風投資本界圈具有影響力的高管，極少公開點評具體投資對象，因為這么做看不到什么益處，壞處倒是不少。3月28日，金沙江創投總經理朱嘯虎打破了慣例，通過長訪談“分享”了他對人形機器人公司的看法。他表示，因“商業模式不明確”，正在批量退出對人形機器人的投資。

投資邏輯決定看法

應該說，“批量”這兩個字深得新聞學的精髓。在訪談中，朱強調的是，自己掌管資本的投資策略，但是媒體有意將這句話的主語隱去。給人的錯覺，是整個風投行業都不看好人形機器人。

當然，朱嘯虎的咖位，決定了他即便只提自己，其方向性重要言論，也具備不小的行業影響力。

朱嘯虎

朱本人在2019年之前風光無限，擁有多次成功投資和逃頂經驗，成功案例不勝枚舉。他不避諱自己2012年對剛成立的字節看走了眼，但字節當時的情況不符合其投資理念。其選擇的投資對象都要有明確的商業化前景，“算得出賬”。他強調“靠改變慣性獲取成功，概率太低了”，意思是不會因錯失了好項目而改變自己的投資方法論。

這兩年，朱的咖位恐怕是下滑的，因為成功投資案例在減少（失敗和平庸的投資倒有一堆）。總體而言，金沙江創投這幾年更多轉向消費、企業服務等“快餐式項目”，主打快進快出。不可否認，他的危機嗅覺仍是第一流的。他的理論是，一旦市場形成高度共識，但商業化潛力又不清楚，那就到了退出的時候。

產融資本替代VC入場

人形機器人賽道，完全符合朱的定性。不但涌現出大量的創業公司，車企也蜂擁而入。今年“兩會”期間，何小鵬說，一個全新的AI時代正在到來，Al會推動自動駕駛甚至無人駕駛的到來，汽車產業正在和機器人開始融合。

他表示，小鵬汽車已經投入人形機器人5年，還要再做20年，花500億投資。他甚至預言，人形機器人將成為小鵬收入僅次于汽車的產品。3月底，小鵬悄然完成了工商變更，加上了“集團”二字，有人猜測其正在大舉推動機器人和飛行器的商業化。業內有好幾家車企正在加入戰團。

經緯創投創始人張穎、眾擎機器人創始人趙同陽等業內人士，也明確反對朱嘯虎的判斷，認為人形機器人是長期賽道，未來將誕生大型企業。后者還認為，人形機器人五年內可能“無處不在”，成為工業革命的關鍵力量。

2024年，VC確實已經對人形機器人項目態度變得謹慎，一如他們對基礎大模型的謹慎。而同期全球人形機器人融資超過110億元，中國占比超過一半。2025年還將快速增長。

產業資本（螞蟻集團、地方國有資本）和政府基金，正在加速入場。替代了VC。

機器人為什么要做成人形

人形機器人與汽車扯上關系，有兩個直接原因：第一個，它們都成為AI產業的“同軸”應用；第二個，人形機器人所需的材料、電機、電控、電池、芯片（包含功率器件）、軟件，以及背后的基礎大模型、數據流，和當前的新能源汽車幾乎毫無二致。從供應鏈角度，簡直是汽車的親兄弟。做汽車積累起來的知識群和供應鏈，也適用于機器人，何不摟草打兔子。

但凡做過機械、AI的一線創業者和企業，也包括產融資本，都不會否定機器人的未來。但要不要做成人形，的確值得商榷。

這里面要分成粗略的三種情況，第一種，強場景型，尤其是工業用途，的確沒必要做成人形。比如產線上的噴涂機器人、組裝機器人，做成多關節的機械臂或機械手即可。

第二種，為人直接服務的泛場景型，有必要做成人形，或者在主要運動特征上要模仿人。這倒不是因為恐怖谷效應什么的，也和人體經歷自然進化出的形態是否合理無關。而是因為當前社會的大量設施（比如空間、工具等）、多任務服務型系統，甚至軟件，都是根據人的形態設計的。如果想讓機器人取代人的工作，不限定場景，設計成人形（主要是運動和大致形態）是有必要的。

第三種，與人的情緒價值、心理學和社會學有關的軟科學掛鉤的用途，這類用途還無法清晰地描述，這是當前非常不確定、但肯定有著廣泛且深遠的應用前景。我們只能模糊地感覺到，做成人形大概不會犯錯。

人形機器人公司現在不賺錢的原因

但是，朱嘯虎談的是短期商業回報的問題。如果扯工程上的前景，哪怕衍生的遠期商業前景，多少有點雞同鴨講的味道。

具身智能或者說人形機器人（兩者概念有區別），投資熱潮已經持續了至少3年。當前仍需要持續融資的賽道。而且比較可怕的，并非是短期不能賺錢，而是大家造的方法差不多：開源軟件攢系統、采購零部件組裝聯調，公司主做軟件集成。唯一能否形成護城河的是算法、數據、以及部署在云端的算力。核心壁壘相對匱乏。

有人一眼就看出，這不就是當前智駕競爭的要素嗎。智駕從前沿技術，到“平權”為名的泥沙俱下，固然與知識擴散和產業鏈逐漸成熟有關，更與護城河逐漸變淺有關。

而在泛場景下深度體察其表現，如果其產品，具備對陌生任務的洞察和分析能力，并能自行找到合理解決方案，才是區分企業能力的重要維度。現在大家都宣傳智駕表現如何，其實都可以用長尾場景表現能力來區分，只不過公眾缺乏客觀公允的測試手段罷了。大家只能用主觀感受，替代客觀標準。

簡單說，人形機器人現在沒有想清楚用途。而真正的商用化，意味著人形機器人相對人工擁有無可置疑的效率優勢，并能適應所有場景。現在泛場景化能力是非常不確定的，因此還不能稱其有實際商用價值。

與此相比，低成本任務與高購買和運維成本不匹配，只是小問題。只要能力沒問題，需求肯定上來，而需求擴張就能將依靠制造規模將成本打下去。這條路，智駕、新能源汽車已經走的非常成熟了。無須懷疑中國制造業的規模運作能力。

現在人形機器人大多都只停留在B端需求，與其能力不行是一回事。

機器人訓練的數據驅動問題

今年“電動車百人會”上，很多智駕供應商和車企高管都認同，智駕已經從規則驅動，轉變為數據驅動。大家都說特斯拉的V13“領先”于中企相應產品，但特斯拉FSD在中國體驗的結果卻不好，原因就是特斯拉拿不到中國數據，只能通過接管率、違章記錄等間接反饋調整模型。被動式訓練相比數據閉環，效率太低。

如果認同人形機器人的商業化前景，在于多場景適應能力，即智能的進化，那么分歧也恰恰在訓練數據上。一種是特斯拉、波士頓動力為代表的“真實物理數據驅動”，機器人透過傳感器收集運動、觸覺、視覺等多模態信息。另一種是銀河通用（北京）等中企的數據泛化驅動。即透過世界模型合成數據，加上一點遷移學習，減少對真實數據的依賴，兩者的目的都是引發機器人自主思考。

這就是汽車和人形機器人的數據訓練分歧所在。汽車很容易產生大量實際數據（是否優質另說），但機器人則因為部署量和環境變化太少，實際數據獲取量完全不滿足訓練要求。

這是否是風投資本不看好機器人智能快速升級的原因，很難說。朱嘯虎用投資邏輯評估，其實就是通過市場反饋來看。對技術本身，并不感興趣。但是，市場進展和技術發育息息相關。

10年來，新勢力的投資者，從早期的PE和VC，早就變成產融資本，地方國資、國家隊，甚至外國主權基金。各方只是投資邏輯不同，習慣介入的階段不同，無所謂高下。

雖說貓有貓道鼠有鼠道，朱堅持自己投資邏輯無可厚非，但他公開散布言論確實欠妥。盡管他可能沒有帶節奏的主觀意圖，但造成的客觀效果（尤其要加上春秋筆法的功勞），有帶節奏的嫌疑。

總體而言，在這場技術與產業高速融合的過程中，不能將人形機器人看做孤立的賽道。在AI的大旗下，汽車、飛行器、機器人，都正在形成一個擴張迅速、變化劇烈、機會迭出的混合產業。結合當前中國制造業舉世無匹的規模和價值鏈深度，陣仗史無前例的大，帶連著投資大、回報期長。

這種大場面下，喜歡打巧仗、打游擊的風投資本，賺快錢的機會反而變得更少。因此產生落寞的感覺，也是正常的。

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