文章來源于金融人事mini，作者寧王

最近，隨著股票市場回暖，關(guān)于A股，關(guān)于主動權(quán)益基金的討論，慢慢多了起來。

3月14日，上證指數(shù)收盤報(bào)3419.56點(diǎn)，年內(nèi)首次站上3400點(diǎn)大關(guān)。更引人注目的是一批主動權(quán)益基金表現(xiàn)亮眼，成為本輪行情的最大受益者。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，共有564只權(quán)益基金凈值創(chuàng)出歷史新高，其中包括324只主動權(quán)益基金，占比超過57%，展現(xiàn)出較好的超額收益獲取能力。

在這批創(chuàng)新高的基金中，除了在市場低點(diǎn)布局的次新產(chǎn)品、踩中科技等市場風(fēng)口的產(chǎn)品外，更難得的是，有一些成立五年以上的績優(yōu)老基金，凈值也創(chuàng)出歷史新高。例如東方紅新動力、廣發(fā)多因子、金元順安元啟這三只基金，分別成立于2014年、2016年、2017年。

其中，廣發(fā)多因子靈活配置混合型在3月14日的累計(jì)單位凈值為4.1678元，該基金在今年3月4日累計(jì)凈值就攀升至4.0408元，突破了上一輪行情中于2022年1月5日創(chuàng)下的4.0213元階段性凈值高點(diǎn)，之后繼續(xù)保持上漲，并于3月14日再度創(chuàng)出歷史新高，成立以來漲幅超過3倍。

市場行情向好，主動權(quán)益基金超額回歸，但投資者對產(chǎn)品的信心并沒有恢復(fù)。一方面，當(dāng)前市場仍是結(jié)構(gòu)分化，拿著港股和科技的基金凈值漲得飛起，而拿著消費(fèi)、醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈的基金凈值基本原地踏步，投資的體感差異很大。

另一方面，面對階段性的上漲，大家現(xiàn)在更加關(guān)心的是，主動權(quán)益基金是否能提供長期穩(wěn)定的超額收益？到底要選什么樣的產(chǎn)品才能做到這一點(diǎn)？

連續(xù)五年跑贏滬深300有多難？

回顧過去幾年的權(quán)益市場，投資體感宛如坐過山車。

2020年的牛市來得猝不及防，是主動權(quán)益基金起飛的大年；2021年分化漸顯，但整體也有比較好的表現(xiàn)；2022年以來這三年，尋底之路漫漫，連滬深300指數(shù)都出現(xiàn)了前所未有的連續(xù)三年負(fù)收益。主動權(quán)益基金在這段時(shí)間的超額收益也呈現(xiàn)明顯下滑，2023、2024年兩年都跑輸了滬深300。

盡管行情變化，拉長來看，主動權(quán)益基金仍然具有獲得超額收益的能力，而且在“順風(fēng)局“中贏得的超額收益，要比逆風(fēng)時(shí)期跑輸?shù)姆纫?。根?jù)招商證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近三年累計(jì)收益能跑贏滬深300的主動權(quán)益基金占比為23.01%，而拉長到五年來看，這一比例更是高達(dá)66.7%。

所以，如果有基金經(jīng)理，能夠在不同的市場環(huán)境中，每年都能獲得超額收益，就相當(dāng)難能可貴。

據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月31日，連續(xù)五年跑贏滬深300指數(shù)的主動權(quán)益基金，全市場共有51只，占比僅有2.24%。其中，全市場投資的主動權(quán)益基金有32只，量化基金10只，主題型基金9只（集中在制造、科技、新能源和消費(fèi)）。

以下是近五年每年都跑贏滬深300指數(shù)、年化收益率最高的10只主動權(quán)益基金。在下表中，我們可以看到，排名第一的是廣發(fā)多因子，年化收益達(dá)23.86%，它同時(shí)也是成立以來年化收益最高的產(chǎn)品（19.57%）。

在表格中，還有一個(gè)指標(biāo)引人注意——近五年季度勝率（%），其代表的是表格中的10只基金在過去五年（20個(gè)季度中）戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的勝率。其中，季度勝率達(dá)到80%的基金有3只，廣發(fā)多因子混合也是其中之一。

這樣的基金經(jīng)理不可謂不稀缺！

廣發(fā)多因子是一只成立于2016年12月30日的靈活配置型基金。根據(jù)基金合同規(guī)定，該基金股票倉位占基金資產(chǎn)凈值的比例為0-90%。

雖然產(chǎn)品名字叫多因子，但并不是量化策略基金，而是主動權(quán)益基金，持倉風(fēng)格偏大盤成長，傾向左側(cè)布局，在低估值的行業(yè)中尋找機(jī)會。

前面提到，過去五年（2020-2024年），廣發(fā)多因子的年化收益達(dá)到23.86%。還有一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，從2021年三季度開始，這只基金的規(guī)模始終在百億以上。

大家都知道，近些年A股市場經(jīng)歷了明顯的回撤，結(jié)構(gòu)大幅分化，擁有百億規(guī)模的廣發(fā)多因子，是如何做到穩(wěn)定跑贏市場，且長期累積了可觀的超額？

從近五年的基金資產(chǎn)配置來看，基金經(jīng)理對股票倉位的調(diào)整幅度和頻率并不高，較多情況下保持80%以上的較高倉位運(yùn)作，僅在某些階段會進(jìn)行股票調(diào)整。

例如，2020上半年，當(dāng)時(shí)疫情的擴(kuò)散給市場帶來較大的不確定性，基金經(jīng)理在2020年2季度將股票倉位調(diào)整至66.60%，而在下半年市場穩(wěn)定后，又將股票權(quán)益?zhèn)}位快速回升。

事后來看，2020年的調(diào)倉操作效果不錯(cuò)，廣發(fā)多因子的年度收益率達(dá)到了61.38%，超額收益達(dá)到34.17%；同期，基金的最大回撤為10.71%，明顯小于滬深300指數(shù)16.08%的最大回撤。

根據(jù)招商證券研究，過去五年，廣發(fā)多因子集中配置在A股，行業(yè)覆蓋面較廣，中信一級行業(yè)基本均有覆蓋，投資操作相對靈活，呈現(xiàn)出較為明顯的行業(yè)輪動特征。

廣發(fā)多因子成名是在2021年，單年度收益率高達(dá)89.03%，當(dāng)時(shí)重倉了順周期的煤炭、有色等。隨著周期板塊的收益兌現(xiàn)，基金逐漸將持倉重心切換到券商、計(jì)算機(jī)行業(yè)，因此在2022年業(yè)績有所回落，但仍然跑贏滬深300。

既要勝率，也要賠率，但都不追求極致。從穩(wěn)定性來看，廣發(fā)多因子近五年的季度勝率高達(dá)80%，也是進(jìn)攻性和穩(wěn)定性兼具的表現(xiàn)。

截至2024年中，廣發(fā)多因子混合的持有人戶數(shù)超過66萬戶，個(gè)人持有比例超80%。看來是個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)客戶都青睞的產(chǎn)品。這樣穩(wěn)定的業(yè)績，在2022以來這種劇烈震蕩的市場中，非常寶貴！

投資，是要做長期贏家

回頭開頭討論的話題，結(jié)構(gòu)化行情讓人歡喜，也讓人焦慮。熊市的時(shí)候，大家總是焦慮市場什么時(shí)候能起來；到了牛市的時(shí)候，又焦慮到底要買什么、能不能漲得比別人更好。

這讓我想起了Charles Ellis撰寫的一本書《Winning the loser’s game》（投資是贏得輸家的游戲）。每個(gè)人做投資，都希望成為贏家，不僅僅能賺到錢，還要戰(zhàn)勝別人。但這本書指出，投資更像一個(gè)“輸家的游戲”，只要減少失誤，找到適合自己的方式，你就能成為贏家。

作為個(gè)人投資者，我們很難像專業(yè)投資人那樣做到深度研究、廣度覆蓋，但我們可以選擇將什么樣的產(chǎn)品納入組合，是選擇什么樣的產(chǎn)品來納入自己的組合，是追求當(dāng)下短期的收益彈性，還是追求更長期的穩(wěn)健曲線？

或許，對大多數(shù)投資者而言，不追求極致，既要勝率，也要賠率，兼具進(jìn)攻性和穩(wěn)定性的底倉型產(chǎn)品，更適合作為長期投資的選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。