親愛滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請(qǐng)大家動(dòng)動(dòng)手指

把圈主設(shè)為星標(biāo)

這樣就不會(huì)錯(cuò)過(guò)我們的精彩推送了

路演時(shí)間：

2025-4-8

路演嘉賓：

梁杏 國(guó)泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

張浩然 國(guó)泰基金量化投資部研究員

精彩內(nèi)容搶先看

港股科技ETF（513020）為什么長(zhǎng)期保持溢價(jià)？簡(jiǎn)單說(shuō)就是估值匯率與折算匯率的匯率差值產(chǎn)生套利空間，套利空間使得場(chǎng)內(nèi)買盤強(qiáng)于賣盤，從而產(chǎn)生相應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)。套利交易的存在又使得溢價(jià)維持在合理區(qū)間，因此港股科技ETF保持了長(zhǎng)期適度溢價(jià)。

港股類ETF的估值使用的是人民幣匯率中間價(jià)，而客戶申贖港股類ETF的時(shí)候存在人民幣和港幣之間的兌換問題，也就是貨幣折算。出于公平性考慮，港股科技ETF的折算匯率采用了基金產(chǎn)品實(shí)際交易的港股通結(jié)算匯率。當(dāng)前港股通結(jié)算匯率長(zhǎng)期高于估值匯率。因此，港股科技ETF的長(zhǎng)期溢價(jià)來(lái)源于兩個(gè)匯率的匯率差值。當(dāng)然，港股科技ETF實(shí)際的溢折率除了匯率差影響外，還會(huì)受到場(chǎng)內(nèi)ETF買賣供求關(guān)系等因素的影響。如果ETF場(chǎng)內(nèi)供需平衡且匯率差消除之后，那么港股科技ETF的溢折率也就不存在了。

港股科技股為什么會(huì)市場(chǎng)追捧？因?yàn)橛泻芏鄧?guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)上市公司當(dāng)年不滿足條件和要求而沒有在A股上市，所以就跑到了香港和美國(guó)上市。美國(guó)買起來(lái)太不方便了，所以我們就買港股這邊。我們看到今年年初deepseek引爆的這波人工智能浪潮，就是互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)吃到了肉，或者說(shuō)這些互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)出了比較好的行情。港股科技ETF（513020）里邊不僅有互聯(lián)網(wǎng)，還有新能源、芯片、生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥，它是四個(gè)大類捏在一起的產(chǎn)品，代表了香港科技資產(chǎn)的整體投資價(jià)值。今年以來(lái)在跟蹤同一只指數(shù)的同類ETF中，港股科技ETF（513020）漲幅第一。

短期我們看不清楚關(guān)稅可能會(huì)往哪個(gè)方向去演變，有可能還會(huì)再有調(diào)整，港股的波動(dòng)可能比A股還要大。但短期波動(dòng)之后，港股科技 ETF（513020）還是非常值得關(guān)注的，可以說(shuō)它是市場(chǎng)反彈階段的一個(gè)很好的工具抓手。開年以來(lái)港股科技 ETF（513020）最高漲幅達(dá)到40%-50%，確實(shí)是非常鋒利的一把寶劍。港股資產(chǎn)的波動(dòng)非常大，又是科技股，所以港股科技 ETF受資金情緒和政策影響非常大，如果左側(cè)不好把握的話，在右側(cè)布局也是比較好的選擇。

正 文

很多小伙伴反饋，港股科技ETF（513020）為什么會(huì)保持長(zhǎng)期溢價(jià)？針對(duì)這個(gè)問題我們今天給大家詳細(xì)梳理解答一下。同時(shí)分享一下在當(dāng)前超預(yù)期關(guān)稅的影響下，我們對(duì)于港股科技行情的看法。

一

港股科技ETF為什么會(huì)保持長(zhǎng)期溢價(jià)？

1、 港股ETF相關(guān)的三個(gè)匯率

首先給大家從定義方面介紹一下和港股ETF有關(guān)的三個(gè)匯率，分別是折算匯率、估值匯率以及港股通實(shí)際交易匯率。

1）折算匯率。折算這個(gè)詞可能大家比較熟悉的是份額的折算，但折算匯率中的折算是指跨境ETF申購(gòu)贖回中處理不同貨幣之間的兌換問題，這個(gè)行為稱之為折算。比如說(shuō)投資者用本幣人民幣申購(gòu)ETF份額時(shí)，基金管理人會(huì)按折算匯率折算為外幣，比如港幣，來(lái)購(gòu)買外幣資產(chǎn)。而贖回份額時(shí)，也需要將賣出外幣資產(chǎn)獲得的外幣通過(guò)折算匯率折算為本幣，如人民幣，來(lái)返還給投資者。

2）估值匯率。這個(gè)相信大家都比較熟悉，就是招募說(shuō)明書中規(guī)定的基金估值涉及到的匯率，比如說(shuō)我們從下圖的招募說(shuō)明書中摘取的這一部分，“…估值涉及到港幣等主要貨幣對(duì)人民幣匯率的，應(yīng)當(dāng)以基金估值日中國(guó)人民銀行或其授權(quán)機(jī)構(gòu)公布的人民幣匯率中間價(jià)為準(zhǔn)…”，這里比較特殊的就是這個(gè)匯率中間價(jià)，這是一個(gè)固定值。大家可以在人民銀行官網(wǎng)上進(jìn)行查詢，它的更新頻率是一天一次。

3）港股通實(shí)際交易匯率。通俗點(diǎn)說(shuō)就是基金資產(chǎn)買賣的外幣，比如說(shuō)基金產(chǎn)品通過(guò)港股通買賣港股通標(biāo)的股票的匯率，招募說(shuō)明書中也有規(guī)定，“…港股通交易日日終，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司進(jìn)行凈額換匯，將換匯成本按成交金額分?jǐn)傊撩抗P交易，確定交易實(shí)際適用的結(jié)算匯率…”，這個(gè)更新頻率其實(shí)是每天買入、賣出各一個(gè)固定值，然后T+1日確定。這個(gè)匯率可以在交易所官網(wǎng)查詢 這里以深交所披露的港股通結(jié)算匯率為例。

為了讓大家更直觀的看一下數(shù)據(jù)來(lái)源，我們也貼出了人民銀行官網(wǎng)上的公告截圖，每T日晚上我們的基金做估值的時(shí)候用的是T日當(dāng)天的中國(guó)人民幣匯率中間價(jià)。比如說(shuō)4月7日晚上我們做基金估值的時(shí)候，其實(shí)是用人民銀行公告的4月7日的匯率中間價(jià)。我們可以看到右側(cè)這張圖里面就是4月7號(hào)早上9:30左右人民銀行貼出來(lái)的公告，我們4月7號(hào)晚上做估值的時(shí)候用的匯率就是0.92612這個(gè)數(shù)。

我們?cè)賮?lái)看一下港股通實(shí)際交易匯率，為什么這個(gè)匯率會(huì)涉及到結(jié)算這個(gè)概念呢？因?yàn)楦酃赏ㄍǖ烂刻鞎?huì)披露一個(gè)參考匯率和結(jié)算匯率，這里的結(jié)算匯率就是中國(guó)結(jié)算根據(jù)港股通當(dāng)天買入的凈額去分?jǐn)偟矫抗P交易上算出的平均匯率。如下圖所示，所有港股通4月3日的交易，都按照下圖左邊的0.93395這個(gè)買入結(jié)算匯率比率，而所有賣出的都會(huì)按照0.93685這個(gè)賣出結(jié)算匯率比率。

也就是說(shuō)基金管理人T日通過(guò)港股通買賣的實(shí)際匯率按照T日日終中國(guó)結(jié)算確定的買入/賣出結(jié)算匯率比率結(jié)算，而這個(gè)匯率一般的披露周期就是T+1日披露T日的結(jié)算匯率，也就是說(shuō)，我們?cè)?月7日深交所網(wǎng)站上查詢到披露的其實(shí)是4月3日的數(shù)據(jù)，因?yàn)橹袊?guó)結(jié)算需要在4月3日晚上，也就是上一個(gè)交易日晚上，根據(jù)買入賣出的凈額來(lái)計(jì)算出這個(gè)結(jié)果。

在這里也補(bǔ)充一下，港股ETF 采用的交易機(jī)制是軋差補(bǔ)券，無(wú)論客戶申購(gòu)還是贖回，我們都只會(huì)看整體的情況，整體來(lái)說(shuō)都申購(gòu)的話，那基金資產(chǎn)或者基金管理人就屬于是當(dāng)日凈買入，那實(shí)際交易匯率采用的就是港股通買入結(jié)算匯率比率。同樣的比如說(shuō)當(dāng)天是申購(gòu)一個(gè)籃子贖回十個(gè)籃子，那就凈贖回九個(gè)籃子，基金管理人就是凈賣出，實(shí)際交易匯率用的就是港股通賣出結(jié)算匯率比率。

2、為什么修改申購(gòu)贖回折算匯率？

那么我們?yōu)槭裁匆纳曩?gòu)贖回的折算匯率？因?yàn)槲覀儎倓偺岬降膮R率已經(jīng)出現(xiàn)了差別，我們剛才一共提到三個(gè)匯率，折算匯率、估值匯率和港股通實(shí)際交易匯率。而近兩年歷史數(shù)據(jù)顯示港股通實(shí)際交易匯率長(zhǎng)期高于估值匯率，也就是說(shuō)，我們?cè)诮灰姿榈降母酃赏ǖ馁I入/賣出結(jié)算匯率長(zhǎng)期高于人民銀行公布的人民幣匯率中間價(jià)。

從過(guò)去兩年的這個(gè)圖來(lái)看，淺藍(lán)色藏在黃色底下的這根線是港股通買入結(jié)算匯率比例，亮黃色的是港股通賣出結(jié)算匯率比例，紅色的是估值匯率，長(zhǎng)期來(lái)看，買入和賣出結(jié)算匯率在大多數(shù)情況下其實(shí)是高于估值匯率的。

下面這個(gè)圖是上圖的延續(xù)，左軸是匯率數(shù)值，右軸是偏離度，黃色這根新的線是我們剛剛說(shuō)的買入/賣出結(jié)算匯率比率的算術(shù)均值，剛剛的圖里可以看出買入/賣出結(jié)算匯率的差別其實(shí)不是很大，那主要的差別就在于結(jié)算匯率比率和匯率中間價(jià)的差異。這里藍(lán)色的面積圖其實(shí)就是結(jié)算匯率比率相對(duì)于估值匯率的偏差，直白點(diǎn)說(shuō)就是黃色這根線相對(duì)于紅色這根線的偏離度。我們看衡量偏離度的右軸，可以看到長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)都是超過(guò)1%甚至接近2%的差別，只有少部分的時(shí)間是接近的。

投資者申購(gòu)或者贖回時(shí)相應(yīng)的基金管理人需要進(jìn)行購(gòu)入或賣出，也就是主動(dòng)補(bǔ)券。我們?cè)谥鲃?dòng)補(bǔ)券的過(guò)程中一定要采用買入/賣出結(jié)算匯率，這一點(diǎn)是沒法變的。而我們?cè)诜晌募姓f(shuō)的未購(gòu)入或者未賣出的部分，也就是強(qiáng)制補(bǔ)券部分。這里我們就把補(bǔ)券分為兩種情況，一種是主動(dòng)補(bǔ)券，按港股通實(shí)際交易匯率計(jì)算。而強(qiáng)制補(bǔ)券，也就是沒有及時(shí)完成交易的這部分，我們?cè)谡心颊f(shuō)明書中也明確說(shuō)了采用T日的收盤價(jià)乘以折算匯率。前面介紹過(guò)，折算匯率就是我們?cè)诓煌泿胖g進(jìn)行轉(zhuǎn)換的匯率，從而輔助我們計(jì)算現(xiàn)金替代證券的差值，確定客戶的申購(gòu)贖回退補(bǔ)款。

可以看到修改前后唯一的差別就在于強(qiáng)制補(bǔ)券這部分用了什么折算匯率，修改前其實(shí)主動(dòng)補(bǔ)券采用買入/賣出結(jié)算匯率，強(qiáng)制補(bǔ)券則采用的是估值匯率。而估值匯率就是圖里紅色的比較低的這根線，就會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)券匯率和強(qiáng)制補(bǔ)券匯率不一致的情況，那我們修改后主動(dòng)補(bǔ)券匯率和強(qiáng)制補(bǔ)券匯率就都采用了港股通實(shí)際交易匯率，也就是比較高的黃色這個(gè)線。

我們做這個(gè)修改就是要使得主動(dòng)補(bǔ)券和強(qiáng)制補(bǔ)券的匯率保持一致。通俗一點(diǎn)理解的話，紅色這根估值匯率太低了，基金管理人是沒辦法以這么低的匯率完成交易。出于更貼近實(shí)際交易成本的目的，我們會(huì)采用黃色這根線，也就是說(shuō)我們說(shuō)的買入/賣出結(jié)算匯率比率的算術(shù)平均值來(lái)作為折算匯率。

3、修改對(duì)比和效果

那我們具體看一下修改了什么，2023年10月23日起，港股科技ETF（513020）等涉及港股通交易的ETF都逐步公告調(diào)整了申購(gòu)贖回折算匯率。不僅申購(gòu)贖回折算匯率修改為了更貼近實(shí)際情況的港股通買入結(jié)算匯兌比例和賣出結(jié)算匯兌比例的算術(shù)平均值，還增加了折算匯率的兜底條款:“若發(fā)生特殊情況，包括如遇港股通結(jié)算異常等，基金管理人可以對(duì)折算匯率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。”

我們也可以看一下我們修改的效果，這是從Wind上直接截下來(lái)的港股科技ETF近十天的K線圖。目前，由于我們的估值匯率和IOPV匯率均采用偏低的人民銀行匯率中間價(jià)，但是實(shí)際交易層面，無(wú)論是主動(dòng)補(bǔ)券還是強(qiáng)制補(bǔ)券的匯率均采用較高但更貼近實(shí)際交易成本的結(jié)算匯率。

那在這種情況下會(huì)發(fā)生什么，由于估值匯率偏低，其實(shí)大家都能發(fā)現(xiàn)基金管理人實(shí)際交易的匯率其實(shí)是高于估值匯率的，那么這就存在套利空間，市場(chǎng)自發(fā)的就會(huì)去通過(guò)場(chǎng)內(nèi)買入和場(chǎng)外贖回的交易來(lái)試圖賺到實(shí)際結(jié)算匯率比率和估值匯率的價(jià)差。我們看白色這根線是二級(jí)市場(chǎng)交易的價(jià)格，淺粉色這根線則是IOPV，也就是根據(jù)我們的清單計(jì)算的場(chǎng)內(nèi)實(shí)時(shí)的參考凈值。可以看到前十天，除昨天（4月7日）極端市場(chǎng)行情之外，白色這根線始終跟粉色這根線走勢(shì)保持高度相似，但是保持一定程度溢價(jià)，這就是我們剛剛說(shuō)的因?yàn)楣乐祬R率偏低而實(shí)際交易匯率偏高產(chǎn)生的套利空間。但是由于市場(chǎng)自發(fā)行為，包括做市商在內(nèi)的申贖投資者都會(huì)傾向執(zhí)行場(chǎng)內(nèi)買入ETF份額并且場(chǎng)外贖回ETF份額的套利操作，使得場(chǎng)內(nèi)ETF份額買盤需求強(qiáng)于賣盤需求，從而導(dǎo)致一定程度的溢價(jià)。套利交易的存在使得只要港股通結(jié)算匯率高于匯率中間價(jià)的價(jià)差存在，場(chǎng)內(nèi)成交價(jià)就會(huì)略高于IOPV，并且場(chǎng)內(nèi)價(jià)格長(zhǎng)期保持著相對(duì)于IOPV的適度溢價(jià)。4月7月K線圖的走勢(shì)比較特殊，具體原因可以看歷史文章。

4、港股科技ETF（513020）為什么長(zhǎng)期溢價(jià)？

2023年10月份調(diào)整了申購(gòu)贖回折算匯率之后，在市場(chǎng)自發(fā)驅(qū)動(dòng)下，做市商等申贖投資者積極參與一二級(jí)市場(chǎng)套利交易，維持港股科技ETF的IOPV溢折率處于適度合理的溢價(jià)位置。

我們可以看一下港股科技ETF與匯率偏離度的走勢(shì)關(guān)系，這里藍(lán)色的線是結(jié)算匯率均值與匯率中間價(jià)的偏離度。而紅色的線就是我們的港股科技ETF的IOPV尾盤溢折率，可以看到除了一些極端行情下的陡然拉升以外，整體走勢(shì)還是存在比較高的相關(guān)性。

我們也選擇了與港股科技ETF同類的港股市場(chǎng)中關(guān)注度較高、規(guī)模較大的高科技、互聯(lián)網(wǎng)ETF來(lái)進(jìn)行對(duì)比。整體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)關(guān)注度比較高的同類產(chǎn)品的溢折率都在較高的位置，最高甚至能超過(guò)2.5%，但是總體來(lái)看，我們的港股科技ETF與匯率差保持在比較合適的位置，且與匯率價(jià)差的相關(guān)性比較高。而其他產(chǎn)品的溢折率并沒有顯示與匯率有明顯的相關(guān)性。

來(lái)源：Wind

二

港股科技ETF相比同類產(chǎn)品有何優(yōu)勢(shì)？

在同類指數(shù)中，港股科技ETF的收益更加占優(yōu)。目前市場(chǎng)上已經(jīng)上市的含有港股的以科技主題和醫(yī)藥行業(yè)為主的ETF主要跟蹤指數(shù)有五只。從歷史的回測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們的港股通科技指數(shù)長(zhǎng)期跑贏恒生科技指數(shù)，滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)，恒生醫(yī)療保健指數(shù)。可以明顯看到我們的港股通科技指數(shù)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)走勢(shì)是非常占優(yōu)的，2016年以來(lái)，港股科技指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到了186%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間區(qū)間2016年1月4日到2025年4月1日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。

此外我們也可以詳細(xì)看一下逐年的年度漲幅比較，港股通科技指數(shù)每年都有明顯占優(yōu)，并且年度勝率也偏高。尤其是2020年的漲勢(shì)一騎絕塵，比那些高彈性的標(biāo)的指數(shù)都有更好的表現(xiàn)。

那港股通科技指數(shù)與其他指數(shù)的主要差異在哪里？主要有兩方面，一是行業(yè)分布，港股通科技指數(shù)行業(yè)分布均衡，新能源車+生物醫(yī)藥+互聯(lián)網(wǎng)+芯片都有覆蓋；恒生科技指數(shù)中可選消費(fèi)零售、軟件行業(yè)的占比更高；港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)則重倉(cāng)港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，前四大成分股（阿里巴巴-W、小米集團(tuán)-W、騰訊控股、美團(tuán)-W）累計(jì)權(quán)重超過(guò)60%，其實(shí)是偏高的。可以看到港股通科技指數(shù)的行業(yè)分布和同類指數(shù)有明顯的差異。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

二是長(zhǎng)期表現(xiàn)，港股通科技指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)更優(yōu)，在科技領(lǐng)域布局更均衡，可以比較全面地覆蓋科技板塊的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)屬性，投資價(jià)值較高。因此港股通科技指數(shù)近三年漲幅、近五年漲幅（27.76%/30.90%）,均高于恒生科技指數(shù)（28.09%/16.98%）和港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（22.24%/15.86%），長(zhǎng)期表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。

從前十大成分股來(lái)看，最左側(cè)是港股科技指數(shù)，我們可以看到小米集團(tuán)超過(guò)13%，阿里巴巴超過(guò)11%，比亞迪超過(guò)了9%。對(duì)比下來(lái)可以明顯看出港股通科技指數(shù)確實(shí)在科技領(lǐng)域布局更均衡，并且在新能源車和生物醫(yī)藥等板塊權(quán)重更大，能更好把握成長(zhǎng)板塊的投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，成分股展示僅供對(duì)比分析，不構(gòu)成任何投資建議或個(gè)股推薦。

三

關(guān)稅之后，港股科技ETF投資價(jià)值如何？

接下來(lái)給大家分享一下關(guān)稅之后港股科技ETF（513020）的投資價(jià)值。這次的關(guān)稅確實(shí)是非常超預(yù)期，因?yàn)橹按蠹铱赡苡X得也就加個(gè)10%或者稍微再多一點(diǎn)，但沒有想到幅度會(huì)這么大，上來(lái)就是34%，而且是對(duì)很多國(guó)家同時(shí)去加征關(guān)稅。當(dāng)然如果這個(gè)關(guān)稅真的落地的話，不僅僅是對(duì)中國(guó)，它可能會(huì)對(duì)美國(guó)自身也有非常大的殺傷力。但是現(xiàn)在大家也看到很多國(guó)家也有自己不同的處理方式，中國(guó)是以打促談，我們也對(duì)美國(guó)進(jìn)行了關(guān)稅反制，而越南則是去求饒說(shuō)我把對(duì)你所有的關(guān)稅都取消，那大家也看到了美國(guó)對(duì)越南的態(tài)度，說(shuō)是這樣還不夠。

因?yàn)樘乩势盏暮芏嘈袨榉浅ｋy以預(yù)測(cè)，所以我們沒有辦法說(shuō)昨天（4月7日）的大跌就是情緒的徹底釋放，以后不會(huì)再有大跌。我覺得后面還是要看特朗普政府對(duì)各個(gè)國(guó)家以及關(guān)稅的態(tài)度的演變情況。當(dāng)然他有他自己的約束的下限。比如說(shuō)，如果美國(guó)股市持續(xù)暴跌，那這也是特朗普的不可承受之重，因?yàn)楦鞔筘?cái)團(tuán)可能也會(huì)反過(guò)來(lái)圍剿他。但是在這種約束的條件之下，他能談到一個(gè)什么程度，以及他還有沒有一些其他的做法，確實(shí)是不可預(yù)測(cè)。如果可以預(yù)測(cè)的話，這一次的關(guān)稅也不會(huì)出乎這么多人的預(yù)料。關(guān)稅以及特朗普政府的行為的后續(xù)非常難以判斷。

那我們先不管這些難以判斷的事情，我們來(lái)講港股科技ETF（513020）或者說(shuō)港股股市的價(jià)值本身。港股的科技股為什么會(huì)受到大家的追捧？是因?yàn)橛泻芏鄧?guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)上市公司因?yàn)楫?dāng)年不滿足條件和要求而沒有在A股上市，所以就跑到了香港和美國(guó)上市。美國(guó)買起來(lái)太不方便了，所以我們就買港股這邊。我們也會(huì)看到今年年初deepseek引爆的這波人工智能浪潮，就是互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)吃到了肉，或者說(shuō)這些互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)出了比較好的行情。

我們的港股科技ETF（513020）里邊其實(shí)也有非常多的互聯(lián)網(wǎng)公司，而且我們的產(chǎn)品表現(xiàn)今年以來(lái)也是更好的。在跟蹤同一只指數(shù)的同類ETF中，我們港股科技ETF的漲幅是第一名。整體來(lái)說(shuō)，這款產(chǎn)品是符合投資者對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)以及科技資產(chǎn)的向往的。因?yàn)楫a(chǎn)品里不僅有互聯(lián)網(wǎng)，還有新能源、芯片、生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥，它是四個(gè)大類捏在一起的產(chǎn)品，它代表了香港科技資產(chǎn)的整體投資價(jià)值。

目前我們短期看不清楚關(guān)稅可能會(huì)往哪個(gè)方向去演變，有可能還會(huì)再有調(diào)整。因?yàn)槿绻乩势照_實(shí)是針對(duì)中國(guó)有打壓圍堵的意圖的話，那我覺得股市不會(huì)馬上平靜下來(lái)。雖然可能不會(huì)每天上證綜指都跌7%這么多，但是偶爾可能會(huì)再給你跌個(gè)2%-3%，那港股的波動(dòng)比A股還要大，可能還會(huì)再有波動(dòng)。

在短期的波動(dòng)過(guò)去了之后，港股科技 ETF（513020）還是非常值得關(guān)注的標(biāo)的，或者換句話說(shuō)，它可能也是市場(chǎng)反彈階段的一個(gè)很好的工具抓手。

港股科技 ETF（513020）的前景我們還是比較看好的，尤其是在反彈階段，大家也已經(jīng)見識(shí)過(guò)了。開年以來(lái)它最高的漲幅是到了40%-50%，確實(shí)是非常鋒利的一把寶劍。港股資產(chǎn)的波動(dòng)非常大，又是科技股，所以港股科技 ETF（513020）受資金情緒和政策影響非常大，那如果左側(cè)不好把握，在右側(cè)布局可能也是比較好的選擇。

前面我們也介紹了它溢價(jià)背后的原因，整體來(lái)看這個(gè)溢價(jià)是一個(gè)合理的溢價(jià)，可以粗暴地理解它的溢價(jià)就是兩個(gè)匯率之間的差值，估值用的是低的匯率，實(shí)際成交用的是高的匯率，那自然二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格就要把這個(gè)匯率差表達(dá)出來(lái)。不然的話，明明你在補(bǔ)券和交易用的是高匯率，但估值是低匯率，那不就賠掉了，所以溢價(jià)會(huì)自然而然把這個(gè)匯率差表達(dá)出來(lái)。當(dāng)然實(shí)際的溢折率除了匯率差之外，還要算上當(dāng)天ETF的買賣供求關(guān)系造成的基金本身的溢折率，所以這兩部分的差值構(gòu)成了最終大家看到的這個(gè)溢折率。

四

問答環(huán)節(jié)

問1：近幾年來(lái)人民幣處于總體趨向于貶值的過(guò)程，是不是因?yàn)檫@個(gè)因素導(dǎo)致估值匯率和實(shí)際交易匯率之間存在價(jià)差？那么我們調(diào)整了機(jī)制之后，如果未來(lái)人民幣出現(xiàn)升值的情況，剛才所說(shuō)的這種套利空間是不是就會(huì)消失？

答：先直接回答問題，如果未來(lái)匯率差抹平了，那么是不是套利空間就不再存在？假設(shè)說(shuō)結(jié)算匯率和估值匯率一致，我們剛剛說(shuō)的三個(gè)匯率就完全一致了，那就不存在這個(gè)套利空間，相應(yīng)的溢折率也會(huì)抹平。

回到這個(gè)問題，無(wú)論是什么因素導(dǎo)致的，最終只要導(dǎo)致中間價(jià)和實(shí)際結(jié)算匯率的匯率差收窄甚至兩種保持一致，那就不再存在套利空間，相應(yīng)的IOPV溢折率也會(huì)得到很好的控制。

所以，整體來(lái)看，如果以后人民幣升值了，這個(gè)溢價(jià)會(huì)不會(huì)反過(guò)來(lái)？這是有可能的，但我們因?yàn)橐呀?jīng)把這個(gè)漏洞全都堵上了，所以這里邊不會(huì)有可以套利的空間。可以理解為它就是兩個(gè)匯率差，如果以后真實(shí)的實(shí)際交易匯率低于估值匯率，那它的溢折率就會(huì)變成折價(jià)，這也是有可能會(huì)發(fā)生的。它的溢折率很重要的一部分就來(lái)自于它這兩個(gè)匯率的匯率差。

問2：現(xiàn)在成交價(jià)和IOPV之間的偏離度是不是就是估值匯率和實(shí)際交易匯率的偏離度？

答：這兩個(gè)偏離度不能嚴(yán)格的劃等號(hào)，因?yàn)槠渲羞€要考慮到場(chǎng)內(nèi)ETF份額買票和賣盤的供需關(guān)系。除此之外，我們此前也看過(guò)港股科技ETF的IOPV尾盤溢折率與匯率偏離度的走勢(shì)關(guān)系，兩者呈現(xiàn)一定程度上的相關(guān)性。我們想表達(dá)的是港股科技ETF的溢折率主要來(lái)源與兩個(gè)匯率的差值。

在供需平衡的前提下，可以理解它的這個(gè)溢價(jià)空間就是實(shí)際交易匯率和估值匯率之間的差值。也就是說(shuō)港股科技ETF每天的溢折率除了匯率差之外，還會(huì)包括投資者在買賣過(guò)程中的強(qiáng)弱關(guān)系。我們普通的A股ETF也會(huì)有因?yàn)橥顿Y者買賣過(guò)程中供需關(guān)系強(qiáng)弱而產(chǎn)生的溢折率。兩種溢折率疊加在一起，即普通的溢折率疊加了匯率差的溢折率就是港股科技ETF整體的溢折率。如果假設(shè)本身它的買賣供需是平衡的情況下。就可以理解它長(zhǎng)期的溢價(jià)幅度就是匯率差。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)

提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。