斑馬消費 沈庹

民營醫(yī)院上市遇冷，但總有人愈戰(zhàn)愈勇。

4月1日晚間，卓正醫(yī)療控股有限公司（簡稱“卓正醫(yī)療”）再度遞交IPO招股書，繼續(xù)沖擊港交所主板上市。

卓正醫(yī)療創(chuàng)始人王志遠，2001年獲得北京大學(xué)科技信息學(xué)士學(xué)位并輔修計算機軟件專業(yè)，2002年底在倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院獲得信息系統(tǒng)分析、設(shè)計與管理雙碩士學(xué)位；后進入花旗環(huán)球金融和JP摩根的亞洲分部，離任前均擔(dān)任副總裁。

2012年，王志遠在深圳創(chuàng)立卓正，2015年外拓至廣州和北京，2020年上線會員系統(tǒng)并開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)，2021年到新加坡設(shè)立首家海外診所。

學(xué)霸+精英的雙重身份，讓王志遠的卓正醫(yī)療，注定與其他民營醫(yī)療機構(gòu)有所區(qū)別。

與愛爾眼科、通策醫(yī)療、朗姿股份等專科民營醫(yī)療機構(gòu)相比，卓正醫(yī)療算是綜合類的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)。以家庭醫(yī)療模式，實體與線上結(jié)合，業(yè)務(wù)涵蓋兒科、齒科、眼科、皮膚等科目。

與莆田系等傳統(tǒng)民營醫(yī)院相比，卓正醫(yī)療定位中高端，主要面向購買力較強、偏好個性化醫(yī)療服務(wù)的大眾富裕人群。所以，卓正醫(yī)療的大部分網(wǎng)點，開在核心商務(wù)區(qū)的商場或?qū)懽謽侵小?/p>

特殊定位，讓卓正醫(yī)療在新一線及以上城市的中高收入群體中，擁有相當數(shù)量的穩(wěn)定用戶。截至2024年底，卓正會員賬戶數(shù)量超過10.81萬。

即便定位中高端，卓正醫(yī)療的毛利率也并不算高，2022年僅為9.3%，后連年高增長，2024年也只有23.6%，與其他民營醫(yī)療機構(gòu)不可同日而語。

這種民營醫(yī)療市場的新物種，得到了資本的認可。騰訊、H Capital、富德生命人壽、天圖投資、中金、Matrix Partners先后投入12億元，成為卓正醫(yī)療的重要股東。

在資本的加持之下，卓正醫(yī)療采取自建和收購兩條線擴張。公司先后在北上廣深四大一線城市及成都、杭州、重慶、武漢等新一線城市設(shè)立分支機構(gòu)；同時祭出收購策略，2024年，除了合并體外醫(yī)療機構(gòu)，還直接斥資收購武漢北斗星兒童醫(yī)院（一家以耳鼻喉診療聞名的二級專科醫(yī)院）及兩家武漢醫(yī)療診所。

截至目前，卓正醫(yī)療在中國市場經(jīng)營20家醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，包括18家診所和20家醫(yī)院；另外，在新加坡有3家全科診所。

截至2024年底，公司旗下?lián)碛?79名醫(yī)生。這些醫(yī)生在取得執(zhí)業(yè)資格后平均擁有15年的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗，其中約81%的醫(yī)生在加入卓正醫(yī)療前曾在頂級三甲醫(yī)院執(zhí)業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2023年收入計，卓正醫(yī)療是中國第三大私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，市場份額1.7%；按截至2023年底覆蓋的城市數(shù)量及203年付費患者就診人次計，在私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)中分別排名第一和第二。

接下來一兩年，卓正醫(yī)療還將在現(xiàn)有城市落地最少4家診所，并計劃將業(yè)務(wù)拓展至南京、西安以及馬來西亞等新市場。公司也計劃在合適時機進一步實施收購。

近年，卓正醫(yī)療的用戶規(guī)模迅速提升，到2024年，旗下醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)服務(wù)患者73.03萬人次，線下+線上付費患者高達90.58萬人次，復(fù)購率進一步增加至80%。

即便如此，卓正醫(yī)療依然無法靠醫(yī)療服務(wù)盈利。2022年-2024年，公司收入分別為4.73億元、6.90億元、9.59億元，經(jīng)營業(yè)績分別為-1.38億元、-6693.3萬元、-4687.7萬元。剔除財務(wù)成本和可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動后，最近三年公司凈利潤分別為-2.22億元、-3.53億元、8022.7萬元。

卓正醫(yī)療描繪了一幅中高端民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的宏偉藍圖。弗若斯特沙利文也認為，作為公立醫(yī)療體系的有益補充，民營醫(yī)療服務(wù)將獲得更高的增速。

近些年，民營醫(yī)療獲得長足發(fā)展的是眼科、齒科、醫(yī)美、婦幼、體檢等市場化程度較高的科目，全科一直難有較大突破。

以卓正醫(yī)療為例，其收入占比最高的科目分別為兒科、齒科、眼科和皮膚科，與專科民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)重合度較高。

如果說，普通醫(yī)療消費者更青睞公立醫(yī)院，那么，中高端醫(yī)療市場的受眾，為何不選擇專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)呢？

所以，盡管最近幾年市場爆發(fā)了一輪民營醫(yī)療機構(gòu)的IPO潮，但總體效果并不突出，明基醫(yī)院、樹蘭醫(yī)療、陸道培等均鎩羽而歸。

卓正醫(yī)療作為民營醫(yī)療機構(gòu)中的新勢力，一向善于利用新技術(shù)，借助互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體等工具，來提升自己的經(jīng)營效率。

很多患者，正是通過卓正醫(yī)療在社交媒體的醫(yī)療科普，認識了這家專業(yè)機構(gòu)。這家公司，也一直在借助互聯(lián)網(wǎng)問診等技術(shù)，解決醫(yī)療網(wǎng)點輻射半徑的問題。

但是，在卓正醫(yī)療的收入構(gòu)成中，線上醫(yī)療服務(wù)、會員計劃、院外醫(yī)療服務(wù)均難有增長或者陷入下滑，實體醫(yī)療服務(wù)占比越來越高。

卓正醫(yī)療，被拉回到以線下網(wǎng)點擴張來驅(qū)動業(yè)務(wù)增長的傳統(tǒng)路徑中。這應(yīng)該是王志遠最不愿意看到的結(jié)果。

當下，AI正成為卓正醫(yī)療擺脫傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)模式的關(guān)鍵鑰匙。不過，這也要建立在技術(shù)優(yōu)勢和研發(fā)投入的基礎(chǔ)上。最終效果，仍然只能拭目以待。