作者：楓葉

來源：正商參閱（ID：zhengshangcanyue）

又到一年財報季，幾家歡喜幾家愁。

車企那邊熱火朝天，酒業卻是冰火兩重天。

茅臺一騎絕塵，五糧液穩坐榜眼，瀘汾洋你追我趕，勢把“流水的老三”位置搶到手，區域酒企突圍，各梯隊之間又相互廝殺，絲毫不弱與新能源車市場，簡直就像是一幅 “ 白酒過海，各顯神通 ” 的畫面。

不過，強者恒強，弱者逐流，中國白酒行業目前呈現典型的“金字塔”式競爭格局，分化趨勢日漸明顯，財報季又紛紛亮出“刺刀”，要么給予對手一擊，要么給自己一刀。

珍酒李渡取代“財報標兵”水井坊一早亮劍眾同行，不過怎么看劍刃像是朝內的，凈利大降 43% ；金徽酒小而美知足了，舍得酒業仿佛抱著“早出早結束”的心態，成績頗具酒企“差生”代表性：營收降 24% 、凈利大跌 80% ，這是徹底擺爛了啊！

別家財報這么差的，都恨不得最后一刻再“交卷”，再不濟偷偷摸摸的隨大流發布，舍得這是怎么了？

有舍才有得，難道舍得在下一盤大棋？

不過試問，白酒“金字塔”下，誰又能躍 “ 龍門 ” 而出呢？

01

白酒行業分化趨勢日漸明顯，強者恒強，弱者越弱！

首批白酒公司2024年財報業績就呈現出了“冰火兩重天”的景象。

金徽酒 2024 年業績創新高，全年營收突破 30 億元；珍酒李渡歸母凈利潤同比下滑四成；舍得酒業去年營收與凈利雙降，去年歸母凈利潤下滑超過 80% 。

從已經公布的業績預告和財報來看，部分白酒上市公司實現了利潤和營收的穩健增長，而另一些酒企則面臨著虧損或經營困境。

很明顯，2024年對于白酒行業來說，無疑是一個充滿挑戰和分化的一年。

一方面，大環境調整下，白酒行業遭遇了前所未有的經營挑戰，消費者在選購白酒時愈發理性，整個市場的競爭態勢也變得更加白熱化，全年市場呈現 " 量價雙殺 " 特征。

中國酒業協會的數據顯示， 2024 年白酒行業的銷售收入同比增長 5.3% ，增速較前幾年明顯放緩。

另一方面，面對市場端的系統性壓力，頭部酒企（茅臺、五糧液）憑借品牌壁壘穩坐釣魚臺，次高端（汾酒、瀘州老窖）靠單品突圍，區域龍頭（古井、今世緣）通過產品結構升級與市場擴張尋求增量。

香型變遷與價格帶分化共同塑造了行業的競爭邏輯，品牌溢價與渠道推力成為企業突圍的核心要素。

更值得一提的是，白酒降度已是不爭的事實，這既是行業調整期酒企們“降度平價”的訴求，同時也是消費者飲酒的趨勢變化。

產業每一輪調整周期，都是白酒降度發展的黃金時刻，相信 2025 年同樣不例外。

這種分化現象引發了市場的廣泛關注，也讓很多人開始質疑：這些數據背后是否存在水分，甚至是否存在造假的嫌疑呢？

02

眾所周知，A股有一家上市公司，盡管不是頭部白酒企業，但每年的年報，經常都能搶在行業內第一個發布。

沒錯，它不再是水井坊，而是珍酒李渡了。

3 月 20 日，珍酒李渡發布的 2024 年財報顯示，珍酒李渡期內實現營收 70.67 億元，同比增長僅有 0.5% ；實現凈利潤 16.76 億元，同比增長 3.3% ；但其股東應占凈利潤為 13.24 億元，同比大跌 43.1% 。

有著 “ 中國醬香白酒第二股 ”“ 港股白酒第一股 ” 等諸多標簽加身的珍酒李渡，作為第一家率先披露業績的行業代表，卻未能開一個好頭，整份財報可以說是喜憂參半。

值得一提的是，珍酒李渡并未停下擴產的腳步，珍酒白巖溝、珍酒趙家溝、李渡鄭家山、湘窖江北這四家酒庫和基地或是在建當中，亦或是已經投入使用。

與此相對應的是，珍酒李渡的庫存再創新高。

2024 年報數據顯示，珍酒李渡存貨達到 75.03 億元，同比增長 17.54% 。而在 2021 年時，其存貨才只有 36.49 億元。

數據顯示， 2020 年至 2023 年，珍酒李渡實現營業收入分別為 23.99 億元、 51.02 億元、 58.56 億元及 70.3 億元，期間增速分別為 112.66% 、 14.79% 、 20.06% 。

對比發現， 2024 年僅 0.5% 的營收增速已經是珍酒李渡歷年營收中增速最低的一年。

相比營收數據的微幅增長，珍酒李渡存貨的增長更為迅速。賣得越多，存貨越多，這種趨勢的背后，似乎在說明公司在業績增長方面的處境。

不難發現，珍酒李渡核心品牌增長停滯、高端化不足等問題正在愈發顯現。

難道，在行業深度調整期下，此前保持高速增長且喊出“貴州前三醬酒”的珍酒李渡，也漲不動了嗎？

03

3 月 21 日，金徽酒發布的 2024 年財報顯示，金徽酒期內實現營收 30.21 億元，同比增長 18.59% ，實現凈利潤 3.88 億元，同比增長 18.03% 。

業績一路 “狂飆”創新高，全年營收成功突破30億元大關，作為甘肅白酒龍頭企業，金徽酒走出了屬于自己的路。

金徽酒亮眼成績背后，產品結構調整功不可沒。

高端產品簡直是 “ 扛把子 ” ， 300 元以上產品營業收入達到 5.66 億元，同比增長 41.17% ，毛利率更是高達 75.99% 。 100 - 300 元區間的產品也表現不俗，銷售收入為 14.87 億元，較上年同期增長 15.38% 。中高檔產品占比提升到 70.75% ，盈利能力直接 “ 起飛 ” 。

隨著白酒行業品牌集中化趨勢愈發明顯，全國性名酒企業在這一趨勢中的優勢地位盡顯，不少區域酒企紛紛走上調整轉型的道路，全國化也成為區域酒企的一大趨勢。

如果白酒品牌僅在某些區域市場發展，提價或者將產品結構高端化，可能會受限于該類區域的消費水平以及消費觀念的影響，而不能實現量價齊增。

據了解，金徽酒互聯網銷售與直銷渠道快速增長。

報告期內，金徽酒通過互聯網銷售實現營業收入 8399.68 萬元，同比增長 43.36% ，毛利率為 72.15% ；直銷（含團購）渠道實現營業收入 7376.05 萬元，同比增長 5.40% ，毛利率為 77.09% 。

金徽酒該如何借助網絡走出西北市場，在廣袤無垠的中華地上自由馳騁，是未來最大的難題？

04

最后再看看舍得酒業，去年業績就沒那么樂觀了，營收和凈利雙雙下降。

2024 年，舍得酒業營業收入為 53.57 億元，同比下降 24.41% ；歸母凈利潤為 3.46 億元，同比下降 80.46% ；扣非歸母凈利潤為 4.01 億元，同比下降 76.64% ；經營活動產生的現金流量凈額為 - 7.08 億元，和上一年度的 7.15 億元比起來，簡直是 “ 斷崖式 ” 下跌 。

舍得 2024 年財報暴露其業績下滑，盈利能力、全國化程度減弱以及高庫存等問題。這一方面反映了次高端品牌發展面臨的行業挑戰，一方面也體現出舍得在經營管理方面存在的問題。

與產能擴張相對比的是，舍得酒業面臨著較大的庫存壓力。

2024 年庫存量從 2021 年的 27.94 億元激增至 52.19 億元，存貨周轉天數延長至 939.7 天，遠高于行業平均水平。在庫存高企的情況下，舍得仍持續推進產能擴張項目，加重了庫存積壓和財務負擔。

從公司經營管理層面，舍得經歷多次高管變動。

2020 年 12 月復星入主舍得后，郭廣昌任董事長； 2022 年 1 月，張樹平辭任董事長，蒲吉洲接任； 2022 年 12 月，蒲吉洲辭任，倪強接任； 2024 年 3 月，在舍得業績下滑后，倪強離職。

顯然，頻繁的高管變動，影響品牌建設積累，不利于產品的市場推廣和銷售。后續，舍得亟需穩定企業管理，穩固經銷商、投資者信心，以精準的產品定位，嚴格去庫存、重塑價格體系，從而實現品牌增長。

就目前已發布財報的酒企來看，2024年的白酒業績有點“醉”，是帶著哭腔的。

這對白酒從業者是“定力”的考驗和“意志”的磨礪，而橫向看看其他行業，或者也會是自己堅持下去的理由。

值得一提的是，再過兩天，貴州茅臺將披露2024年年報，給各家酒企打個樣，看看“優等生”是怎樣的？