美國對算力的投資過于激進，中國企業對算力的投資仍在務實增長，并為 AI應用留足了空間。現在，只缺風險資金推中國 AI應用一把了。

美國巨頭砸在算力上的資本開支，一年或超 4000億美元；中國互聯網巨頭加上三大運營商，一年或在 650億美元左右，相差 6倍。美國初創企業獲得的風險投資約為 760億美元，是中國的 140億美元的 4倍。似乎相比資本開支，中國與美國在風險資本上的差距還小點；但是，中國正在提供更高性價比的算力，亟待 AI應用爆發，更需要初創企業的大爆發。

今天，在香港舉行的匯豐全球投資峰會上，阿里巴巴董事長蔡崇信對全球數據中心建設中可能形成的泡沫發出了警告。結果，被標題黨渲染為 “數據中心泡沫 ”，嚇了市場一跳。明明阿里巴巴剛剛承諾未來三年內投入過去十年的資本開支，超過 520億美元。

很快媒體逐步還原現場。原來，他講的是全球范圍內很多企業或基金，在沒有取得全球云巨頭等潛在用戶的使用協議前，就籌集數十億美元投機建設數據中心；美國許多數據中心投資公告存在 “重復 ”或 “相互重疊 ”的現象。

“我仍然對美國在人工智能投資方面所提到的那些數字感到震驚。 ”蔡崇信說，人們居然真的在談論數千億美元這樣的數字。他指的是美國巨頭將在今年投入至少 3200億美元的資本開支。其中，亞馬遜 1000億美元，微軟 800億美元，谷歌 750億美元， Meta約 650億美元。這還沒算上 OpenAI聯合軟銀、甲骨文，準備未來幾年向星際之門投入 5000億美元，初期 1000億美元。

事實上，微軟早已轉向謹慎。美國投行 TD Cowen就發現微軟正在退租數據中心；納德拉有點反感市場上那些動輒 AGI的過度炒作，倒是非常關注微軟的推理收入。

中國正在開啟第二波算力資本開支的增長，務實穩健。互聯網巨頭仍在追逐前沿模型訓練，并為旗下應用推理需求爆發做準備；三大電信運營商承擔了 “東數西算 ”戰略基建重任，算力開支繼續兩位數增長，并承諾對推理需求的投資不設上限。

阿里巴巴未來 3年至少 3800億元人民幣，約合 520億美元，平均每年 170億美元；字節跳動的資本開支，缺乏官方披露信息，市場推測約為 200億美元；騰訊去年四季度資本支持大幅躍升，超過 2023年全年，明年將進一步增長，預計占收入低十幾百分點，或在 150億美元左右。即，三家科技巨頭明年資本開支合計約 520億美元。

由于 5G基建大潮基本過去，八大算力樞紐基建前幾年保持 “適度超前 ”，三大運營商明年資本開支整體微降。但是，在支出結構上，算力占比相反明顯提升。

中國移動預計 2025年資本開支下降 2.5%，但算力支出為 373億元人民幣，增長 0.5%；中國聯通預計 2025年資本開支約下降 10%，但算力投資同比增長 28%；中國電信預計 2025年資本開支下滑 10%，但算力相關開支增長 22%。目前，算力相關業務在中國聯通歸入算網數智類，規模約為 141億人民幣；在中國電信歸入產業數字化業務，規模約 317億元。粗略估算，三家運營商明年算力相關資本開支合計約 130億美元。

但是，無論是騰訊，還是三大運營商，無一例外都強調了對推理需求預留了充分的調節空間。騰訊高管在財報電話會議上補充說，現在他們提供的只是當前的預期，而市場是非常動態的，騰訊也將 “保持高度靈活性和動態響應能力 ”，如果需求激增，肯定會追加訂單。三大運營商的表述相當統一，對推理資源需求的投資 “不設上限 ”。

中國與美國的大模型及其應用，仍然處于不同的商業化路徑上。中國企業基于開源策略，大模型商品化趨勢明顯，關鍵在于用低成本的算力培育出高體驗的 AI應用。阿里巴巴 Qwen和 DeepSeek正在持續開源，為全球提供訓練與推理算力性價比更高的選擇。騰訊認為 “”中國公司普遍優先考慮效率和 GPU服務器的高效利用 ”，并認為這并不一定會影響技術的最終效果。而以 OpenAI為代表的美國企業，為避免被卷入價格戰，將繼續加大投入，維持閉源模型在一段時間內的溢價能力。

美國的風險在于，閉源模型能夠維持的優勢期越來越短；中國的風險在于， AI應用層面的初創企業不夠活躍。根據 CBInsights的統計，最近兩年，美國初創企業獲得的風險投資資金分別為 400億美元與 760億美元；而據清科研究中心的統計，中國企業獲得的融資規模分別是 105億美元與 140億美元。無論是在金額上，還是增速上，中國創業激情仍然沒有美國強烈。

未來，越來越多的初創企業會圍繞 AI開展業務。在這個意義上，中國的風險投資更需要大步趕上。據 PitchBook統計，在 2024年第四季度，全球風險投資資金超過 1半的金額投向了 AI相關初創企業，幾乎是 2023年同期的兩倍。

啟明創投創始主管合伙人鄺子平相信，全球投資人希望到中國投資 AI的呼聲，在未來幾年會越來越高。近日，他在中國發展高層論壇表示，中國的 AI市場潛力巨大，中國的 AI人才庫具有全球競爭力，中國的 AI產業存在巨大投資缺口；而中國在投資準入方面，包括 AI，近年來越來越開放。

幾乎所有人都已經相信， 2025年是 AI應用爆發的一年。中國與美國在 AI領域的競爭，將從大模型領域蔓延至 AI應用領域。相比資本開支，風險投資也需要扮演越來越重要的角色。