3月26日，姜誠管理的中泰星元、中泰玉衡等基金披露2024年報，姜誠的完整持倉得以浮出水面。

總體來講，姜誠管理的7只基金，在2024年普遍擁有不錯的回報，

表現最佳的是中泰紅利優選和中泰紅利價值，這兩只基金在2024年全年回報均超過30%；

其余的5只基金，回報也都在10%以上。

今年以來，科技成長異軍突起，去年領先的紅利表現相對落后。

姜誠的風格雖然不能用“紅利”一個標簽來簡單概括，但整體而言仍然偏價值。

即便如此，對比各大紅利指數今年以來的表現——

截至3月25日，上證紅利指數、紅利低波100、紅利質量全收益年內分別下跌3.49%、1.92%、0.39%；

姜誠的7只基金中，僅中泰玉衡略負0.01%，其余均保持為正回報。

數據：choice，截至2025.3.25，下同。

從這7支基金的年報來看，投資報（Liulishidian）提煉出如下這幾大特點：

1、姜誠總管理規模有所回落，

截至2024年末為135.80億元

投資報數據顯示，到2024年三季度末，姜誠的管理規模達到了149.82億元，近150億大關。

從份額來看，四季度內，中泰星元、中泰興誠、中泰興為、中泰元和均遭遇了一定幅度的凈贖回；

尤其是中泰元和，份額在四季度下降了26.68%，降幅不小。

2、股票倉位有所下降，

多只重倉股被予以減持

對比2024三季度末，中泰星元、中泰玉衡、中泰興誠、中泰紅利優選和中泰紅利價值的倉位均有所下降；

尤其是中泰星元和中泰玉衡，在2024年末的倉位均下降到了85%出頭，對比前期下降較為明顯。

從結果來說表現如此，但在成因上，姜誠在年報中將其歸結為一種“被動應對”——

“在支撐長期價值的因素未發生明顯變化時，股價越低買得越多，反之則反”。

也因此，結合姜誠的整體組合來看，其持有的多只重倉股在下半年有一定幅度的減持，比如前期漲幅較高的美的集團等。

“組合整體倉位在一季度末最高，年底略低于一季度末，正是這種‘被動應對’的體現。”

盡管倉位較前期有所下降，但從姜誠7只產品的整體倉位來說，依然是不低的一個水平——

中泰星元和中泰玉衡在85%出頭，而另外5支均在90%以上。

姜誠也在年報中表示，“這表明我們對當下組合的長期潛在回報率保持樂觀，沒必要畏首畏尾。”

3、組合保持高集中度，

各基金有效持倉均不足20只

2024年全年，姜誠組合依然保持著慣有的高集中度特點——

往往前十大的集中度超過70%，也因此單只基金的有效持股數量甚至會不足20只。

2024年末，中泰星元、中泰玉衡的前十大集中度均為70.9%，在股票倉位為85%的情況下，相當于前十大占據了超過八成的股票持倉比重。

同樣，因為持股集中，即便是“腰部股”中排在最末的個股占比也在1%上下，而最為靠前的個股權重甚至能達到5%。

4、平均換手率僅62%，

無新進買入標的

從持倉看，姜誠的7只產品并非復制策略，不同的產品之間持倉差距較大；

因此，盡管單只產品的有效持倉數量多在17只、18只左右，所有基金的整體組合加總卻有近40只有效持倉標的。

具體而言，對比2024年中報時的持倉，姜誠在下半年沒有新進買入的標的；

結合換手率來看，Choice數據顯示，姜誠7只基金在2024年全年的換手率平均僅有62%，

中泰興誠甚至只有45%，中泰興為和中泰元和相對較高，但也只有80%出頭。

5、股價越低買得越多，反之亦然

增持華魯恒升，清倉財險唐山港

從增持比例來講，幅度較大的包括瀘州老窖、思瑞浦、海信視像、健盛集團、華潤置地、華魯恒升和五糧液（含有興誠另一位共管基金經理持倉）。

這之中，盡管有所增持，但瀘州老窖、思瑞浦和五糧液上的持倉仍舊非常輕；

而真正在原有重倉的基礎上繼續加倉的標的，是華魯恒升。

以中泰星元為例，從2023年四季度開始，姜誠對華魯恒升開始逐季加倉——

2024年全年增持了1000萬股以上。

而華魯恒升也是姜誠的重倉股中跌幅最深的一只——

2024年全年下跌18.91%，尤其是在四季度，單季度內跌了16.40%。

而姜誠的動作也正如其所說——“在支撐長期價值的因素未發生明顯變化時，股價越低買得越多。”

反之亦然，姜誠減持幅度較大的個股，多在2024年漲幅良好：

粵高速減掉了62%，全年上漲82.89%；

中國神華A股減持57.8%，全年上漲46%；H股減持36%，上漲34%；

美的集團減持28.6%，全年上漲42.74%；

招商銀行減持25.3%，全年上漲49.77%……

同理，被清倉的中國財險、唐山港和寧德時代，也在2024年全年漲幅不小，這三只個股分別上漲了42.41%、41.14%、66.92%；

姜誠在中國財險上的持有時間不短，最初在2021年上半年買入；

可以看到，中國財險的股價在2021年以來一路震蕩上行；

在持有的過程中，隨著股價的上漲，姜誠有數次減持：

最初在2021年中持有456.6萬股，2021年下半年賣掉了127萬股，

2022年上半年又減掉了103.2萬股，2023年下半年再度減掉103.2萬股，

直到2024年下半年減掉最后的123.2萬股。

從最初持有時算起，這只個股在姜誠持有期間漲幅超過200%。

另一只被清倉的個股是唐山港，

姜誠從2022年上半年開始持有，在2023年上半年大筆增持，然后在2024年上半年減持了大部分，直到下半年全部清倉。

結合股價走勢來看，姜誠在這只個股上應該也有不錯的收益。

6、銀行股收獲滿滿，

從A股向H股切換

從2023年上半年開始，銀行就是姜誠整體組合的第一大重倉行業。

姜誠持有的個股主要是四只，工商銀行、建設銀行、農業銀行和招商銀行。

在紅利風格領跑的2024年，銀行也是31個申萬一級行業中，全年漲幅最高的行業，年內上漲34.49%。

而姜誠持有的這四只銀行股的A股來講，工行、農行漲幅均在50%以上，建行和招商銀行也有40%以上的漲幅。

值得注意的是，姜誠在工行、農行和建行這三只個股上做了一個A股切換到H股的動作——

工行、農行和建行A股分別在下半年被減持28.98%、46.25%、20.64%；

相應地，這三大行的H股則被增持了20.84%、23.40%、23.18%。

而招商銀行只買了A股，同樣也被減持了18.24%。

7、決策基于稱重，

而不是趨勢

姜誠的年報“小作文”素來不長，這一次也是從其對投資本身的思考出發：

我們看到實際GDP增長并不弱，但名義增長慢于實際增長，企業利潤相對更慢。

我們推測，這背后的結構性因素，或許是長年高資本投入導致的一些產業供需失衡，

終端消費者最為受益，投資人相對吃虧，蛋糕持續在變大，蛋糕的切法也在變。

這提醒我們，要更加重視體現企業競爭力的α，而不是需求端的β，

因為沒有哪個行業的需求能夠長期高增長，保證長期利潤的是企業的競爭優勢，保住底線利潤的也是企業的競爭優勢。

所以，盡管我們組合中的若干標的也遭遇了基本面壓力，但退潮過程中也體現了更明確的優勢，

這讓我們有勇氣繼續持有，甚至越跌越買。

我們的決策基于稱重，而不是趨勢，也不具備預判趨勢的能力；

我們更擔心的風險，是企業的競爭優勢褪色和行業的競爭格局惡化，而不是利潤增長失速。

總之，我們覺得目前的組合“分量十足”，雖然不知下個季度的利潤如何，但相信時間是朋友，而不是敵人。