出品｜商業(yè)晨刊

步長(zhǎng)制藥（603858.SH）正經(jīng)歷自上市以來最嚴(yán)峻的經(jīng)營危機(jī)。 近日，公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸屬于母公司股東的凈利潤虧損4.28億至8.08億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤虧損3.68億至7.08億元，步長(zhǎng)制藥的盈利能力遭遇重大沖擊。

造成這一嚴(yán)重虧損的核心因素有三：1.商譽(yù)減值：兩家核心子公司通化谷紅、吉林天成的產(chǎn)品遭遇醫(yī)保調(diào)整，導(dǎo)致2024年計(jì)提7至10億元商譽(yù)減值，三年累計(jì)減值金額超43億元，幾乎抹去原并購所形成的商譽(yù)價(jià)值。2. 核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額大幅下滑：谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液等被陸續(xù)調(diào)出各省醫(yī)保目錄，并被列入“重點(diǎn)監(jiān)控目錄”，銷量和收入嚴(yán)重下滑。3. 高昂銷售費(fèi)用問題仍未解決：銷售費(fèi)用占比高企，2024年前三季度銷售費(fèi)用率仍高達(dá)38.42%，研發(fā)費(fèi)用率僅2.12%，研發(fā)投入與銷售費(fèi)用的巨大反差，讓外界質(zhì)疑公司的商業(yè)模式可持續(xù)性。

步長(zhǎng)制藥的業(yè)務(wù)模式正面臨前所未有的危機(jī)，公司如何突圍，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

商譽(yù)減值惡果爆發(fā)，三年內(nèi)蒸發(fā)超43億元

步長(zhǎng)制藥的商譽(yù)爆雷，來源于其十年前的激進(jìn)收購。2012年至2015年，步長(zhǎng)制藥斥資63.45億元，高溢價(jià)收購吉林天成95%股權(quán)、通化谷紅100%股權(quán)，形成商譽(yù)高達(dá)49.97億元。收購?fù)瓿珊?，步長(zhǎng)制藥的核心產(chǎn)品組合中增加了：谷紅注射液（通化谷紅），復(fù)方曲肽注射液（吉林天成），復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液（吉林天成）。

這些產(chǎn)品在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)帶來了可觀收益，2021年上半年，步長(zhǎng)制藥曾披露六款主力產(chǎn)品（包括以上三款）合計(jì)營收達(dá)44.27億元，其中這三款中藥注射劑貢獻(xiàn)了不小的份額。

然而，中藥注射劑長(zhǎng)期面臨安全性爭(zhēng)議，國家政策逐步收緊：2020年起，醫(yī)保逐步清理輔助用藥，中藥注射劑成為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。2022年，步長(zhǎng)制藥的三款核心產(chǎn)品被徹底剔出醫(yī)保目錄，并進(jìn)入江蘇、安徽等多個(gè)省份的“重點(diǎn)監(jiān)控藥品名單”。醫(yī)院和醫(yī)生的開藥意愿大幅下降，銷量驟減。

由于產(chǎn)品市場(chǎng)萎縮，步長(zhǎng)制藥近三年被迫進(jìn)行大規(guī)模商譽(yù)減值：2022年計(jì)提商譽(yù)減值29.4億元，2023年計(jì)提商譽(yù)減值5.97億元，2024年預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值7-10億元。

截至2024年三季度，公司賬面商譽(yù)余額14.73億元，即便在此次減值后，仍有進(jìn)一步爆雷的風(fēng)險(xiǎn)。

銷售費(fèi)用居高不下，研發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足

步長(zhǎng)制藥長(zhǎng)期依賴“重銷售、輕研發(fā)”的模式，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示：2024年前三季度銷售費(fèi)用為32.71億元，占收入的38.42%。2021年至2024年前三季度，累計(jì)銷售費(fèi)用接近600億元，其中90%以上用于市場(chǎng)推廣、學(xué)術(shù)推廣和咨詢費(fèi)。

而與此同時(shí)，步長(zhǎng)制藥的研發(fā)費(fèi)用極低：2023年研發(fā)投入僅3.35億元，僅為銷售費(fèi)用的5.26%，2017年至2024年，累計(jì)研發(fā)投入僅33億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用。

這種嚴(yán)重失衡的費(fèi)用結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致公司缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，在新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上處于明顯劣勢(shì)。

步長(zhǎng)制藥的銷售費(fèi)用中，出現(xiàn)了多個(gè)值得關(guān)注的“銷售合作商”：1.海南椰云眾包科技有限公司：2023年與步長(zhǎng)制藥交易額高達(dá)4.49億元，但注冊(cè)資本僅1000萬元，社保參保人數(shù)僅10人。2. 寶雞新安睿企業(yè)管理有限公司：2023年交易金額達(dá)2.94億元，但該公司成立時(shí)間短，社保參保僅8人。3. 貴州名帥酒業(yè)銷售有限公司：2021年至2023年，步長(zhǎng)制藥向該公司支付了5700萬元費(fèi)用，其實(shí)際控制人為步長(zhǎng)制藥實(shí)控人趙濤的岳母。

此外，步長(zhǎng)制藥還曾向旅行社支付“學(xué)術(shù)活動(dòng)費(fèi)”：2023年3月，向成都簡(jiǎn)悅國際旅行社支付50萬元。2023年6月，向西安中國國際旅行社支付65萬元。這些異常交易，也引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

股東分紅不手軟，投資者信任受損

步長(zhǎng)制藥在虧損的情況下，仍然大手筆分紅：2022年，公司虧損15.3億元，卻分紅10.62億元；2023年，分紅1.38億元，占?xì)w母凈利潤的43.85%。高額分紅意味著公司資金被大股東趙濤家族大量抽離，而非用于新業(yè)務(wù)發(fā)展或緩解財(cái)務(wù)困境。這一做法，加劇了投資者的信任危機(jī)。

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)危機(jī)，步長(zhǎng)制藥正在尋求“第二增長(zhǎng)曲線”，布局醫(yī)療器械業(yè)務(wù)：2024年3月18日，公司宣布控股子公司合璞醫(yī)療與明普醫(yī)療合資成立蘇州合璞醫(yī)療器械。該新公司注冊(cè)資本僅200萬元，步長(zhǎng)制藥占70%股權(quán)。

醫(yī)療器械業(yè)務(wù)能否成為救命稻草？醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)空間大，但步長(zhǎng)制藥缺乏核心技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，此前研發(fā)投入長(zhǎng)期低迷，轉(zhuǎn)型難度極高。合作方明普醫(yī)療財(cái)務(wù)狀況不佳，2023年起無收入，連續(xù)虧損，難以為步長(zhǎng)制藥提供實(shí)質(zhì)性支持。新業(yè)務(wù)體量小，對(duì)步長(zhǎng)制藥整體收入貢獻(xiàn)極為有限，短期內(nèi)難以挽救業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)。

因此，步長(zhǎng)制藥的醫(yī)療器械轉(zhuǎn)型，更像是一次“試探性布局”，而非真正的戰(zhàn)略升級(jí)。

如果步長(zhǎng)制藥不調(diào)整發(fā)展策略，繼續(xù)沿用“高銷售、低研發(fā)”的模式，其未來的增長(zhǎng)空間將愈發(fā)受限。步長(zhǎng)制藥能否真正找到轉(zhuǎn)型之路，仍需市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。

上文