文｜老魚兒

編輯｜楊旭然

3月27日晚間，藍思科技披露2024年年度業績，其2024年營業收入698.97億元，同比增長28.27%；歸母凈利潤36.24億元，同比增長19.94%；扣非凈利潤32.86億元，同比增長46.31%。

業績持續增長的藍思科技，在資本市場也要有大動作：登陸港交所主板融資10-15億美元。

市場對此反應復雜：公告次日股價大跌8.16%，投資者擔憂港股上市可能稀釋估值，亦質疑其融資必要性——2021年募資的150億元定增中，仍有近40億元未投入使用。

對于赴港上市的理由，公告宣稱是要“進一步推進全球化戰略布局，提升國際品牌形象，增強綜合競爭力。”

“增強綜合競爭力”的表述，折射出了某種更深層的憂慮情緒——既要競爭力，又要綜合。與其說藍思科技的香港上市，是在彰顯全球化的野心，不如說是對擺脫單一大客戶依賴的又一次押注。

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01 造富

手機、Pad的玻璃屏幕如今毫不為奇。但20多年前，這些屏幕普遍使用亞克力材料，不夠清晰，且容易劃花。

2002年，從手表玻璃表面加工業務起家的周群飛突發奇想，把手表的玻璃材料用于手機屏幕，幫助TCL做出了全球第一臺用玻璃材料做防護面板的手機。

從此，周群飛打開了事業的新大門，于2003年創立了藍思科技，正式由手表行業轉入市場容量更為廣闊且蓬勃發展的手機產業。

2006年，蘋果到中國來尋找手機面板的合作商。周群飛回憶說，“雙方共同奮斗3個月，研發出第一代iPhone面板玻璃，成功量產了具有革命性的智能手機iPhone一代。”

2007年蘋果iPhone問世。藍思科技作為屏幕供應商，由此躋身果鏈核心。

果鏈的紅利相當直觀。藍思科技的業績伴隨iPhone的大賣一路狂飆突進。2015年，藍思科技登陸A股，周群飛以500億元身價直接登頂中國女首富。

2023年，藍思科技智能手機與電腦類業務實現營業收入 449.01 億元，占營業收入比超過82%。其中，蘋果是斷層式領先的第一大客戶。

從2020年開始，蘋果對藍思科技的營收貢獻度超過50%。2021年開始，貢獻銷售額持續超過300億元。2022年，蘋果的銷售額更是占到了藍思科技總銷售額的70%以上。

去年，蘋果銷售額占比再次降至50%以下，但仍遠超第二、三大客戶的23.36%、3.15%。

深度綁定在帶來巨額收入的同時，也會帶來一些煩惱。

首先，藍思科技必須承受蘋果的業績浮動沖擊。2016年，蘋果營收、凈利潤雙降。蝴蝶翅膀掀起的風浪刮到藍思科技身上，就是歸母凈利潤大降21.98%，營收下降11.56%的業績表現；

2018年，藍思科技全年凈利潤6.37億元，同比下降68.9%，扣非后虧損4億元。公司對外表示這是因為大規模投資擴大產能，與短期實際開工率不足之間形成的矛盾。

這就是藍思科技的第二個“煩惱”——不管大客戶今年訂單是多少，藍思科技都必須不斷持續重金投入固定資產。截至去年9月，其固定資產達363億元，占總資產45%，而同期資產減值損失飆升至6.29億元——上年同期僅為1.12億元。

第三，蘋果經營遭遇不順時，向供應鏈端傳導利潤壓力已經成為常態。藍思科技銷售毛利率已經從2015年 23.84%下降至2024年三季度的15.89%；銷售凈利率也從8.95%降至5.26%。

有蘋果這個大客戶，能保證藍思科技的生存與壯大。但過度依賴也抑制了其議價能力，壓降盈利空間。

02 擴展

周群飛意圖走出果鏈依賴，藍思科技近年加速了拓展新賽道的步伐。

早在2015年，藍思科技就開始布局新能源汽車領域。

其官網顯示，公司已經圍繞智能駕駛艙研發及批量生產車載電子玻璃及組件、車載中控屏（結構與功能零部件及組裝）、前擋玻璃/車窗玻璃、儀表盤組件、B柱、車載裝飾件、車身結構件、后視鏡及導航儀等諸多種類的汽車電子產品。

根據最新的2024年年報，藍思科技智能汽車與座艙類業務板塊收入已經達到59.35億元。公司已與特斯拉、寧德時代、寶馬、奔馳、大眾、比亞迪、理想、蔚來等超過30家車企形成了合作關系，儀表面板、智能 B 柱與 C 柱、充電樁、座艙裝飾件、無線充電模組等產品都保持了較快增長。

2024年7月，支付寶開始在全國范圍內推廣“碰一下”支付，藍思科技則表示，作為支付寶支付設備的整機組裝商，公司深度參與NFC和移動支付新風口。藍思科技因此也被市場戲稱為“碰一下概念股”。

今年1 月 21 日，藍思科技與智元機器人公司在長沙舉行了靈犀 X1 人形機器人套餐交付儀式，成功批量交付靈犀 X1 人形機器人相關產品。藍思科技稱，公司深度參與了這款機器人的關節模組、DCU 控制器、OmniPicker（夾爪）等核心部件的生產組裝與測試控制。

今年2月18日，杭州市余杭區經濟高質量發展大會上，Rokid創始人以一場“無紙化演講”引發震動。當他輕觸戒指，眼鏡上的提詞界面隨演講節奏流轉時，這場技術演示迅速登上央視、人民日報等權威媒體頭條。

很少有人知道，Rokid的AR眼鏡的核心供應商，就是藍思科技。2月23日，藍思科技與Rokid發表戰略合作聲明，為Rokid Glasses的量產提供全鏈條支撐。

無論是新能源汽車還是AR眼鏡、人形機器人、NFC，都是當下熱門的風口賽道。

NFC支付技術作為一種近場通信技術，近年來在全球范圍內迅速普及。根據行業預測，到2028年，全球NFC支付市場規模將達到677.1億美元，年復合增長率高達19.5%。

全球人形機器人市場規模持續增長。2023年全球人形機器人市場規模約21.6億美元，預計到2029年將達到324億美元，年復合增長率為57%。

AI眼鏡出貨量亦被預測將爆發式增長。根據wellsennXR預測，從2025年起，AI眼鏡會加速滲透，到2029年，年銷量有望達到5500萬副。

在過去的這一年里，國內廠商包括星紀魅族、李未可、閃極、影目、雷鳥、Rokid、XREAL等都陸續發布了AI/AR眼鏡，一些互聯網大廠，如百度、字節、華為也都加入了戰場。

理論上看，這些“第二曲線”行業的發育，對藍思科技來說都是利好。但是當理想照進現實，就有些骨感了。

03 漫長

年初，在人形機器人等熱門AI風口的烘托下，藍思科技股價一度漲超45%。但隨著理性回歸，股價也沖高回落，目前市值穩定在1300億元左右。

一切話題褪去之后，藍思科技新業務的商業化之路仍然漫長。

2024年，智能手機與電腦類產品仍貢獻了收入規模的82.63%，蘋果貢獻的銷售額仍然占全部銷售額的接近一半。藍思科技的多元化布局，仍然處于前期的種樹階段。

AR眼鏡方面，Meta、蘋果等巨頭都已經探索多年，但仍未突破消費級市場。藍思科技作為零部件供應商，只能靜靜等待下游廠商的商業化成功；

人形機器人雖然概念火熱。但是藍思科技和Rokid合作交付的智元X1主要面向工業場景，家庭、醫療等民用市場成熟保守估計要數年時間；

“碰一下”相比掃碼支付始終難以完成使用習慣的快速養成，線下拓展進展緩慢。

2024年的年報中，這些業務一直沒有披露具體的收入占比。

只有新能源汽車板塊業務體量較大，但是同樣面臨競爭激烈的局面。2024年，該業務板塊營收比仍不足10%，毛利率也從去年的15.47%下降到10.17%。

新業務投入周期長、回報滯后，也拖累了報表的表現。上市十年以來，藍思科技每年投資活動產生的現金流量凈額均為負值，為了布局新業務，企業層面一直在努力付出。

在此情況下，藍思科技也是多次從資本市場募集資金，以實現重資產的持續發展。

Wind數據統計，藍思科技A股上市10年間，已直接融資約245.17億元，除首發外，還包括1筆可轉債、2筆定向增發。最近一次，就是2021年初那次150億規模的定向增發。

04 寫在最后

藍思科技的成功和困境，是果鏈企業的集體縮影。與蘋果的深度捆綁能帶來足夠好的業績，但在新興業務方面的努力，卻始終達不到能夠等量齊觀的回報。

赴港上市是周群飛為此所再次付出的努力，否則過度依賴蘋果所造成的經營壓力和心理壓力，將始終如影隨形。

就像她曾說過的，“做一件事要做好，做得完美一些。”

具體到企業經營層面，其心目中的完美，必然不是如同凌霄花一般依附而生，而是應該如玉蘭樹一般，不僅能綻開花朵，更可在商業的洪流中掌握自己的命運，在變化的時間中扎穩自己的根脈。