騰訊公布了去年四季度財(cái)報(bào)，純粹從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，本季財(cái)報(bào)延續(xù)了前幾個(gè)季度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：營(yíng)收1724億元，同比增長(zhǎng)11%。非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)553億元，同比增長(zhǎng)30%。

外界對(duì)騰訊的關(guān)注點(diǎn)顯然聚焦在了AI上，AI也讓騰訊幾乎成了“月光族”。

四季度，騰訊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為540億元，被390億元AI相關(guān)的資本開(kāi)支，85億元媒體內(nèi)容等支出抵消后，本季度自由現(xiàn)金流為45億元。

45億元自然不是小數(shù)目，但對(duì)比去年二、三季度，騰訊可是分別產(chǎn)生了404億元、585億元自由現(xiàn)金流的。

騰訊還披露了另一組數(shù)據(jù)：資本開(kāi)支連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長(zhǎng)，年度資本開(kāi)支突破767億元，同比增長(zhǎng)221%，創(chuàng)歷史新高。

也就是說(shuō)，騰訊去年四季度390億元的資本開(kāi)支，超過(guò)去年前三季度377億的資本開(kāi)支之和，更超過(guò)了2023年全年239億元的資本開(kāi)支。

橫向?qū)Ρ瓤?，阿里此前公布未?lái)三年將投入超過(guò)3800億元人民幣，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，平均每季度為317億元。

猛砸AI以爭(zhēng)得未來(lái)的船票無(wú)疑是當(dāng)下騰訊正確的選擇，但加大AI方面的資本支出和研發(fā)支出也不免讓分析師擔(dān)憂，“多出來(lái)的折舊和研發(fā)費(fèi)用影響利潤(rùn)率”，過(guò)去幾年，騰訊業(yè)績(jī)穩(wěn)健的核心因素之一就是在不斷提升利潤(rùn)率。

“我們并不認(rèn)為研發(fā)支出本身會(huì)對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力”，騰訊高管在電話會(huì)上回應(yīng)。另外，當(dāng)季資本支出主要是用于購(gòu)買GPU，短期內(nèi)可能存在壓力的是面向消費(fèi)者的推理相關(guān)的資本支出，“這確實(shí)帶來(lái)了新增的成本壓力，但我們相信這是可控的，而且我們樂(lè)觀地認(rèn)為，隨著時(shí)間推移，面向消費(fèi)者的推理業(yè)務(wù)，就像騰訊其他平臺(tái)業(yè)務(wù)一樣，能夠通過(guò)廣告收入和增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利?！?/p>

短期內(nèi)，研發(fā)投入增加或多或少影響了利潤(rùn)，至少本季度是如此——四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率皆出現(xiàn)環(huán)比下降。

樂(lè)觀的是，市場(chǎng)對(duì)騰訊布局AI的態(tài)度已經(jīng)反饋到了財(cái)報(bào)上，股價(jià)較年初低點(diǎn)已上漲接近50%。

今日騰訊股價(jià)開(kāi)盤微漲，不過(guò)隨機(jī)轉(zhuǎn)跌，截止發(fā)稿，騰訊股價(jià)跌幅擴(kuò)大至2.96%。

這與港股市場(chǎng)普跌有關(guān)，同樣與騰訊短期面臨的利潤(rùn)壓力和股東回報(bào)有關(guān)。騰訊需要重新做好投入與盈利的平衡題。

A

“數(shù)月前，我們重組了AI團(tuán)隊(duì)以聚焦于快速的產(chǎn)品創(chuàng)新及深度的模型研發(fā)、增加了AI相關(guān)的資本開(kāi)支、并加大了我們對(duì)原生AI產(chǎn)品的研發(fā)和營(yíng)銷力度”，馬化騰的這句話可以概括騰訊過(guò)去幾個(gè)月，騰訊在AI方面的動(dòng)作。

由于DeepSeek是在今年1月爆火，微信搜一搜是在2月接入DeepSeek-R1，AI給騰訊帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未在本季財(cái)報(bào)中有太多展現(xiàn)。AI給騰訊帶來(lái)的直接業(yè)務(wù)影響，主要體現(xiàn)在搜索和廣告業(yè)務(wù)上。

財(cái)報(bào)提及，受益于整合AI能力后，搜索結(jié)果相關(guān)性和質(zhì)量的提升，微信搜一搜檢索量快速增長(zhǎng)，可以想見(jiàn)，微信搜一搜在接DeepSeek-R1的一季度，會(huì)有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

提及整體收入錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)原因時(shí)，騰訊也提到了增長(zhǎng)受益于AI賦能的廣告平臺(tái)升級(jí)。

去年四季度，騰訊營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%至1214億元，財(cái)報(bào)提及增長(zhǎng)主要受益于廣告主對(duì)視頻號(hào)、小程序、及微信搜一搜廣告的強(qiáng)勁需求，持續(xù)升級(jí)AI驅(qū)動(dòng)的廣告技術(shù)平臺(tái)被置于上述原因之后。

另外，四季度企業(yè)微信收入翻倍，騰訊會(huì)議收入同比增長(zhǎng)超40%，騰訊指出這些增長(zhǎng)也得益于AI技術(shù)的深度應(yīng)用。

春節(jié)以來(lái)騰訊旗下系列產(chǎn)品也在密集接入DeepSeek-R1：除了大眾熟知的先元寶、微信，還包括騰訊文檔，QQ瀏覽器、騰訊地圖、QQ音樂(lè)、騰訊理財(cái)通、搜狗瀏覽器等產(chǎn)品也全面部署混元大模型與DeepSeek-R1模型，騰訊AI to C的版圖得以擴(kuò)大。

財(cái)報(bào)還提及了騰訊基礎(chǔ)模型在去年四季度的進(jìn)展：快速迭代混元基礎(chǔ)模型，把AI應(yīng)用到內(nèi)部使用場(chǎng)景，依托元寶和微信應(yīng)用，為AI在消費(fèi)端的大規(guī)模普及做好了準(zhǔn)備。

這里的AI在C端大規(guī)模普及，顯然指的是2月份DeepSeek爆火后，元寶接入DeepSeek-R1，并開(kāi)啟大規(guī)模投流。

騰訊總裁劉熾平在年報(bào)媒體溝通會(huì)上披露，騰訊元寶2月至3月日活激增超20倍，成為了中國(guó) DAU 排名第三的AI 原生移動(dòng)應(yīng)用。

元寶和視頻號(hào)有某些相似性，同樣是在對(duì)手業(yè)務(wù)已較為成熟時(shí)才開(kāi)始發(fā)力，同樣在短期內(nèi)獲得了高DAU，視頻號(hào)是靠著大廠的流量澆灌，元寶則是受益于大廠的鈔能力，這恰代表了大廠的兩類優(yōu)勢(shì)。

AppGrowing數(shù)據(jù)顯示，2025年1月1日-3月13日，豆包、元寶的投放金額分別是0.9億元、7.1億元。元寶的投流成本也將在下一季財(cái)報(bào)中有所展現(xiàn)。

不過(guò)元寶也面臨留存問(wèn)題。字母榜在《元寶“粘”不過(guò)豆包》一文中總結(jié)：2月20日，在中國(guó)區(qū)蘋果應(yīng)用商店免費(fèi)APP下載排行榜上，騰訊元寶首次擠進(jìn)前三，位居豆包之下；兩天之后的2月22日，元寶就趕超豆包升至第二名，并在3月3日力壓DeepSeek，首度登頂。

但不到一周，3月9日，元寶排名即滑落滑落至DeepSeek和豆包后面，位列第三。目前，元寶排名下滑至第四位。

劉熾平在電話會(huì)議上還透露，在AI方面，“未來(lái)還會(huì)有更多面向消費(fèi)者的產(chǎn)品推出?！?/p>

B

本季財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與AI業(yè)務(wù)最直接相關(guān)的不是在產(chǎn)出端，而是在投入端，包括資本開(kāi)支和研發(fā)開(kāi)支。

2024年，騰訊年度資本開(kāi)支突破767億元，約占總收入的12%，其中第四季度390億元資本支出達(dá)到了頗為激進(jìn)的23%，當(dāng)然這種比例的資本支出并非常態(tài)，騰訊計(jì)劃在2025年進(jìn)一步增加資本支出，預(yù)期資本支出占收入的比例為低兩位數(shù)百分比。

騰訊2024年?duì)I收為6603億元，同比增長(zhǎng)8%，若按照今年?duì)I收依舊以此增速增長(zhǎng)，資本支出占收入比為低兩位數(shù)百分比10%-15%計(jì)算，騰訊今年的資本支出預(yù)計(jì)為700-1000億左右。

此前，阿里公布未來(lái)三年將投入超過(guò)3800億元，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。

電話會(huì)議上，騰訊高管重點(diǎn)回應(yīng)了資本支出對(duì)騰訊的利潤(rùn)影響。

當(dāng)季資本支出主要用于購(gòu)買GPU，第一個(gè)用途是實(shí)際業(yè)務(wù)，主要是以支持廣告技術(shù)，也有一小部分用于游戲業(yè)務(wù)，“這些資本支出實(shí)際上能產(chǎn)生不錯(cuò)的利潤(rùn)率和高回報(bào)”，騰訊高管回應(yīng)。

資本支出的第二個(gè)用途，是使用GPU進(jìn)行大語(yǔ)言模型訓(xùn)練，面向消費(fèi)者的推理相關(guān)的資本支出確實(shí)帶來(lái)了新增的成本壓力，“但我們相信這是可控的”。

第三個(gè)用途與云業(yè)務(wù)相關(guān)，騰訊購(gòu)買GPU服務(wù)器，再出租給客戶，從中獲取回報(bào)?！斑@可能不是我們投資組合中回報(bào)率最高的業(yè)務(wù)，但它確實(shí)能產(chǎn)生正回報(bào)，足以覆蓋GPU的成本，進(jìn)而抵消隨之而來(lái)的折舊。”騰訊高管解釋。

劉熾平補(bǔ)充，對(duì)于面向消費(fèi)者的產(chǎn)品，有很多途徑可以通過(guò)技術(shù)手段，比如軟件優(yōu)化和更好的算法來(lái)降低單位成本。

多年前布局云服務(wù)行業(yè)時(shí)，騰訊曾面臨過(guò)一次投入和盈利的平衡題，現(xiàn)在舊題重現(xiàn)。

“總體而言，我們理解大家對(duì)資本支出增加以及其如何轉(zhuǎn)化為盈利能力存在疑問(wèn)，但實(shí)際上我們非常樂(lè)觀，相信我們能夠在保持利潤(rùn)率的同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)”，騰訊高管表示。

除了資本支出，公司對(duì)AI的投入成本還體現(xiàn)在研發(fā)開(kāi)支。四季度，騰訊一般及行政開(kāi)支同比增長(zhǎng)16%至314億元，增長(zhǎng)主要由于研發(fā)開(kāi)支增加，包括AI項(xiàng)目相關(guān)的員工成本及折舊費(fèi)用，高于營(yíng)收增速。

騰訊四季度資本開(kāi)支激增是由于購(gòu)買了大量GPU，高于騰訊今年資本收入整體水平，但研發(fā)成本的增長(zhǎng)幾乎是常態(tài)的了，這部分成本增加會(huì)在一定程度上影響騰訊的短期利潤(rùn)率。

與此同時(shí)，本季度，騰訊銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支同比下降6%至103億元，占收入百分比下降到6%，抵消了研發(fā)成本的上升，不過(guò)元寶在今年一季度進(jìn)行了大量的市場(chǎng)營(yíng)銷，想必一季度該支出情況會(huì)有所改變。

C

AI投入是長(zhǎng)線布局，方向正確，就看騰訊戰(zhàn)略執(zhí)行力度了，初期階段占位比盈利能力更重要。當(dāng)然，短期內(nèi)AI投入可能會(huì)影響公司業(yè)績(jī)，公司財(cái)務(wù)情況依舊要靠核心業(yè)務(wù)來(lái)支撐。

用后視鏡視角看，盡管騰訊在短視頻、基礎(chǔ)模型等大戰(zhàn)的初期反應(yīng)稍顯遲緩，但過(guò)去幾年的戰(zhàn)略布局大方向沒(méi)有偏差，降本增效、提升業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，為日后騰訊大手筆地投入AI軍備競(jìng)賽儲(chǔ)備了充足資金，同時(shí)也成為了穩(wěn)住騰訊業(yè)績(jī)的底盤。

四季度騰訊核心業(yè)務(wù)無(wú)太大驚喜，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，另有兩個(gè)表現(xiàn)稍佳的業(yè)務(wù)。騰訊2024年?duì)I收為6603億元，同比增長(zhǎng)8%，其中四季度營(yíng)收1724億元，同比增長(zhǎng)11%，稍稍加速，表現(xiàn)優(yōu)于全年水平。

目前，騰訊收入主要分為增值服務(wù)業(yè)務(wù)、營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。其中增值服務(wù)收入包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入，同比增長(zhǎng)14%至790億元。

其中，騰訊本土游戲表現(xiàn)良好，同比增長(zhǎng)23%至332億元。財(cái)報(bào)指出主要是由于去年同期低基數(shù)影響。而此前的二季度，該收入剛恢復(fù)同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)9%至346億元，三季度，該收入同比增長(zhǎng)14%至373億元。

不過(guò)包括音樂(lè)平臺(tái)、視頻平臺(tái)等在內(nèi)的社交網(wǎng)絡(luò)收入，延續(xù)了此前低增長(zhǎng)的表現(xiàn)，同比增長(zhǎng)6%至298億元。

廣告收入方面，四季度營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)17% 至350億元，與游戲業(yè)務(wù)共同拉動(dòng)了騰訊營(yíng)收增長(zhǎng)。

AI時(shí)代到來(lái)，讓視頻號(hào)的戰(zhàn)略地位似乎不如過(guò)去那么重要，從另一個(gè)角度看，視頻號(hào)布局多年后，進(jìn)入穩(wěn)定貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的階段，也是騰訊大手筆投入的保證。

劉熾平在電話會(huì)議上也提及了微信送禮物及微信小店業(yè)務(wù)。他提及，微信送禮物幫助微信完成了構(gòu)建配送地址網(wǎng)絡(luò)的過(guò)程?！翱傮w而言，我們看到非常不錯(cuò)的口碑效應(yīng)，商家的反饋也不錯(cuò)，但這只是整個(gè)微信生態(tài)系統(tǒng)的一部分。”劉熾平表示，去年四季度，微信小店的商品交易額一直保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

金融科技及企業(yè)服務(wù)收入也依舊延續(xù)了此前低速乃至停滯的增長(zhǎng)情況，同比增長(zhǎng)3%至561億元，該部分收入為包括游戲、廣告在內(nèi)的三大核心業(yè)務(wù)中，營(yíng)收規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。

對(duì)進(jìn)入投入期的騰訊來(lái)說(shuō)，樂(lè)觀的一面是幾大核心業(yè)務(wù)的毛利率都在提升，公司整體毛利同比增長(zhǎng)17%至907億元，主要由于本土游戲、視頻號(hào)、微信搜一搜等高毛利率收入來(lái)源的增長(zhǎng)，及云服務(wù)成本效益提升，毛利率由去年同期的50%提升至53%。

毛利率的提升，顯然能讓騰訊有更多余力投入AI資金競(jìng)賽，按照騰訊高管的解釋，加大的投資，會(huì)通過(guò)提升廣告業(yè)務(wù)的效率及游戲的生命周期帶來(lái)持續(xù)的回報(bào)，AI也會(huì)再促進(jìn)核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

騰訊正努力進(jìn)入AI新時(shí)代的增長(zhǎng)循環(huán)中。