近日，港交所披露拉拉科技控股有限公司（貨拉拉上市主體，下稱(chēng)“貨拉拉”）更新后的招股書(shū)，高盛、美銀美林和摩根大通擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這已經(jīng)是貨拉拉第五次沖擊港股IPO了。在此之前，貨拉拉于2023年3月28日、2023年9月28日、2024年4月2日和2024年10月2日申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜小?/p>

死磕IPO背后的貨拉拉，靠向司機(jī)高比例的抽傭扭虧為盈。但高比例的抽傭招致170萬(wàn)司機(jī)的不滿，各類(lèi)投訴不斷，使得貨拉拉不得不公開(kāi)算法機(jī)制。而令司機(jī)們感到不平的是，貨拉拉CFO陳國(guó)基的薪酬卻高到離譜，其2021年拿到274.4萬(wàn)美元（約合2130萬(wàn)港元）的年薪，2022年薪酬也超過(guò)1700萬(wàn)港元。

「快馬財(cái)媒」還發(fā)現(xiàn)，和2025年最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比，此前多輪更新的招股書(shū)中，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)“打架”情況。

在香港IPO市場(chǎng)重新煥發(fā)活力之際，貨拉拉再度沖擊IPO能成功嗎？

“扭虧為盈”背后

貨拉拉的業(yè)務(wù)主要分為貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)、多元化物流服務(wù)和增值服務(wù)三個(gè)板塊。

從2022年至2024年間（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），貨拉拉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.36億美元、13.34億美元和15.93億美元。其中，中國(guó)境內(nèi)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)9.36億美元、12.17億美元和14.44億美元。

在中國(guó)境內(nèi)業(yè)務(wù)中，貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)5.66億美元、7.78億美元和8.23億美元，占國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)總營(yíng)收的60.47%、63.93%和57.0%。毫不夸張地說(shuō)，貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)是貨拉拉的核心業(yè)務(wù)。

不過(guò)，伴隨貨拉拉的發(fā)展，多元化物流服務(wù)和增值服務(wù)的營(yíng)收也在不斷增長(zhǎng)，但仍然難以撼動(dòng)貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)的核心地位。

「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自司機(jī)會(huì)員費(fèi)和司機(jī)完成貨運(yùn)訂單后向其收取的傭金。坐擁170萬(wàn)名月活司機(jī)，貨拉拉成為全球閉環(huán)貨運(yùn)GTV最大的同城物流交易平臺(tái)，成為全球已完成訂單數(shù)量最多、平均月活商戶最多的物流平臺(tái)。

報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自傭金的收入占貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)的比重分別為51.22%、57.0%和59.33%，會(huì)員費(fèi)收入占比則分別為47.8%、41.8%和40.4%。明顯來(lái)看，傭金收入占比逐年走高，會(huì)員費(fèi)收入則穩(wěn)定下行。

靠著傭金收入、占比的逐年走高，貨拉拉的營(yíng)業(yè)收入也逐年走高，其盈利能力也明顯改善，2023年貨拉拉更是首次實(shí)現(xiàn)盈利。招股書(shū)顯示，貨拉拉報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為-4909萬(wàn)美元、9.73億美元和4.34億美元。

若按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)，2022年至2024年間，貨拉拉經(jīng)調(diào)整年內(nèi)利潤(rùn)分別為-1210萬(wàn)美元、3.91億美元和5.01億美元。

「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，貨拉拉于2023年3月28日披露的招股書(shū)顯示，2022年其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5323萬(wàn)美元，并稱(chēng)已實(shí)現(xiàn)盈利。不過(guò)，該招股書(shū)失效后，貨拉拉于2023年9月28日更新的招股書(shū)中，2022年其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)又變?yōu)?1492萬(wàn)美元。

2024年4月2日和10月2日再次更新的招股書(shū)中，2022年其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)再度調(diào)至-1210萬(wàn)美元。

除了經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)一直在變外，貨拉拉2021年的凈利潤(rùn)虧損額也在不斷被調(diào)整。2023年3月28日的招股書(shū)中，貨拉拉2021年的凈虧損額為6.31億美元，但2023年9月28日的招股書(shū)中，該數(shù)字又變?yōu)?.53億美元。

貨拉拉披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“打架”，背后的聯(lián)席保薦人卻一直是高盛、美銀美林和摩根大通。明顯不對(duì)卯的數(shù)據(jù)，聯(lián)席保薦人并沒(méi)有做出詳細(xì)的解釋和說(shuō)明？

投訴屢禁不止，遭多輪約談

靠著170萬(wàn)月活司機(jī)，貨拉拉啟動(dòng)了第五次赴港IPO，累計(jì)第六次沖擊資本市場(chǎng)。

不過(guò)，貨拉拉和司機(jī)之間，并沒(méi)有勞動(dòng)雇傭關(guān)系，二者的合作主要基于事前的會(huì)員資格辦理和事后的傭金抽取。據(jù)「快馬財(cái)媒」了解，貨拉拉傭金抽成的高低與司機(jī)的會(huì)員資格掛鉤，司機(jī)會(huì)員等級(jí)越高，則傭金越低。

「快馬財(cái)媒」從過(guò)往披露的招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，2022年底，貨拉拉非會(huì)員司機(jī)的傭金率為18%，一級(jí)會(huì)員至三級(jí)會(huì)員的月費(fèi)分別為189元、489元和739元，對(duì)應(yīng)傭金率分別為14%、11%和8%。

到2023年底，貨拉拉非會(huì)員傭金率為18%，一級(jí)會(huì)員至三級(jí)會(huì)員的月費(fèi)分別為239元、539元和789元，對(duì)應(yīng)傭金率也是14%、11%和8%。

會(huì)員月費(fèi)提高后，貨運(yùn)司機(jī)抱怨平臺(tái)抽成過(guò)高、會(huì)員費(fèi)上限過(guò)高的問(wèn)題不絕于耳，平臺(tái)與司機(jī)的利益沖突也引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)的注意。公開(kāi)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從2021年至2023年間，僅交通運(yùn)輸部對(duì)貨拉拉的約談就多達(dá)12次。多次約談，多指向貨拉拉運(yùn)營(yíng)規(guī)則不公平、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、主體責(zé)任不落實(shí)等方面。

約談之外，貨拉拉平臺(tái)上司機(jī)們直指平臺(tái)過(guò)高的抽成比例。在壓力之下，貨拉拉不得不調(diào)降會(huì)員費(fèi)和傭金率。最新招股書(shū)披露，非會(huì)員傭金率調(diào)降至15%，一級(jí)會(huì)員至三級(jí)會(huì)員的會(huì)員月費(fèi)分別調(diào)降至209元、499元和709元，對(duì)應(yīng)傭金率為11%、8%和5%。

但是約談、調(diào)降會(huì)員費(fèi)和傭金率也止不住不斷增長(zhǎng)的投訴。黑貓投訴App顯示，截至發(fā)稿關(guān)于“貨拉拉”的投訴多達(dá)8.3萬(wàn)條，多指向平臺(tái)違規(guī)扣分扣款、不給變更歸屬地、拖欠運(yùn)費(fèi)等多個(gè)問(wèn)題。近30日內(nèi)，關(guān)于貨拉拉的投訴量也超過(guò)了2000條。

從不斷的約談、維權(quán)和投訴后，貨拉拉于2025年3月13日發(fā)布《貨拉拉關(guān)于推動(dòng)算法公開(kāi)透明、向上向善機(jī)制的公告》，首次向社會(huì)公開(kāi)算法機(jī)制，首當(dāng)其沖的承諾是“不做任何數(shù)據(jù)殺熟算法，保障平臺(tái)價(jià)格公平。”但這一刀刃向內(nèi)的表態(tài)，貨運(yùn)司機(jī)們并不買(mǎi)單，社交平臺(tái)有司機(jī)質(zhì)疑，“這是不是可以說(shuō)，貨拉拉變相承認(rèn)其算法存在殺熟問(wèn)題？”

估值一年縮水250億元

招股書(shū)顯示，從2014年12月30日拿到615萬(wàn)美元的A輪融資算起，至2022年2月16日止的G輪融資中，貨拉拉在8年時(shí)間中累計(jì)完成11輪融資，累計(jì)融資26.62億美元，成為妥妥的“獨(dú)角獸”。眾多投資者中，不乏高瓴、紅杉、順為等知名投資機(jī)構(gòu)。

從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，貨拉拉創(chuàng)始人周勝馥通過(guò)直接及家族信托間接持有已發(fā)行股份的25.05%，高瓴資本持股9.67%為第一大機(jī)構(gòu)股東，概念資本合計(jì)持股8.43%，順為資本合計(jì)持股6.91%，紅杉資本合計(jì)持股4.48%，騰訊和美團(tuán)分別持有2.63%和0.50%的股份。

作為貨拉拉董事會(huì)主席、CEO及執(zhí)行董事，周勝馥已通過(guò)多輪轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)1.65億美元，且在2023年2月公司以57.57美元/股的價(jià)格向其回購(gòu)114.15萬(wàn)股股份，價(jià)值超過(guò)6500萬(wàn)美元。累計(jì)來(lái)看，周勝馥已“套現(xiàn)”2.3億美元，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

不過(guò)，創(chuàng)始人財(cái)富自由了，貨拉拉的估值卻出現(xiàn)了大幅縮水的情況。「快馬財(cái)媒」從胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜單發(fā)現(xiàn)，2023年，貨拉拉以900億元的估值位列小紅書(shū)、廣汽埃安之后，排名第30位。

在2024年胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜單中，貨拉拉的估值降至650億元，已退回到2021年的估值水平，排名也同步下滑至64位。僅僅相隔一年時(shí)間，貨拉拉的估值即縮水了250億元。