相關(guān)質(zhì)疑無疑給恒鑫生活的上市進(jìn)程增添了變數(shù)。

除定位問題外，恒鑫生活的業(yè)績波動(dòng)、期間費(fèi)用、應(yīng)收賬款和存貨等財(cái)務(wù)狀況也備受市場(chǎng)聚焦。這些問題反映出公司經(jīng)營中面臨的挑戰(zhàn)，可能影響投資者對(duì)其盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的評(píng)估。如今，恒鑫生活即將上市，上市后的資金注入或許能為解決這些問題提供一定助力，但未來其能否有效改善上述狀況，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，仍有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)與時(shí)間的驗(yàn)證。

研發(fā)短板凸顯，技術(shù)競爭力存疑

作為一家擬登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，研發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新是關(guān)鍵競爭力。公司自稱“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型環(huán)保企業(yè)”，研發(fā)能力本應(yīng)是恒鑫生活的核心競爭力之一，但實(shí)際情況卻不容樂觀。

根據(jù)招股書注冊(cè)稿顯示，目前恒鑫生活擁有的專利中，僅有5項(xiàng)是發(fā)明專利，剩下83項(xiàng)是實(shí)用新型專利、19項(xiàng)是外觀設(shè)計(jì)專利。和同行相比并不占優(yōu)勢(shì)，只比泉舜紙塑的1項(xiàng)高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于富嶺股份的20項(xiàng)。研發(fā)投入方面，2021- 2024年上半年分別為3215萬元、3591萬元、4421萬元、2481萬元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為4.47%、3.30%、3.10%、3.39%，低于行業(yè)平均水平。不僅如此，公司研發(fā)人員占比也呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活研發(fā)及技術(shù)人員人數(shù)分別為119人、126人、146人、157人，占當(dāng)期員工總數(shù)的比例分別為9.43%、8.37%、7.06%、7.09%。此外，學(xué)歷結(jié)構(gòu)也在惡化，本科及以上的人數(shù)及占比在下降，高職及以下的人數(shù)及占比在上升。

研發(fā)投入相對(duì)較低，使得恒鑫生活在技術(shù)創(chuàng)新方面難以跟上行業(yè)步伐。以PLA淋膜紙杯為例，其技術(shù)壁壘能否有效應(yīng)對(duì)同行競爭存在疑問。隨著市場(chǎng)競爭加劇，若其他企業(yè)推出更具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，恒鑫生活可能面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。在環(huán)保要求日益嚴(yán)格的當(dāng)下，行業(yè)對(duì)可降解材料的研發(fā)創(chuàng)新需求不斷增加，恒鑫生活若不加大研發(fā)投入，提升技術(shù)創(chuàng)新能力，將很難在市場(chǎng)中立足。公司需要制定明確的研發(fā)計(jì)劃，增加研發(fā)投入，提高發(fā)明專利數(shù)量，提升研發(fā)人員素質(zhì)，以增強(qiáng)技術(shù)競爭力。

財(cái)務(wù)亂象叢生，規(guī)范之路漫長

恒鑫生活的財(cái)務(wù)問題可謂“亂象叢生”，違規(guī)轉(zhuǎn)貸和關(guān)聯(lián)方資金拆借問題尤為突出。2019年，公司部分銀行貸款通過供應(yīng)商鎮(zhèn)江大東紙業(yè)有限公司“轉(zhuǎn)貸”，涉及金額合計(jì)7000萬元。盡管公司表示貸款用于自身生產(chǎn)經(jīng)營且已按期還本付息，未用于國家禁止投放的領(lǐng)域，且均已按期還本付息，但這種行為嚴(yán)重違反了《商業(yè)銀行法》《貸款通則》等相關(guān)規(guī)定，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)規(guī)范性的強(qiáng)烈質(zhì)疑。轉(zhuǎn)貸行為不僅可能影響公司的信用評(píng)級(jí)，增加未來融資難度，還暴露出公司財(cái)務(wù)內(nèi)控體系存在漏洞。

關(guān)聯(lián)方資金拆借同樣問題重重。恒鑫生活與實(shí)際控制人嚴(yán)德平存在頻繁且大額的資金拆借，2019-2021年期間，拆出資金金額分別是992.6萬元、509.37萬元、173.49萬元，拆出金額累計(jì)達(dá)1675.46萬元，拆出資金遠(yuǎn)高于拆入且大部分期限都超一年。公司解釋拆出款項(xiàng)主要源于個(gè)人卡收取的廢料銷售款，這一解釋不僅難以服眾，還反映出公司資金管理混亂，存在管理層凌駕于內(nèi)部控制之上的舞弊風(fēng)險(xiǎn)。頻繁的關(guān)聯(lián)方資金拆借極易損害公司和中小股東的利益，公司必須建立有效的監(jiān)督機(jī)制，規(guī)范關(guān)聯(lián)方資金往來。

此外，公司還存在未足額繳納社保公積金的問題。2019 - 2022年上半年，恒鑫生活未足額繳納的金額合計(jì)在各年度均占利潤總額一定比例。其中，公司在2019年員工社保、公積金繳納情況及其糟糕，該年度未繳社保、公積金金額合計(jì)分別達(dá)589.25萬元，占利潤總額的4.84%。隨著上市進(jìn)展的推進(jìn)，公司繳納情況有所改善，2020年- 2022年上半年，各年度未繳社保、公積金金額合計(jì)分別達(dá)202.54萬元、488.75萬元、148.87萬元，占利潤總額的2.46%、4.65%、1.78%。

然而，到了2024年上半年，未足繳的情況依然存在，恒鑫生活仍有269人未繳社保、357人未繳公積金。這種行為違反《勞動(dòng)法》《社會(huì)保險(xiǎn)法》《住房公積金管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)，不僅損害了員工權(quán)益、暴露公司在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的缺失，還有可能面臨被追繳和罰款的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，就在未足額繳納社保的情況下，公司2019 - 2021年卻進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅合計(jì)6596萬元，實(shí)控人家族從中獲益頗豐，超5800萬元流入家族賬戶。在未足額繳納社保的情況下，公司大額分紅的合理性不足，或違背“股東利益與員工權(quán)益平衡”的ESG原則。

募投項(xiàng)目引質(zhì)疑，產(chǎn)能擴(kuò)張需謹(jǐn)慎

恒鑫生活此次IPO擬募資5.38億元擴(kuò)產(chǎn)PLA可降解制品，然而，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不理想。報(bào)告期內(nèi)，紙制餐飲具產(chǎn)能利用率波動(dòng)于69.77% - 95.47%，塑料餐飲具產(chǎn)能利用率最低僅52.35%，存在顯著閑置。在這種情況下，公司仍募資擴(kuò)產(chǎn)，其合理性令人質(zhì)疑。

盡管可降解產(chǎn)品是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，但2023年恒鑫生活可降解產(chǎn)品收入占比僅50.68%，傳統(tǒng)塑料制品仍占近半。市場(chǎng)變化和競爭壓力難以預(yù)測(cè)，若盲目擴(kuò)產(chǎn)，可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，給公司帶來沉重負(fù)擔(dān)。公司預(yù)計(jì)投資回收期和內(nèi)部收益率的依據(jù)也需進(jìn)一步審視，是否充分考慮了市場(chǎng)變化、競爭壓力等因素至關(guān)重要。為避免產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，公司在推進(jìn)募投項(xiàng)目時(shí)應(yīng)更加謹(jǐn)慎，充分做好市場(chǎng)調(diào)研和可行性分析，制定合理的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。

恒鑫生活在沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的道路上，面臨著諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。綜合此前市鑒在《恒鑫生活IPO：業(yè)績?nèi)缱斑^山車” 實(shí)控人家族瓜分利潤卻欠繳員工五險(xiǎn)一金》一文中的內(nèi)容來看，公司業(yè)績?cè)鏊俜啪彙⒀邪l(fā)短板、財(cái)務(wù)亂象、家族化管理風(fēng)險(xiǎn)以及募投項(xiàng)目的不確定性，每一個(gè)問題都關(guān)乎公司的未來健康發(fā)展。若想成功上市并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，恒鑫生活必須正視這些問題，積極采取有效措施加以解決。唯有如此，才能贏得投資者的信任，在資本市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟。