2024年3月25日，中國人民銀行一筆4500億元的MLF操作，悄然掀開中國貨幣政策工具改革的大幕——從沿用多年的荷蘭式單一價位招標，轉向美國式多重價位中標。

從“團購”到“自助餐”

在荷蘭式招標模式下，所有中標銀行按統(tǒng)一利率獲取MLF資金；而美國式招標則允許不同銀行以差異利率中標，形成分層定價機制。

在多重價位中標模式下，價高者得，按報價高低排隊，直到額度用完為止！

中小銀行可報更高利率報價優(yōu)先獲得資金，以取代其他高成本資金；大型銀行資金過剩，不和中小銀行競爭，報出較低的價格，以避免資金冗余推高成本。

根據(jù)測算，此次4500億MLF操作可降低銀行加權資金成本約7BP，年化節(jié)省利息支出超30億元。

2024年三季度末，銀行業(yè)凈息差1.53%，低于1.8%的警戒線。

通過招標模式調整實現(xiàn)“隱性降息”，既能降低銀行負債成本，又避免了直接降息對市場預期的沖擊。

LPR與MLF脫鉤

MLF沒有統(tǒng)一利率，徹底斬斷了其與LPR（貸款市場報價利率）的加點綁定。

自2024年8月起，央行通過三招實現(xiàn)軟脫鉤：

1、時間錯位?：將MLF操作時間從每月15日推遲至25日，在LPR報價日（每月20日）之后。

?2、工具替代?：增加買斷式逆回購（多重價位招標）在流動性調節(jié)中的權重。

?3、預期管理?：引導銀行參考DR007、同業(yè)存單利率等市場化指標定價。

新的LPR形成機制呈現(xiàn)三大特征：

1、政策利率：權重從60%降至30%，OMO利率取代MLF成為隱性錨。

2、市場利率：權重從20%提升至40%，1年期AAA同業(yè)存單利率權重翻倍。

3、銀行成本：權重從20%提升至30%，存款利率市場化倒逼FTP重構。

目前，各大報價行在LPR報價會上，更關注同業(yè)存單發(fā)行成本，資產負債部緊盯存款流失速度，MLF利率反而成了參考資料。

低利率時代的“突圍”

這次改變的本質，是在“不可能三角”中尋找新平衡：既要維持貸款利率下行支持實體經濟，又得守住銀行凈息差防系統(tǒng)性風險，還不能過度消耗貨幣政策空間。

央行此次操作可謂“一石三鳥”：

1、對商業(yè)銀行：降低負債端成本。

2、對實體經濟：MLF利率“明穩(wěn)暗降”為后續(xù)LPR下調騰挪空間。

3、對資金市場：多重價位招標塑造利率走廊。

MLF政策利率屬性淡出后，其工具定位也更加清晰：聚焦于提供1年期流動性。

目前央行流動性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長期有降準、國債買賣；中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結構性工具，短期有公開市場7天期逆回購以及臨時隔夜正、逆回購！