最近市場“算力過剩”的情緒漫天飛舞，不過依舊有細分領域表現強勢！

AIDC概念板塊的強轉弱的利空情緒已經逐漸蔓延，原因在之前的文章中分析過：一個是前期漲幅過高，市場認為部分標的已經脫離基本面，標的估值短期偏高，需要年報和一季報來支撐下；另一個就是市場并未等到足夠提振板塊情緒的催化劑，反而等到了利空。上周高盛和阿里蔡崇信對算力建設利空的觀點點燃了空頭勢力，實際上部分資金早在英偉達GTC大會和騰訊2025年在算力端保守的資本支出預算后就開始悄悄出逃了。接著美股英偉達（NVDA.O）的連續大跌也帶崩了A股算力板塊，當然“英偉達鏈”首當其沖，即使有些個股標的年報和一季報業績好也并未幸免于難。

不過同為算力板塊的另一端，國產ASIC正在迎來新的機遇。

01算力板塊熄火？算力芯片才是優先需求！

上周三盤后一個消息引起了市場關注。上海市發布了《上海市關于促進智算云產業創新發展的實施意見(2025-2027年)》，其中提出：到2027年，本市智算云產業規模力爭突破2000億元，云邊端協同、產業鏈條完備的生態體系基本形成，并智算規模力爭達到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。

這里有兩個重要的關注點：一個就是到2027年上海智算云產業規模計劃突破2000億元；另一個就是智算規模計劃達到200EFLOPS，其中國產算力占比超70%；（這個智算規模可以用當前的來參考下，據統計，截至2024年底，電信、移動全國范圍智算規模分別35EFLOPS、29EFLOPS）；其實在2024年年底上海曾經印發《關于人工智能“模塑申城”的實施方案》提出：到2025年底，全市智能算力規模突破100EFLOPS、本市新建智算中心國產算力芯片使用占比超過50%。超預期的方面是，本次方案相比前期算力規模翻了一倍到200EFLOPS；去年國產算力芯片使用占比是50%，今年提高到70%。

這里粗略計算一下，按照目前國內大廠主要搶購的英偉達H20算力卡來看，H20的FP16峰值計算能力為148Tflops，而200EFlops=2億Tflops，那么對應的總需求為135萬張左右，而當前市場上H20單卡的價格在13萬元左右，按照這個價格來計算，要滿足200EFlops的需求，對H20的需求價值空間在1755億左右，當然這是理想狀態，需求越高價格越貴，按理說H20的價格可能會比13萬要高。那么如果按照上海市要求的70%的算力芯片由國產完成，那么對應的市場份額將在1228億左右，還只是上海市的需求。

國產替代是一方面，另一方面英偉達的H20大概率會逐漸退出國內市場。這個在去年7月其實市場已經有預期了。2024年7月3日，國家發展改革委等部門關于印發《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》的通知，其中對算力能耗提出了明確要求：要求新建及改擴建數據中心應采用能效通用圖形處理器能效先進水平和節能水平14nm+芯片算力≥0.25TFlops/W，小于14nm芯片算力≥0.5TFlops/W。然而根據測算，屬于14nm以下的H20單位能效算力僅為0.37TFlops/W（148/400W），遠低于規定要求的0.5TFlops/W。

可見，這次不是大洋彼岸禁售H20，而是我們主動放棄這種“閹割”的產品。雖然實行的沒有那么嚴苛，但根據《計劃》來看，2025年年底新建和擴建都要按照這個標準來。這無疑是對國產算力芯片的一個長期利好。

目前國內算力芯片自主信心和緊迫性是在不斷提升的，前期Deepseek的出現讓很多國產的中低端算力芯片也能夠派上用場，趨勢來看，算力芯片國產替代的機會越來越好，而且中芯國際的不斷突破可以自主生產算力芯片，隨著擴產良率的提升。隔日A股市場也給了一定的反應，上周四國產ASIC概念板塊出現了反彈，其中芯原股份（688521.SH）在上周四盤中創階段新高，當天上午國產半導體板塊也出現了難得的上漲。

由此來看，寒武紀營收僅12億，卻能4年10倍，芯原股份即使虧損也能給千倍的高估值背后的原因其實是國產算力芯片的無奈，這些標的確實是A股市場所稀缺的，市場愿意“賭”這些基本面暫時不佳的上市公司一個未來預期。

02“村里的希望”芯原股份

芯原股份（688521.SH）最近的市場表現比較強勢，最大的刺激可能是大廠自研芯片需求，看了很多調研記錄，主要是由于字節針對ASIC芯片向芯原股份訂購IP及設計服務。

據“小道消息”說：“字節的需求規模為25億左右，50萬顆，單價0.5萬元，相當于在原有業務基礎上增長一倍。目前已正式開始前道設計，預計年底前流片。“以上并未有官方消息認證，不作任何投資建議參考。

芯片IP處于芯片半導體產業鏈的上游，具有技術水平高、知識產權高度聚集，商業價值大的特點，是芯片設計的重要基礎，IP授權類似于芯片行業的知識版權。IP提供商將其開發的芯片IP授權給芯片設計企業使用，授權方需要按照約定支付費用，并遵守相關的使用條款和限制。近些年，受制于海外的壟斷限制，像前面提到的H20退出國內算力芯片市場的趨勢下，國產芯片替代需求大增。

芯原股份是在2020年8月18日在科創板上市，2023年公司的芯片IP授權業務市場占有率為中國大陸第一、全球第八。這里雖然是全球前十，但IP nest，Synopsys和ARM在全球IP市場份額中合計占比依舊超過60%，芯原股份在內的國產芯片IP在全球市場份額僅為1.9%。當然市場更看重的是預期，當前的低份額才能給未來國產芯片IP的不斷滲透帶來更高的預期。

芯原股份的產品覆蓋覆蓋GPU/NPU/VPU/DSP/ISP全領域。其業務主要有兩種商業模式：一個是芯片的IP授權；另一個則是一站式芯片定制服務，即ASIC業務。而“SiPaaS模式”作為公司核心競爭壁壘意味著：下游客戶只需對接芯原一家公司，就能完成芯片從概念到成品的全過程，極大簡化了供應鏈管理和溝通成本。使得從芯片設計到晶圓制造、封裝和測試的全流程覆蓋，還能提供系統平臺解決方案。

根據最新的投資者關系調研記錄來看。芯原的NPU IP已在82家客戶的142款AI芯片獲得采用，覆蓋服務器、汽車、智能手機、可穿戴設備等10個市場領域；集成芯原NPU IP的AI類芯片已在全球范圍內出貨超過1億顆，在嵌入式AI/NPU領域全球領先；此外，芯原用于高性能AI計算的GPU和GPGPU-AI IP還在全球范圍內獲得多次架構授權，在眾多高性能計算產品中獲得應用。

從分業務角度來看，相比于芯片設計和IP收費，芯原股份的芯片量產業務發展較快，2020年從6.56億增長至2022年的12.07億，由于2022-2023年是全球芯片產業的下行周期，芯原股份也無奈承受業務下滑，。2024年也是過渡期，芯片行業復蘇在汽車電子和服務器的需求高增下正在進行中，市場也預期芯原股份的業績將逐漸回暖。

按照目前芯原股份的業績整體比較“難看”，不過業績目前也不是市場預期的核心點。

關鍵在技術層面。在文章開頭分析過國內的AI算力芯片將出現較大的供需缺口，英偉達的H20不符合最新的單位算力能耗，大概率會在今年后退出國內市場，而從H20的性能來看，它屬于GPGPU的范疇，那就意味著國產GPGPU將填補這一空缺。芯原股份的GPGPU技術如何？

由于公開消息比較少，所以可能沒那么準確，重點是邏輯。目前可以肯定的是，短期難有英偉達H20的完美替代品。

這里總結了一些目前為止芯原股份的產品，僅供參考。

嚴格意義上并沒辦法直接對比，奈何可參照標的確實不多，這里僅在某些方面將芯原股份的GPGPU-AI IP與英偉達的H20粗略對比下。在算力上，
GPGPU-AI IP的單核算力通過多簇擴展可以提升8-10倍且支持多核堆疊，在服務器級方案上FP16算力可以達到16-32 TFLOPS，但FP16英偉達H20的算力是148TFLOPS，算力上國產不占優；更多優勢在能耗和成本上，這里參考2023年公司發布的Vivante 3D GPGPU IP。

補充下：Vivante 3D GPGPU IP是芯原GPU IP的基礎架構，基于Vivante GPU研發經驗，最初定位為通用計算加速（GPGPU），支持從嵌入式設備到服務器的廣泛場景。而GPGPU-AI IP是在此基礎上進一步整合AI加速模塊（如Tensor Core）和優化軟件棧形成的增強型產品線，實現GPGPU與AI計算的深度融合，例如支持大語言模型（LLAMA）、AIGC模型（如Stable Diffusion）等。據資料來看，Vivante 3D GPGPU IP的單位算力能耗在1-3TFlops/W，H20之前算過，單位算力能耗為0.37TFlops/W，這一塊H20能耗確實不達標；

而且在成本上，芯原股份的模式是一次性收取IP授權費用，降低客戶研發成本，支持中小算力配置（性價比高于全功能GPU），這一點更加親民。不過，當前問題是GPGPU-AI IP主要更多還是邊緣計算，優化結構后可以支持異構計算，而H20可以直接進行高性能計算，場景上顯然不是一個維度。

不過這也是定制化的最大優勢，芯原股份的IP方案支持從邊緣端（如單核8-10 TFLOPS）到云端（多核擴展至32 TFLOPS）的定制化配置，適配更廣泛；而H20作為固定算力芯片更適合標準化的超大型數據中心需求。

從客戶方面來看，目前芯原股份40%收入來源于非芯片廠商，這里面有系統廠商、大型互聯網公司和云服務提供商。其實這個邏輯不難理解，在Deepseek出現之后，大模型的開發門檻降低了。通過優化路徑，即稀疏計算、模型蒸餾等方式，DeepSeek重構了大模型訓練和推理的占比，機構推斷，未來大模型的推理占比將達到70%，而推理端對AI芯片的算力要求并沒有訓練端那么嚴苛，這顯著降低了對高端GPU的依賴，前面也分析過，H20也就在算力上還占據優勢，而性價比對比國產ASIC必然大打折扣。

從機構調研來看，芯原股份的訂單量也一直在保持增長。截至2024年末，公司訂單情況良好，在手訂單24.06億元，較三季度末的21.38億元進一步提升近13%，在手訂單已連續五季度保持高位。這樣訂單充足的前提下，未來轉化為業績對基本面也就有所保證。

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