昨晚招行公布了24年的年報，今天，A股招行大跌近-5.4%，港股招行大跌近-5.5%，由于招行在中證銀行指數中占比達到16%，因此光招行一家的下跌，就導致指數下跌-0.86%左右，而指數本身僅下跌-1.44%，也就是說，招行一己之力今天帶動了銀行股墊底的行情。

從交易量來看，銀行股今天合計230億多的交易量，招行一家占比30%左右，市場對招行年報的關注度，不可謂不高。

去年此時，我們就招行23年的年報，寫過《》，大家比較愛看，因為分析的角度還算全面，跳出銀行看銀行，講了比較多宏觀的因素。

今天，我們繼續。

和去年一樣，提前補充一下，招行作為全中國最好的商業銀行之一，更多的還是以點帶面，說說銀行業的實際情況，以及春江水暖鴨先知，通過銀行業，了解下宏觀和微觀經濟的實際情況。

從財報發布開始，市場里的解讀已經不少了，贊歌不少，但干貨不多。

不可忽視的是，從招行的年報中，我們可以看到，銀行業，正面臨著近20年罕見的經營環境——2024年，招行的ROE（凈資產收益率）下滑到15%以下，是2004年以來首次。

我們知道，銀行歸根到底是經營杠桿的行業，1塊錢的資本金，能賺回的利潤，最能體現銀行的實際賺錢能力，而ROE的下滑，說明銀行實際的賺錢能力，已經到了近20年的最低點，這和財報中其他數據反映的情況，也都是吻合的。

我總結了10條，公眾號只放前三條，要看全文的，請前往知識星球。

1、凈利潤，依然是“擠”出來的。

2、“干出來”的營收少，“躺出來”的營收多，債券大牛市，繼續拯救銀行的單年度報表。

3、不只是增配3000億的債券，還可能增配了1000億左右的基金。

4、最大的經營問題——有效信貸需求不足，利差大幅收縮，無限迫近1.8%的底線。

5、逐漸隱現的經營問題——資產質量邊際惡化，特別是個人零售信貸，不良壓力在增加。

6、保險銷售，有量無價，利潤腰斬。

7、基金銷售，重視資產配置，進一步淡化明星權益基金經理。

8、可怕的存款定期化，依然沒有變化。

9、降本的動作，還在繼續。

10、再苦，不能苦股東，繼續維持分紅的力度，目前的股價是否合理？

1、凈利潤，依然是“擠”出來的。

24年，招行營收同比下降0.48%，而凈利潤同比增長1.05%，這個凈利潤增速，依然是“擠出來的”，不具備可持續性。

2022年，招行的撥備覆蓋率是450%左右，2023年，降為438%左右，下降12%；

而2024年，撥備覆蓋率進一步下滑到412%，較前一年度下滑接近26%，下滑幅度翻倍。

換句話說，招行將撥備里的“存糧”，不斷取出，來反哺當期的利潤，實現了在營收下降的情況下，凈利潤的正增長。

從積極的一方面說，這體現了銀行業“以豐養歉”的逆周期屬性，和其他行業相比，即使在經濟基本面的下行期，依然能相對活的比較好，這也是我們去年提到的邏輯——在比爛的框架下，銀行是不差的。

從謹慎的一方面說，降撥備，反哺利潤的做法，顯然是沒法持續的，1年可以，2年可以，3-5年，可能就捉襟見肘了。

招行尚且還有400%以上的撥備覆蓋率，那些撥備覆蓋率只有200-300%，甚至更低的銀行，壓力只會更大。

2、“干出來”的營收少，“躺出來”的營收多，債券大牛市，繼續拯救銀行的單年度報表。

去年，我們提到了一個觀點——2023年，銀行推動了債券牛市，債券牛市也拯救了銀行。

沒想到，2024年，這個情況變本加厲了。

單年度來看，10年國債，從年初到年尾，下行接近90bps，從比例來看（下行幅度/年初收益率），可以說是史上最大的債券牛市。

我們拆借招行的營收可以看到，下圖，三大營收來源中：

凈利息收入（你可以理解為，就是貸款和投資的利息收入，減去存款等的利息支出），同比下降0.48%，占比從23年的63.3%，下降到了24年的62.6%；

凈手續費及傭金收入（你可以理解為，代銷基金保險理財的收入，信用卡收入，等等），同比大幅下降14.28%， 占比從23年的27.34%，下降到了24年的21.36%；

其他凈收入（你可以簡單理解為，大頭就是債券交易和基金買賣的收益），同比大增34%，占比從12%不到，一下子提升到了16%左右。

結論就是，在招行的所有收入中，凈利息收入，下降，手續費收入，下降，只有債券交易和基金買賣的收入，大幅提升。

下圖，“投資收益”，可以理解為債券交易和基金買賣的已實現收入，同比增長35%左右；而“公允價值變動收益”，屬于未實現的浮盈，同比大增230%左右。

換句話說，比如銀行買入一只債券后，買賣一次獲得的價差，計入投資收益，這個要交增值稅；而年初買入，年底沒賣，但收益率大幅下行，那么浮盈的部分，計入公允價值變動收益，這個不用交增值稅。

這兩者，合計在24年，幫招行多賺了接近120億！

而2024年，招行相對23年的凈利潤增幅，合計也就15億出頭，可以看出，這120億，是多么龐大的數據。

我并不是說，債券投資收益不好，但是，明眼人都清楚，債券投資的資本利得，是不可持續的，除了一小部分，是真的靠交易搓出來的超額外，大部分，都是靠天吃飯，躺贏賺到的——今年的資本利得收益，就是明年票息收入的缺口。

10年國債可以從24年初的2.5%下行到24年底的1.6%。

但是，25年，10年國債還有多少下行空間？

甚至，25年一季度，10年國債還上行了10-20bps。

但是，值得注意的 一點是：

招行在FVOCI賬戶，24年增配了大量債券，在一季度，可能通過調表的形式，賣券釋放收益，補充一季度的凈利潤。

而銀行調表的行為，也是導致三月份前半段，債市持續萎靡的核心原因之一（疊加央媽的凈回籠）。

3、不只是增配3000億的債券，還可能增配了1000億左右的基金。

招行在年報提到，24年底，招行債券投資合計在2.88萬億左右，較上年末增長了11.24%，增配了3000億左右的債券。

但是，實際上，這可能還不是全部。

24年末，招行自有資金，在交易賬戶中，除了債券和非標以外，持有“其他”資產，3500億左右，而2023年末，是2500億左右。

這里的“其他”資產，包括股權投資、基金、理財、貴金屬等。

但明眼人知道，核心就是基金投資。

換句話說，2024年的債券大牛市中，招行不僅增配了3000億債券，還可能增配了1000億左右的債基，合計增配的債券類資產，在4000億左右。

統算下來，債券+債基的年度同比增速，應該在15%上下。

而增加基金投資，還能繼續起到避稅的作用，提高對稅后利潤的貢獻。

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上面寫多了，最后簡單聊幾句市場的熱點哈，85億抄底小米、債券的小作文、以及跟投的建議。

1、權益，抄底小米。

今天最值得關注的，是港股那邊的情況，昨天小米的配股，導致港股大跌后，可以看到，在大跌過程中，昨日南向凈買入140億不到，其中高達85億左右的資金，是買入的小米，抄底的決心十分堅定。

今天港股也企穩，恒生指數漲超0.6%，恒生科技漲超1%，重新回到5500點上下，小米漲超1%。

2、債券，小作文不斷。

下午，在存單收益率和信用債變動不大的情況下，利率債最后突然迎來一波大行情，10年國債下行近3bps，30年國債下行接近4bps。

過程來看，先是傳大行買入7年利率債，導致7年利率債率先大幅下行。

而后，傳出了央媽重啟二級市場買債，以及降準的消息。

從觀點來看，如果你看完招行上述的年報解讀后，就會意識到，銀行利差，依然是央媽的政策目標之一。

隨著長端利率的下行，反而可以轉為更加謹慎，短期不宜追擊。

從政策導向來看，銀行負債成本的下行，可能才能打開債券收益率進一步下行的空間，在此之前，利用好目前較高的資金利率，保持配置的思路。

3、跟投建議。

和昨天相比，沒有變化。

純純的債，這周等回調的機會；

表韭量化，這周等機會，高低切是我們期待的局面；

表韭全球，周二人有發車，沒跟的小伙伴，可以繼續跟上。

就聊這么多。

求贊、在看。