作者：周繪

出品：全球財說

2025年3月，上證指數漲0.45%，報3335.75點；深證成指跌1.01%，報10504.33點；創業板指跌3.07%，報2103.70點；科創50指數跌5.20%，報1022.71點。

4月并未出現期待中的開門紅。4月1日，市場震蕩運行，大盤震蕩整理；4月2日，A股主要指數小幅上漲；4月3日，三大指數集體調整。

經濟數據方面，國家統計局公布數據顯示，3月份，中國制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI分別為50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3個百分點，均連續兩個月上升。其中，建筑業PMI連續2個月環比上升，創2024年6月以來新高。

分析認為，國內經濟回升苗頭更為明顯，二季度宏觀經濟預計繼續取得“量的穩定增長”和“質的較快提升”。

政策方面，在2025年兩會上的政府工作報告中提出，2025年發展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右，居民消費價格漲幅2%左右，國際收支保持基本平衡。并提出擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。

政府工作報告提出實施“更加積極的財政政策”，并將政府工作報告中連續使用了14年的“穩健的貨幣政策”改成了“適度寬松的貨幣政策”。

分析認為，這一項宏觀政策的調整，將有利于保持市場流動性寬裕，有助于為民營和小微企業做強做優做大提供有力的金融支持。此外，在國際國內環境發生重大變化的背景下，這一調整也將鮮明地表達了國家對于應對當前經濟下行風險的政策態度，這無疑將提振市場的信心。

3月8日，工信部等三部門聯合印發《輕工業數字化轉型實施方案》。提出兩步走發展目標：到2027年，重點輕工企業數字化研發設計工具普及率達到90%左右，關鍵工序數控化率達到75%左右，打造100個左右典型場景，培育60家左右標桿企業，制修訂50項左右國家標準、行業標準，形成一批數字化轉型成果。到2030年，規模以上企業普遍實施數字化改造，形成“智改數轉網聯”數字生態，高端化、智能化、綠色化發展水平顯著提升。

3月9日，住房和城鄉建設部部長倪虹在十四屆全國人大三次會議民生主題記者會上表示將會同有關部門長短結合、標本兼治，堅決穩住樓市。

3月16日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，提出城鄉居民增收促進行動，包括促進工資性收入合理增長、拓寬財產性收入渠道、多措并舉促進農民增收、扎實解決拖欠賬款問題；消費能力保障支持行動，包括加大生育養育保障力度、強化教育支撐、提高醫療養老保障能力、保障重點群體基本生活；服務消費提質惠民行動；大宗消費更新升級行動；消費品質提升行動；消費環境改善提升行動；限制措施清理優化行動；完善支持政策等。

3月24日，財政部調研小組發布2024年中國財政政策執行情況報告。提出2025年財政政策要更加積極，持續用力、更加給力，具體體現在五個方面：一是提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度；二是安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐；三是大力優化支出結構、強化精準投放，更加注重惠民生、促消費、增后勁；四是持續用力防范化解重點領域風險，促進財政平穩運行、可持續發展；五是進一步增加對地方轉移支付，增強地方財力、兜牢“三保”底線。

3月25日，在國務院國資委召開的中央企業“人工智能+”媒體通氣會上，國務院國資委規劃發展局相關負責人表示，目前，中央企業人工智能產業發展將進一步提速加力。該負責人表示，國務院國資委持續深化中央企業AI+專項行動，指導央企緊盯發展態勢、服務國家戰略，全力當好國家智算基礎設施的重要供給者、人工智能賦能千行百業的重要破題者、產業體系化布局的重要組織者，著力提升中央企業在人工智能領域全方位的能力，在應用、算力、數據、模型等人工智能產業重點領域取得積極成效。

3月26日，國務院辦公廳轉發商務部《關于支持國際消費中心城市培育建設的若干措施》。提出八個方面重點任務：積極推進首發經濟；優化入境政策和消費環境；更好發揮免稅店和離境退稅政策作用；辦好各類大型消費促進活動；推動商貿流通高質量發展；促進服務消費提質擴容；提升消費供給品質；加強對外宣傳推介。

3月26日，證監會發布《上市公司信息披露管理辦法》，自2025年7月1日起施行。修訂后的《信披辦法》吸收了近年來信息披露監管的實踐經驗，強化風險揭示要求。明確行業經營信息披露要求；明確非交易時段發布信息的要求；確立暫緩、豁免披露制度；規定上市公司按照證券交易所的規定發布可持續發展報告。

3月31日，住房城鄉建設部發布國家標準《住宅項目規范》。《規范》以住宅項目整體為對象，以安全、舒適、綠色、智慧為目標，在規模、布局、功能、性能和關鍵技術措施等方面，對住宅項目的建設、使用和維護作出規定。

新華社4月2日報道，中辦、國辦印發《關于完善價格治理機制的意見》提出，工作中要做到：堅持社會主義市場經濟改革方向，能由市場形成價格的都交給市場，促進先進優質生產要素高效順暢流動，有效服務全國統一大市場建設。堅持系統觀念、綜合施策，統籌國內國際兩個市場兩種資源，兼顧上下游各環節，強化各領域改革協同聯動，實現價格合理形成、利益協調共享、民生有效保障、監管高效透明。

關于接下來的市場走勢，機構普遍認為將維持震蕩市，銀河證券、中泰證券等則進一步認為將進入幅度有限的調整階段。

4月3日，據新華社報道，美國總統特朗普當地時間4月2日在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，并對某些貿易伙伴征收更高關稅。“特朗普關稅”靴子落地，對A股的沖擊程度效果已顯現。

多家券商分析認為，特朗普在超預期加征關稅的同時，設定了緩和生效時間，談判意圖明顯。尤其加征關稅不僅影響全球經濟增長，還將給美國經濟本身帶來傷害，預計最終政策執行力度還有減免空間。

4月A股即將進入一季報期、經濟數據驗證期，在行業配置上，機構建議平衡配置重視業績，考慮均衡配置以應對不確定性，短期預計業績預期的影響凸顯，可以重點關注有業績利好的企業。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

申萬宏源：二季度可能維持震蕩市

策略觀點：二季度可能維持震蕩市，短期防御思維占優。短期調整兌現后，“四月決斷”（A股年報一季報驗證期，中國經濟數據驗證期，美國關稅兌現期）壓力已基本釋放。

業績期科技行情不是“證偽”而是“聚焦”。4月A股一季報期、經濟數據驗證期預期本就偏低，預期額外下修空間也有限。

展望二季度，宏觀層面依然存在的問題包括中國出口可能自然回落，4月初之后美對華關稅威脅可能再加碼。

科技方面，可以耐心等待科技產業趨勢再催化，延續結構牛行情。互聯網平臺內部爆款應用催化，可能強化資本開支高增預期，AI算力行情卷土重來；而基礎層大模型的突破，可能是催化新一輪全面AI行情的因素。

配置建議：看好高股息相對收益。2025年科技結構牛判斷不變，當前可能還不是科技中級別調整波段，繼續推薦國內AI算力和應用、具身智能、低空經濟，中期看好港股互聯網為本輪科技結構牛龍頭。

金股組合：水晶光電、新華保險、海螺水泥、紫金礦業、陜西煤業、燦勤科技、川投能源、志特新材、歐圣電氣、阿里巴巴-W。

光大證券：財報季將至，關注穩健資產

策略觀點：政策的持續支持以及賺錢效應帶來的資金流入背景下，A股市場有望震蕩上行。

當前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發力，中長期資金以及前期賺錢效應帶來的增量資金或將加速流入市場，有望進一步提升A股市場的估值。

但受財報披露影響，市場情緒短期可能會面臨一定擾動。

配置建議：短期可適度配置紅利類資產，長期可關注科技成長及消費兩條主線。

科技成長板塊關注政策在資本市場具有映射的TMT、機械設備、電力設備等行業；消費板塊重點關注以舊換新及服務消費，如家電、消費電子、社會服務、商貿零售等。

金股組合：中自科技、中國移動、格力電器、中國石油、中國海油、牧原股份、神農集團、溫氏股份、濮耐股份、金誠信。

平安證券：自下而上把握一季報業績指引

策略觀點：隨著國內經濟和上市公司業績驗證窗口期的到來，4月權益市場定價將進一步回歸基本面，建議自下而上把握一季報業績指引，關注業績預期向好的企業。

中期國產科技創新主線行情仍有望延續，亦建議逢低布局。

配置建議：結構上看，萬得統計的部分A股行業盈利預期已有所改善。截至3月29日，可比口徑下，近一個月非銀金融、有色金屬、汽車、建筑材料行業的2025年盈利預期迎來上修，同期全A盈利預期下調0.7%。

金股組合：皓元醫藥、南亞新材、鴻泉物聯、金山辦公、洛陽鉬業、賽力斯、石頭科技、明陽智能、三棵樹、工商銀行。

天風證券：4月決斷在即，應對波動率放大

策略觀點：近期債券市場表現較強，十年期國債收益率近期再度轉向下行，央行宣布MLF退出政策屬性，并進行加量續作，貨幣層面邊際小幅轉松。

盡管部分工業品近期出現漲價行情，整體來看商品自2月中旬以來表現低迷，需求層面仍然較弱，宏觀數據來看，CPI、PPI弱勢延續，物價回升壓力依然較大，短期內基本面仍然較弱。

股票方面風格糾偏延續，前期強勢股持續回調，各風格間差距縮小。4月決斷在即，應對波動率放大。

復盤債券、商品市場近期表現，反映出目前現實基本面偏弱，但預期邊際好轉。

下階段來看，宏觀層面，監管層近期頻繁提出“擇機降準降息”，雖具體時機仍需根據國際金融、政治環境相機決定，但整體寬松的貨幣環境有望持續，美聯儲的降息預期也有助于帶動全球資本市場預期好轉，風險事件方面要考量特朗普關稅靴子落地的沖擊，以及國內政策應對。

金股組合：新華保險、潤澤科技、拓邦股份、新易盛、亨通光電、工業富聯、立訊精密、藍思科技、海光信息、智微智能、銳明技術、頂點軟件、內蒙一機、火炬電子、圣農發展、百濟神州-U、澤璟制藥-U、益方生物-U、好未來、中國東方教育、浙江自然、申洲國際、布魯可、小商品城、首旅酒店、錦波生物、鴻路鋼構、三維化學、中材科技、盛航股份、吉祥航空、紫金礦業、中國海外發展、貝殼、納睿雷達、阿里巴巴-W

中銀證券：短期A股或進入震蕩調整階段

策略觀點：2025年開年工業企業利潤延續改善勢頭，工業企業庫存持續回升，先導指標營收及PPI均處于弱修復，顯示主動補庫周期仍在延續，短期市場延續縮量窄幅震蕩，對于特朗普關稅政策的擔憂使得市場觀望情緒濃厚，量能萎縮背景下市場熱點板塊輪動加快。潛在的4月美對華關稅落地大概率對于A股的沖擊有限，若本次對華加征關稅的幅度或范圍超預期或有望迎來國內對沖政策的進一步加碼。

總體來看，短期A股或進入震蕩調整階段。

配置建議：進入4月，A股即將進入財報窗口期，業績確定性將會成為4月市場風格超額收益主要抓手。

金股組合：中遠海特、極兔速遞-W、衛星化學、安集科技、寧德時代、青島啤酒、大豐實業、深南電路。

銀河證券：大概率窄幅震蕩，建議把握結構性機會

策略觀點：4月是宏觀經濟數據和上市公司年報、一季報集中披露期。當前投資者情緒趨于謹慎，觀望情緒升溫。4月市場走勢主要看經濟數據情況，數據好的話將提振市場情緒。

4月份是年報披露的主要時間窗口，部分行業在經濟復蘇過程中展現出較好的發展態勢，如消費行業在促消費政策下有望逐步回暖，科技行業在技術創新驅動下持續發展。

綜合政策面、市場面和基本面分析，4月A股市場繼續震蕩整理，市場將逐步轉向有基本面支撐的投資方向。業績的投資窗口期、驗證期，業績超預期的個股有望迎來估值修復，帶來結構性行情。

配置建議：4月的投資組合，銀河證券采取攻守兼備的策略，受益于業績利好+高股息+受益于科技催化的主題或成為下階段的主要方向。

配置的投資策略應當聚焦受益于有業績利好的成長型價值股。4月建議布局科技、消費等板塊里的價值股。

金股組合：騰訊控股、恒輝安防、格力電器、云路股份、豆神教育、光迅科技、江蘇銀行、樂鑫科技、寧德時代。

中泰證券：幅度有限的調整

策略觀點：認為可能會調整的原因主要有兩點，一是全球資金再平衡階段性觸碰邊界，可能會反過來弱化中國科技敘事，正如2月以來的資金再平衡邊際上強化了科技股彈性；二是政策脈沖接近尾聲，經濟內生動能有所放緩。

認為幅度有限的原因也有兩點，一是港股科技龍頭估值合理，未明顯泡沫化，預計10%級別的調整即可重新增加對資金的吸引力；二是政策托底意愿較強，經濟預期大幅下滑的風險有限。

配置建議：小市值科技與高股息資產。看好小市值風格的持續性，市場可能的調整過程中，更建議聚焦小市值科技。區別于科技龍頭面臨的海外對標與國內經濟約束，小市值科技股有望受益于龍頭資本開支和地方新質生產力投資，產業鏈邏輯下，年內有望釋放業績彈性。

如果科技行情短期內有所松動，股息資產預計較為受益。本輪科技資產與股息資產之間的表現明顯背離，原因在于較強的產業趨勢下，市場認為科技行情有望復刻景氣投資策略，而歷史上A股高股息策略核心受益于景氣投資策略的失效，兩者存在“此消彼長”的走勢趨勢。

金股組合：恒生消費ETF、青島啤酒、冠盛股份、久立特材、奕瑞科技、小鵬汽車、泡泡瑪特、三生制藥、吉祥航空、翱捷科技、賽意信息、移遠通信、海瀾之家。

國泰君安證券：震蕩仍將進一步推進

策略觀點：從全年和全局的角度看，過去三年的市場出清、決策層扭轉形勢的決心與后手以及無風險利率下降推動增量資金入市的趨勢已經形成，2025年中國股市迎來“轉型牛”。

對下一階段股指走勢的看法：（1）在此前密集的催化后，目前暫缺乏對宏觀政策、經濟增長、產業突破等預期層面的有力進展與上修動力，進入“等待期”；（2）部分指數和板塊以及中小市值估值和換手率走到偏高的水平，前期交易的表達比較充分，隱含其對流動性變化將更敏感，波動或有所加大；（3）4月海外關稅疑云密集，國內財報季業績成色檢驗在即，不確定因素較前期將有所增加，整體市場承擔風險的意愿會出現降低。

綜合以上要素下一階段股指將從橫盤震蕩進入震蕩整固的階段。

配置建議：風格平衡重視業績，看好設備更新、以舊換新受益板塊與低PB個股。

（1）兩重兩新：政策擴容發力，地方推進積極性高，推薦電力設備、軌交、工程機械、消費電子、家電等；（2）科技成長：產業趨勢明朗，訂單兌現度高，推薦軍工、智能駕駛、AI算力、通信；（3）低PB資產：受益供給端優化或新需求拉動漲價的周期行業，如化工、有色、建材。

此外，自由穩定現金流主題短期將重回視野，并回避中小市值。主題推薦自主可控、銀發經濟、AI智能體、并購重組。

金股組合：騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國際、恒立液壓、航天南湖、三生國健、江淮汽車、美的集團、海螺水泥、廣晟有色、中國神華、燕京啤酒、若羽臣、瑞普生物、新華保險、江蘇銀行、招商公路、皖通高速、新天綠色能源、華能國際。

國盛證券：沿業績線索尋找進攻方向

策略觀點：近期市場的表現不佳受到多方面因素的綜合影響。

宏觀層面，全國兩會落地后主要是各領域政策的具體落地，暫時可能不會有大的敘事節點，而1-2月經濟、工業企業利潤等數據都沒有出現超預期改善，基本面暫時缺少向上突破的邏輯。

外圍看，更多也是偏負面的波動，特朗普關稅政策對“美國例外論”與全球經濟增長預期都造成擾動。

產業層面，近期科技方向缺少重磅催化以延續主線地位，其他方向如深海科技、大消費的邏輯又難以得到市場資金的一致認同。

因此市場在觸及2024年12月重要阻力位后已連續兩周調整。

往后看，上述各邏輯雖然可能不會有超預期的“爆點”，但整體也不至于悲觀，可以觀察到1-2月工業企業利潤降幅明顯收窄、特朗普關稅政策等積極因素，市場可能在下方即將臨近的支撐位出現止跌，屆時可以考慮適當提升倉位。

配置建議：短期交易方向仍不明朗，繼續考慮均衡配置以應對不確定性。

沿業績線索尋找進攻方向，A股2024年報與2025一季報密集披露窗口臨近，個股層面建議關注具備“業績正增+股價高開”特征的標的，行業層面盈利預測上調指向新能源、有色金屬、證券以及后周期的廚電、建材。

產業層面需等待新主線的出現，近期市場交易難度持續加大，缺乏主線且熱點高速輪動，如上周表現亮眼的深海科技本周出現持續調整，科技方向很多核心個股本周向下跌破箱體區間。

防御方向看，銀行、保險、水電等紅利資產仍然可以作為底倉配置。

金股組合：南鋼股份、東陽光、科思科技、寧德時代、旗濱集團、云賽智聯、勝宏科技、東山精密、山西汾酒、青島啤酒、青達環保。

長江證券：科技板塊超額收益可能收斂

策略觀點：從日歷效應來看，在4月份業績期，AI等科技板塊相對大盤的超額收益可能階段性收斂。

背后的邏輯是，在財報季來臨前，大部分行業的盈利預期變化與行情沒有必然關系，“春季躁動”容易出現，此時科技股的超額收益或較為明顯，而在財報季開始后，市場行情受業績預期調整的影響較為明顯，也就是基本面的影響較大，景氣投資有效性指標或開始上升。

配置建議：財報季來臨，短期預計業績預期的影響凸顯，預計短期科技、消費和紅馬股的風格或有所平衡。

金股組合：赤峰黃金、中谷物流、鴻路鋼構、陽光電源、新華保險、齊魯銀行、比亞迪、格力電器、立訊精密、亨通光電。

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