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敘事主線

近期美股市場在經歷慘淡的一個季度表現后略有反彈，投資者開始爭論當下是否是一個比較好的中期入場點。

從宏觀面出發(fā)，guan稅和Trump重主街輕華爾街的表態(tài)使得“不確定性”依舊縈繞在投資者心中，糾結于“硬數據”和“軟數據”的爭議。此外，市場比較關注債限的進程（財政松綁）和聯儲的降息進程（貨幣松綁）。雖然聯儲在此次FOMC會議上超預期地進一步放緩縮表，但鮑威爾并沒有在發(fā)布會上展現出較強的“Fed Put”兜底姿態(tài)。

而在資金層面，歐資的動向受到關注，有研究者指出，如果非美投資者選擇將資金配置到本國股市，則美股將出現“接盤”壓力，這取決于美國居民部門和企業(yè)（回購股票）的承接能力。

高盛：別慌，外資還是會買美股

1960年，外國投資者僅持有2%的美國股票，2000年為7%，而到2025年初，這一比例已達到18%。49%的外國持股來自歐洲投資者。

展望2025年，我們認為有幾個理由支持外國投資者繼續(xù)投資美國股票。首先，與非美股票相比，美股具有更高的流動性。其次，與其他地區(qū)相比，美國提供了更好的經濟和盈利增長前景。我們預測，標準普爾500指數的每股收益在2025年和2026年都將增長7%。相比之下，我們的歐洲策略師最近上調了他們的每股收益增長預測，但仍認為2025年和2026年的增長率僅為4%和6%。

圖：Q1美股比歐股弱

圖：海外投資者中，歐洲投資者擁有近半

對美國股票的長期外國需求的風險包括美國貨幣和經濟的不確定性、國內經濟增長的放緩，以及與人工智能相關的支出回報的令人失望。

UBS：歐資可能拋

美國例外論受到考驗：來自中國的對美國科技和人工智能領導地位的挑戰(zhàn)，由于G稅不確定性和更緊縮的財政政策導致美國增長預期下降，以及歐洲雄心勃勃的新安全政策引發(fā)了對該地區(qū)大幅財政支出和更快增長的希望。

這些因素對美國資產超配提出了挑戰(zhàn)，而這種超配是在美國十多年來增長和資產回報優(yōu)于其他地區(qū)的情況下積累起來的，這可能會導致資產平倉和美元的大幅拋售。

美國資產越來越多地由私人投資者而非央行持有，因此這些頭寸應該不那么“粘性”，對美國例外論的減弱更敏感。其次，外國投資者持有美國股票的絕對值和市值加權值都有了顯著增加，這使得美元更容易受到美國股市表現不佳的影響。第三，大部分潛在的美元調整可能發(fā)生在對十國集團貨幣，尤其是歐元的情況下，因為近年來歐洲投資者顯著增加了對美國股票的持有。

應用典型的外匯對沖比率，我們計算出十國集團外國投資者對美國資產的凈未對沖敞口為13.7萬億美元。這些頭寸減少5%將轉化為近7000億美元的美元拋售。

德銀：有關標普的回調統計，外資

自1928年以來，標準普爾500指數已經完成了59次回調（當前這次是第60次）。圖表顯示，其中17次（28.8%）演變成了熊市，這意味著42次（71.2%）在從高點下跌-10%到-20%之間停滯。59次回調中有10次（16.9%）實際上從未惡化到超過-10.5%（四舍五入為-11%）。該圖表還顯示了每次回調是否與經濟衰退相關。

摩根士丹利：看好反彈

更強的季節(jié)性因素、美元/10年期國債收益率的下降、超賣的情緒/倉位指標以及月末/季末資金流動共同作用，在短期內將為5500點附近的反彈交易提供支撐。

美國主要股指的盈利修正仍然處于負值區(qū)域，并且尚未轉高，但我們開始看到盈利修正趨勢表面下的一些有趣變化。“七巨頭”的盈利修正似乎正在企穩(wěn)，并可能在0%左右觸底。隨著我們進入財報季，這可能會在短期內阻止這些超大市值股票的進一步下滑。這也有助于將資金重新吸引回美國。我們認為，我們看到資金輪動到國際市場（尤其是歐洲）的原因之一是美國股市的龍頭股表現不佳。因此，如果龍頭歸位，我們可能會看到資金輪動回美國。

JPM：只是個弱勢反彈，現狀與17年不同

自2月份見頂以來，標準普爾500指數下跌了10%，我們上周指出，低迷的投資者情緒和超賣的技術指標可能在短期內提供一些喘息之機。

經濟活動停滯和進一步的政策不確定性的風險依然存在，這次的情況與2017年不同。2017年通貨再膨脹占主導地位，而現在滯脹風險可能正在上升。美國經濟意外指數處于負值區(qū)域。過去4年的特點是勞動力市場、服務業(yè)和消費者的強勁表現，但這正是可能開始出現裂縫的地方。自年初以來，美國綜合PMI下降了4個點（但3月數據已經反彈，筆者注），主要集中在服務業(yè)疲軟。

市場的高度集中仍然是一個令人擔憂的問題，它可能導致過去領頭羊的進一步回調，特別是考慮到目前散戶股票持有量處于創(chuàng)紀錄水平。

通常情況下，在增長恐慌期間，美元會走強，這往往會使國際股票在下跌過程中相對于美國股票表現為高貝塔。這一次，如果美元失去實際利率差異的支撐，那么在波動時期它可能不會太強勁，尤其是在美國科技股不再例外的情況下。如果美元指數沒有大幅反彈，國際股票可能會比美國股票表現更好，但我們預計不會出現任何脫鉤。