2024年，中國醫藥行業在多重壓力下艱難前行，醫保控費持續深化、創新藥內卷加劇、資本市場對生物醫藥板塊的估值回歸理性。

但即便在這片寒潮中，仍有幾家藥企以“逆周期增長”的姿態闖入視野。昨日（3月12日），本土核藥龍頭遠大醫藥公布2024年業績報告，全年實現營收116.4億港元，同比增長12.8%，凈利潤24.7億港元，同比增長34.0%。

圖源：遠大醫藥官網

其中核藥抗腫瘤板塊表現尤為突出，核心產品易甘泰?釔[90Y]微球注射液貢獻近5億港元收入，同比增長超176%。

二級市場上，遠大醫藥同樣也有不俗的表現。在國內醫藥板塊泥沙俱下的行情之下，公司股價仍在春節后上漲約24.2%，且在2024年財報發布的第二日，再猛增近10%。

從以原料藥為主的傳統型藥企到手握高壁壘核藥技術的龍頭創新企業，遠大醫藥的這場轉型絕非偶然。在行業集體陷入“創新焦慮”的當下，遠大醫藥的路徑選擇也給我們帶來了極大的啟示。

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三駕馬車驅動高增長

遠大醫藥2024年的業績增長，本質上是其“核藥+五官科+呼吸危重癥”三大創新板塊協同發力的結果。

核藥業務以5.9億港元收入、同比177%的增速成為最大亮點。其中核心產品易甘泰?作為全球唯一一款用于結直腸癌肝轉移選擇性內放射治療“SIRT”的產品，貢獻近5億港元收入，連續兩年實現超140%增長，累計治療患者近2000例，覆蓋全國22個省市50余家醫院25。更值得關注的是，公司通過術者培訓、醫保準入（進入45個惠民保）及診療一體化布局，構建起難以復制的生態壁壘。

要知道RDC是臨床實操中唯一能夠實現診療一體化的藥物，具備廣闊的市場潛力，而遠大醫藥也經過多年的深耕，逐漸形成了以易甘泰為核心的核藥產品集群，建立了豐富且極具競爭力的核藥產品管線

其中2020年11月，遠大醫藥與Telix簽訂合作協議，一舉獲得包括TLX591-CDx在內的多款具備Firstin Class潛力的RDC產品。

值得一提的是，海外市場的表現驗證了TLX591-CDx的巨大潛力，TLX591-CDx已在美國、澳大利亞和加拿大等地獲批上市，并在歐洲的上市申請中獲得積極反饋。該產品2024年實現約7.83億澳元的全球銷售收入，同比增長近56%，顯示出強勁的市場競爭力。

可以預見，在患病基數更為龐大的中國地區，TLX591-CDx或將延續其在海外的商業化潛力，成為遠大醫藥繼易甘泰后的又一重磅核藥產品。

除此之外，2024年10月，遠大醫藥公布，其用于治療胃腸胰腺神經內分泌瘤的創新RDC藥物ITM-11的一項III期臨床試驗申請近日已獲國家藥監局正式受理。該藥物作為一款將無載體177Lu與生長抑素類似物結合的RDC，與有載體177Lu核素產品相比，ITM-11擁有更高的比活度和純度；在療效與安全性層面，ITM-11也展現出潛在同類最佳的潛力

在呼吸與危重癥板塊，收入17.1億港元（+26.9%），核心動力來自Ryaltris?復方鼻噴劑NDA受理及對百濟制藥的收購。

從協同性角度分析，在國內吸入制劑優質資產稀缺的背景下，遠大醫藥和百濟制藥的結合顯然是“強技術壁壘+商業化”雙劍合璧，使遠大醫藥在鼻噴制劑細分賽道乃至吸入制劑領域建立起寬厚的護城河。

疊加通過整合布地奈德鼻噴霧劑等產品，遠大醫藥已建成涵蓋研發、生產、銷售的吸入制劑全鏈條平臺，未來有望在超200億規模的鼻炎治療市場占據先機。

五官科則作為拉動遠大醫藥業績增長的第三駕馬車，可以說是千億賽道下的隱形冠軍。在干眼癥領域，2024年11月全球首款鼻噴霧劑OC-01的獲批，以及TP-03（蠕形螨瞼緣炎適應癥）的NDA受理，標志著遠大醫藥正從傳統滴眼液向創新劑型躍遷。眼科管線中，3款III期臨床產品的推進，或將在未來重構國內眼藥市場格局。

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遠大醫藥的進化論

遠大醫藥的業績增長并非偶然，其背后是一套清晰的戰略邏輯——以全球視野布局前沿技術，以本土化能力實現快速商業化。

2024年，公司研發及項目投入達22.7億港元，推動63項重大里程碑進展，新增14款商業化產品。這種“高密度投入”策略在核藥領域尤為顯著——例如通過與美國Telix等企業合作，遠大醫藥已擁有全球最豐富的RDC管線，覆蓋診斷與治療全場景。

另外在構建護城河的過程中，不管是呼吸領域的收購百濟制藥，還是眼科領域的與箕星藥業達成戰略引進合作，遠大醫藥的并購邏輯始終圍繞“技術互補+市場協同”。如同對Tarsus的收購使其獲得治療蠕形螨瞼緣炎的TP-03，直接填補國內空白市場。這種“精準狙擊式”投資，大幅縮短了創新藥上市周期。

縱觀遠大醫藥的轉型之路，當多數企業扎堆PD-1、ADC等熱門賽道時，它選擇押注核藥、膿毒癥、眼科創新劑型等“高壁壘、低競爭”領域；當“License-in”模式飽受爭議時，它通過“全球研發+本土臨床+自主生產”的閉環，將海外技術轉化為中國市場爆發力；當市場哀嘆“創新藥商業化難”時，它用核藥“診療一體化”生態、吸入制劑全鏈條平臺，證明了傳統藥企的渠道優勢與創新藥結合的可能性。

其路徑的啟示在于，遠大醫藥通過全球技術錨定+本土生態深耕的雙重戰略，構建起從研發、生產到商業化落地的閉環能力。這種“站在全球看中國，扎根中國做創新”的格局，恰是多數本土藥企不可多得的戰略視野。